时代伯乐：定增火爆！定增市场会再次从“香饽饽”变成“鸡肋”吗

据Wind统计，自再融资新规落地即2月14日至3月12日，A股共有75只个股对标再融资新规发布新定增预案，而在公司定增对象中，金融机构的身影频现，其中除了众多公募基金扎堆进场，私募基金也不甘落后。据私募排排网调查显示，超七成私募机构看好定增项目带来的业绩增厚机会，并认为相关定增产品有望享受3-6个月的政策红利期。

股权私募机构时代伯乐董事长蒋国云表示，再融资政策放开是对资本市场的一大利好，凭借过往定增的专业优势，定增产品已经在积极筹备当中。

此次再融资新规在折价率上限、缩短锁定期、放松减持限制、降低参与门槛等方面提升了定增市场的吸引力。

按照目前的制度来看，可以八折接到股票，也就是说你买的定增产品里面的股票有20%的跌幅壁垒。锁定半年后可以出售，如果半年后股票不亏不涨，立即增厚25%的收益，相当于年化50%的超额收益;再说上市公司定增的目的是为了提升公司的成长性，股价表现往往更为突出。取消公开发行资产负债率不低于45%的限制，非公开不再要求连续两年盈利，换句话说连不怎么赚钱的创业板公司也能再融资了。

回想2015年、2016年，A股定增爆发时期，距离现在已有4、5年之久。当时随着定增市场的井喷，各路资金趋之若鹜，定增基金发行量也水涨船高。

国家政策彼时也提倡简政放权，简化定向增发上市流程，对于定增业务起到了很大的促进作用。当时工业4.0概念也非常火爆，对于传统行业来说是较大的利好，产业并购重组兴起，也是将定增市场推向高潮的重要因素，那时做定增几乎意味着“躺着赚钱”。

不过到了2017年2月，监管层发布再融资新规，对发行价格、发行规模和发行节奏上均提出明确要求。随着金融去杠杆以及“减持新规”的深化开展，定增发行难度增加，折价率也开始回归理性，直接导致2017年定增数量和规模比2016年分别减少35%和43%，定增规模将近“腰斩”。

此后，定增的投资收益不确定性增加，直接导致一批产品的亏损，投资者损失惨重。定增基金从“香饽饽”变成了“鸡肋”。

本次定增政策的松绑会是新一轮的“井喷-跌落”吗?历史会重蹈覆辙吗?

时代伯乐董事长蒋国云博士表示，15、16年定增爆发背后的逻辑是当年是大众创业万众创新产业重组并购的兴起。随着大众创业万众创新逐渐偃旗息鼓，以及那一阶段股市的暴跌、再叠加解禁之后股东粗暴减持，为了减少股东减持“吃相难看”、规范市场行为，证监会逐步出台再融资新规、减持新规以及IPO常态化等系列组合政策，规则的调整全面封堵了定增的套利空间，所以定增也就从井喷到衰落。

无论是从欧美成熟、国内新兴金融市场的发展来看，政策都会存在一个试错的过程，会随着市场的成熟而成熟。我们认为这次定增政策的放松是一个典型的回归正常的现象，不会重蹈历史覆辙。首先，定增作为资本市场重要融资工具之一，对增加市场流动性有着不可替代的作用。

第二，近两年来市场资金量一直处于吃紧状态，不少大型民营上市企业的借款利率都能达到5%-6%，许多大股东选择质押自己手中的股票，但在经济低迷的情况下，大股东质押爆仓频频，很多中国企业债务违约，就有了后来多地政府大笔资金出手救助企业现象。在中国已经处于经济转型换挡之际，叠加之新冠肺炎疫情的打击，后疫情时代的经济恢复将还需要一段较长的时间。

而定增政策的松绑无疑是资本市场的及时雨，也是资本市场健康发展的必然之路，将改善许多企业吃紧的现金流现象，同时也是企业作为对抗不确定的自我保障，改善资产负债率。对于新兴行业来说，为了领先竞争对手一步，并购是加快步伐的主要方式，因此，定增也在一定程度上促进新兴行业的并购重组。

第三，政策已经明确不会继续在房地产市场大水漫灌，“新基建”已经成为朝野共识，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。因此房地产下跌趋势形成，从过去来看房地产和股市存在明显的跷跷板效应，大量居民资产的配置将逐步进入到股市中。中国股市从2020年将进入到美国式牛市，美国式牛市下，资金将流向自主创新、硬科技等高科技领域，而股权投资是驱动科技成果转化的重要工具之一。

时代伯乐一直以来专注于ICT和精准医疗两块领域的投资，近期时代伯乐在积极筹划ICT和精准医疗两块领域的定增产品，欢迎大家关注。