中融信托：社融超预期 基础产业类信托依然坚挺

　　

　　

　　1月社融数据简评

　　

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　　央行公布的数据显示，1月新增社会融资规模5.07万亿元，同比上涨8.4%；新增人民币贷款3.49万亿元人民币，同比少增744亿元；截至2020年1月末社会融资规模存量为256.36万亿元，同比增长10.7%，持平前值。

　　货币供应量方面，1月M2同比增速8.4%，较上月出现回落，但增速基本稳定，M1增速降为0，增速较去年同期下滑0.4个百分点。

　　整体来看，1月各项政策利好逐渐落地，政府专项债提前发行，银行延续早放贷、早受益传统，特别是考虑到春节假期因素，社融出现超预期增长，显示实体经济融资活力稳步上升。

　　对于新冠疫情的影响，由于爆发时临近1月下旬，我们预计影响将落在2月集中显现，对于1月影响相对较小。

　　

　　分项来看，1月新增社融5.07万亿元，同比增加约3908亿元，环比较去年12月份大幅增长2.97万亿元。其中新增人民币贷款3.49万亿元人民币，同比少增744亿元。

　　表外非标三项融资，1月共计增加1809亿元，同比少增1623亿元，其中新增信托贷款同比增加87亿元，委托贷款同比少减673亿元，未贴现银行承兑汇票同比少增2384亿元，这也是自去年3月份以来，表外三项合计首次出现正增长。

　　直接融资方面，1月企业债券融资3865亿元，由于高基数效应，同比少增964亿元。股票融资609亿元，同比多增320亿元。其他方面，在政府专项债前提条件下，1月专项债融资7613亿元，较去年同期增加6525亿元，对社融规模形成重要支撑。

　　整体来看，1月社融数据优于预期，表外三项合计增长首次转正，政府专项债在1月的提前下发对社融构成支撑，考虑到财政部已累计提前下达2020年新增地方政府债务限额1.8万亿元，专项债未来也将会是社融主要的增长力量。

　　分部门看，1月非金融企业短期贷款增长至7699亿元，同比增长1780亿元；中长期贷款新增1.66万亿元，同比多增2600亿元。

　　居民部门新增贷款6341亿元，其中新增中长期贷款7491亿元，同比多增522亿元，短期贷款-1149亿元，较去年同期多减4079亿元。

　　整体来看，1月贷款结构中，企业短期、中长期贷款均有所改善。企业中长期贷款占比进一步升至49.7%，增加14.8个百分点，短期贷款占比则回升至23.1%，原因或在于年初央行施行了一系列诸如降准、公开市场投放等措施，加之银行年初集中投放传统，推动了整体信贷投放。

　　货币供应量方面，1月末M2同比增速8.4%，较去年12月下滑0.3个百分点，M1同比零增长，增速下滑0.4个百分点。

　　存款方面，居民、财政、非银金融机构增长，企业存款下滑。其中非金融性企业存款下滑16100亿元，同比多减12189亿元；居民户存款42400亿元，同比多增3800亿元；财政存款4002亿，同比少增1335亿，非银金融机构存款5701亿元，同比多增10780亿元。

　　1月货币增速放缓，一方面源于去年12月M2高基数效应，1月增速实际水平较去年同期以及近一年平均水平基本稳定，另一方面或由于春节错位因素，企业活力有所下滑。

　　

　　综合来看，1月社融数据超预期，特别是考虑到春节错位因素以及高基数效应的情况下，或表明逆周期调节政策效果开始显现，政府专项债前提发放也给予社融稳定支撑。

　　但值得关注得是，由于新冠疫情在1月末尾爆发，1月相对来说影响不大，主要影响或在2月集中显现，1月与后续表现可能会有所割裂。

　　但可以肯定的是，疫情下仍将会有一系列政策落地，对实体经济形成托底，后续社融表现需持续观察。

　　

　　信托行业概况：

　　集合信托下滑明显但与去年同期差别不大

　　

　　

　　根据用益信托公布的数据来看，1月集合信托市场发行和成立市场均较去年12月出现较为明显的下滑，但和去年同期差别不大。

　　具体来看，2020年1月共有60家信托公司参与发行，58家信托公司成立产品。其中发行产品数量1575个，环比下滑40.4%，成立产品数量1687个，环比下降29.9%；

　　发行和成立产品规模来看，基本和产品数量保持类似跌幅，发行市场规模1738.07亿元，环比下跌40.5%，成立市场规模1449.83亿元，环比下滑33.7%。

　　1月集合信托市场出现较大幅度下降一方面源于年前信托公司赶工，推高产品发行、成立数量；另一方面则是春节长假停工、停产，共同推动1月信托市场表现下滑。

　　同比来看，1月集合信托市场表现与去年同期基本持平，基本保持在合理区间。近期爆发的新冠疫情由于临近月末，更多影响将会在2月数据中体现。

　　

　　

　　资金投向：基础产业类表现坚挺

　　

　　

　　从集合信托产品投向规模来看，主要呈现出如下特点：

　　01

　　基础产业类信托表现坚挺

　　基础产业类信托在1月仍是信托公司主要发力方向，在发行和成立市场占比均有明显上升。

　　具体来看，1月发行规模562.78亿元，环比下滑23.3%，同比上涨12.9%，募集规模442.39亿元，环比上涨2.0%，同比上涨19.5%。

　　从占比来看，基础产业类信托在发行端占比32.38%，排名第一。成立端占比30.51，超过房地产和金融类信托，同样排在首位，结束了去年8月份以来的下滑趋势。

　　此前我们提到，基础产业未来规模仍会保持在高位，尽管近期新冠疫情爆发，对业务开展造成了影响，我们仍然认为未来基础产业类信托会是信托业务的主要支撑点，特别是考虑到决策者极可能出台一系列政策刺激经济的情况下，政信业务或会受到较多政策红利支持。

