定增新规给市场带来了什么 ——兼谈如何把握定增的机遇

2月14日定增新规不期而至。从去年11月8日证监会召开发布会征求意见，到新规落实，总共不过4个月时间，中间还间隔了春节以及罕见的疫情冲击，可谓是神速。如果比照一下四中全会的精神——加强资本市场基础性制度建设，激发各类市场主体活力。是不是可以体会到很多东西？炒房、互联网金融之后，基建、财政投资之外，今天的股市其实是肩负前所未有的重托。要充分发挥融资、再融资的功能，就必须要把资金吸引到股市中来，才谈得上激发活力，优化资金配置。

另一方面，市场也对这份新规展现了出人意料的热情。定增新规发布周末就有三家公司火速推出方案，而这三家公司全部在周一上封涨停板。由于新规直接松绑创业板，创业板指继续节后的升势，全周大涨7.61%，创下近一年来的周涨幅记录。

图：定增新规出台后创业板周线走势

为什么市场如此热情去拥抱定增新规？为什么创业板表现突出？定增新规具体都是什么内容？

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定向增发走过的历程

先简单回顾一下定向增发，定向增发是始于2006年的一种再融资工具，迄今15年里，经历了这么几个阶段：不太认可的高折价率阶段、广受追捧阶段、再度低迷阶段，这次定增新规有望开启一个新的阶段。

定增在最初几年，市场认可度不高，主要原因除了是新事物需要有一个接受的过程外，参与门槛较高也是一个原因，总体的折价率一直较高，大致在八折上下。到2011年熊市时候，持续低迷的市场导致定增失败比例大增。而这也成为促成转折点出现的因素之一，上市公司为了确保定增成功，绞尽脑汁，手段开始增多，保底承诺就是其中之一。2012年后市场逐步走出谷底，特别是中小市值公司的走强，定增逐步活跃。对规则的熟悉和运用，以及通道模式的开启显著降低了定增参与门槛。直到2017年，定增业务成为赚钱效应的代名词，从发行主体到各路资本，到二级市场反应，市场热络的时候，一个定增方案，就会引发多个涨停板。定增成为一道独特的风景线。

2017年2月出台了“定增新规”——并不是今天的新规，17年新规从严约束了定增业务，从增发比例，到发行间隔等等，其中定价基准日设定到发行期首日。从此定增热闹不再，再次回到了从前冷冷清清的局面。

用图表解释2017年前后变化最有说服力。2016年定增规模超过万亿后，持续3年大幅萎缩。

图：A股市场2013年来定增规模变化

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此次新规的变化

这次新规有什么变化，同样用图表来说话最简单：

图：再融资新规内容

限于篇幅，本文不逐条分析再逐条分析定增新规。我们下面从宏观和微观两个角度来看一下，定增新规会带来什么影响。

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定增带来的变化与机遇

宏观上，会对市场带来什么变化？机遇从何而来？

今年定增新规，实际上推翻了17年的定增新规，并且在不少方面比以往的旧规还要宽松。那么很多人第一个想法就是，历史会不会重演？如上面所介绍那样，重新回到2012—2017年初的情景？

历史不会简单重复，宏观环境、经济周期，甚至市场的供求、投资者结构都已经有了很大的变化。但是，定增放宽激发出市场活力后，特别是中小市值品种活跃度大幅提升，给各路资本提供了施展舞台，参与机会一定会显著增多，对于市场总体是利好。至少有几个因素值得去留意。

第一，定增折价发行，大幅缩短解禁周期，会吸引市场中相关资金的关注。定增规模的大幅度提升，会实质上形成一个“一级半市场”。上市公司和机构资金的合力，有机会激发出市场的活力。

第二，定增募投项目和ipo有一定类似。新项目或者是并购项目增多，可以提振上市公司的业绩，而上市公司利润增速则是市场上升的重要推手。

第三，对民营和中小市值公司格外有利。因为在融资端，这类公司融资渠道相对有限，融资成本高。在募投端，产出效益占比大。

还要特别注意的是，定增新规对创业板公司格外“友善”，比如：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件等。

相信许多人会记得，商誉减值和质押暴雷的悲惨往事，民企纾困一度是热词。往事其实并不久远，创业板公司为代表的大量上市公司在2018年出现亏损。所以，789家创业板公司中足足有161家不能满足连续2年盈利的要求。这么看，这次定增新规的针对性还真是强。

行文至此，一句提醒也是少不了的。定向增发本质上依旧是扩容，长远来看，除非效益产出大于扩张，否则前景堪忧。过往上市公司出台定增项目后实施的成功率只在70%左右，募投项目的产出也绝非十拿九稳，如果再重演过去利用场内外估值差异，大肆实施并购增肥，危机的影子也难保不会重来。

微观上来说，定向增发也给投资者提供了一个非常好的投资途径。有研究显示，2019年全年实施的112个竞价定增项目，平均规模在8.5亿元，还有一些小型配套融资的定增项目募集规模在1亿元到2亿元之间。而这次新规将发行对象增加到35人，定增的参与门槛实际上会大大下降。

定增新规可以说是一石激起千层浪，发掘其中的机遇，将会是各路资金的聚焦点。预计不仅机构投资人，不少个人也会积极参与到定增项目。如前面所说，参与定增需要对项目有很强的识别认知能力，也必须要对上市公司有充分的了解，对募投投入产出要有准确的预判，对定增条款规则更要吃透。所以，通过专业的渠道来做好定增项目的贮备和研究，才是提高胜率的根本。