　　02

　　金融类信托表现稳定

　　1月金融类集合信托产品虽然受假期因素影响，较2019年12月有所下滑，但无论是从规模还是占比均较为稳定。

　　具体来看，1月金融类信托发行规模438.74亿元，同比上涨1.8%，规模占比升至25.24%；成立规模426.35亿元，同比下降2.6%，规模占比升至29.41%，排在所有产品第二位。

　　从产品组成来看，消费金融类业务仍较为可观，1月发行规模124.61亿元，占比超过金融类信托总规模的28%。产品发行仍然集中在外贸信托、光大信托、华能信托等公司。

　　其他投向来看，信托投向组合是另一个主要方式，发行规模超过118亿，占比也超过了26%。我们在《历次公共卫生事件对资本市场的影响》中提过，从历次经验上看，疫情对于资本市场的影响较为短暂，主要还是受经济资本面的影响，长期看金融类信托仍会是稳健发展的态势。

　　03

　　工商企业类信托募资有所增长

　　从发行规模上看，工商企业类信托环比有所下行，1月发行规模197.16亿，环比下滑9.4%。成立市场则有所上涨，1月募集规模136.43亿元，较去年12月环比上行3.1%，规模占比也升至9.4%。

　　从趋势看，工商企业类信托波动不大，有轻微上行态势。但新冠疫情的到来，或短期内对工商企业类信托造成较大影响。

　　此前国家频频出台政策，扶持实体企业，工商企业类信托也自去年9月份以后有了明显的增长。但此次疫情造成了市场大面积停产，经营活动开展受阻，中小微企业生存更为艰难，规模增长本就缓慢的工商企业类信托受影响或更为明显。

　　就未来来看，决策者大概率会继续出台一系列扶持政策，对实体经济形成利好。但同时疫情控制的时间同样决定着实体企业受影响的大小程度。

　　

　　

　　资金运用方式：

　　权益类信托规模占比稳居第一

　　

　　

　　从1月信托行业的资金运用方式来看，有如下主要特点：

　　01

　　权益类信托规模占比首位

　　根据用益信托公布的数据显示，资金运用分类下，权益类信托规模牢牢占据首位。

　　1月发行和成立市场规模分别为909.17亿以及766.63亿。从规模占比来看，权益类信托占据超过一半份额，发行和成立占比分别为52.31%和52.88%，远远领先于其他信托类别。

　　从包含的信托类型来看，1月权益类的表现归结于基础产业类信托的稳定，对其起到重要的支撑作用。

　　02

　　贷款类信托规模占比稳定

　　受假期影响，1月贷款类信托规模较去年12月有较为明显下滑，但同比则有小幅提高，规模占比也基本保持稳定。

　　具体来看，1月贷款类信托发行市场规模561.49亿，环比下滑超过40%，同比上涨3.2%，规模占比基本持平19年12月，至32.31%。成立市场募集资金461.11亿，同比上涨1%，规模占比升至31.80%，较19年12月增加了近0.3个百分点。

　　03

　　股权投资信托下滑明显

　　从1月集合信托发行和成立市场来看，其中发行市场规模68.74亿元，环比下滑近50%，规模占比也降至3.95%。

　　成立市场方面，1月募集资金为28.57亿元，环比下滑近60%，成立占比仅为1.97%。从股权投资类信托的表现来看，基本又回到去年四季度前两个月的水平，19年12月由于假期因素，存在信托公司冲量影响，造成人为推高规模。

　　而从对象来看，股权投资类中投向房地产类仍占主要部分，1月房地产业务重回下行态势也是股权类信托出现下滑的主要因素。

　　

　　

　　产品收益率及期限：

　　产品收益率上行期限下滑

　　

　　

　　总体来看，1月集合信托平均收益率为8.01%，收益率较19年12月有所上涨。

　　若将8%的收益率作为临界点，超过8%收益的集合信托产品共754款，占比68%，相较19年12月上浮三个百分点。1月出现四款产品收益率在10%-12%区间，一款产品超过12%，整体信托产品收益率进一步向8%-10%的区间聚集。

　　从产品类型来看，工商企业类排名第一，金融类则排名末尾。详细来看，1月基础产业类收益率进一步下滑至8.29%水平，工商企业类收益率保持在8.39%，收益率升至第一；金融类产品收益率重新回到7%以上，达到7.16%，但仍然在产品类型分类中排名末尾；房地产类信托收益率有所上涨，至8.26%；其他类信托产品收益率同样录得8.26%的收益率。

　　从资金运用方式看，证券投资类产品收益率明显上涨，至6.25%；贷款类收益率为8.08%，较19年12月轻微下滑；股权投资类信托收益率延续上涨势头，1月录得8.73%的收益率；权益投资类收益率重新站上8%，1月至8.11%，组合运用产品则反弹至7.51%。

　　

　　从产品流动性来看，1月信托产品平均期限1.90年，较19年12月上升0.15年。从结构来看，1月集合信托1.5年内的产品从1095款增至降至713款，1.5-2年期的产品从827款至602；2年期以上的产品则较19年12月增加2款，至233款；1.5-2年仍然是集合信托产品主要产品年限区间，占比达到近40%。