央行展开定向降准；国际油价大幅下跌丨每周市场综述

　　《中国银行(行情601988,诊股)保险报》每周一早间发布《每周市场综述》。内容为对上周国内国际债券市场、宏观经济形势等进行总结回顾，敬请关注!

中国市场

　　要闻与宏观数据：

　　央行3月13日宣布，3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。此外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。预计释放长期资金5500亿元。

　　资金市场：

　　市场资金面先紧后松，短期资金利率在3月11日触及周内高点后下降，最终较前一周略有上行。

　　债券市场：

　　债券市场收益率在3月9日触及近期新低，但次日即进入调整，全周收益率有所上行。

　　国债期货各期限主力合约全部收跌， 2年期、5年期、10年期主力合约跌幅分别为0.1%、0.28%和0.48%。

　　长期利率债主力交易品种估值中枢9日探底后迅速上行，国债上行幅度高于国开债。

国际市场

　　新冠肺炎疫情进展及市场反应

　　上周是2008—2009年金融危机以来全球金融市场最动荡的一周。对新冠肺炎疫情快速传播的恐惧及对政府应对措施的希望和绝望，导致了股市和债市的剧烈波动。

　　动荡始于俄罗斯与沙特的石油价格战。俄罗斯对美国制裁及推动欧盟购买美国页岩油气产品积怨已久，因而拒绝欧佩克的石油减产计划;沙特随即宣布增加25%的石油产出并降价20%。布伦特原油价格（中东原油价格基准）和西得克萨斯轻质低硫原油价格（WTI，美国页岩油价格基准）应声下跌30%。这次价格战就是在“确保同归于尽”：俄罗斯与沙特及其他众多产油国将消耗外汇储备，加之由于油价下跌而造成更高的财政赤字，这些国家不得不在新冠肺炎疫情中削减政府服务和财政支出。此外，美国的页岩油公司是投机型的，它们会在油价上升到50美元时恢复生产。价格战的最终赢家是诸如中国、欧盟、日本等最大的石油进口国。

　　新冠肺炎疫情使意大利进入隔离状态，中国以外地区确诊人数以每天大约33%的速度增长，这使投资者担惊受怕，而石油价格战更令投资者信心恶化。市场的剧烈波动触发多次涨跌熔断。上周，“黑色星期一”紧接更为惨烈的“黑色星期四”，而上周五又迎来了最大单日涨幅。美国股市波动率指数（VIX）在40到75之间波动。

　　政策应对

　　在股市的戏剧性波动以外，全球经济在短期将面临的实际挑战是：一、美国和欧盟国家的货币和财政应对政策;二、极度承压的信用债市场。上周一，欧洲央行宣布在延续现有量化宽松政策基础上，采取措施以比现有负政策利率更低的利率向银行提供信贷，本质上是利率双轨制。然而，市场不但因政策力度不及预期而失望，更因新任欧洲央行主席拉加德沟通上糟糕的失误而震惊。拉加德称缩小欧元区各国国债的利差（如意大利与德国）不是她的职责。这一失误出现在最差的时点上，意大利10年期国债收益率应声跳涨50bp，而现在正是意大利需要从资金市场借钱的时候。

　　美国方面，股票和国债的风险均衡被打破，上周三股票和国债价格同时下跌。这是极为罕见的情况，也是流动性紧缩的信号，意味着做市商特别是银行从交易中撤出并开始持有现金。受此影响，美联储立即宣布向短期回购市场注入1.5万亿美元，但情况在上周四继续恶化，促使美联储在上周五提前购入原计划下个月购入的短期和长期国债。上周市场展现了痛苦的现实，即货币政策应对危机的效用已经达到极限。

　　金融市场及更为重要的全球经济亟须果断的公共卫生和财政政策，这些政策可能终将实现。英国、美国和德国政府对可能受到疫情冲击的公司承诺多种流动性支持，并实施更多的人员流动限制及其他公共卫生措施。如上期所述，点石预计这样的措施将会被推出，但未来几个月内美国和欧元区失业率将面临真正的考验。

　　信用危机

　　目前，金融系统中最脆弱的一环是从2012年起快速膨胀的企业债务。据国际清算行（BIS）统计，美国非金融企业债务已达到美国GDP的75%。而新冠肺炎疫情造成了宏观供给和需求的双重冲击，形成了完美的风暴。事实上，美国国债市场的流动性紧缺正是由于美国的银行系统在贮备现金，他们预计企业客户将需要大量使用信用额度。由于能源行业在美国债券市场占比8%，石油价格战使情况更为严峻。美国高收益和投资级债券的期权调整利差（OAS）在三周内分别跳升400bp和90bp，分别达到7.42%和1.96%。

　　展望未来，债券违约可能在石油、旅游、住宿和娱乐行业集中爆发，而违约的方式和速度取决于对疫情的控制程度。接下来还会有一波BBB级（最低的投资级评级）向垃圾级的降级潮，由于很多投资者依照法规只能持有投资级债券，这可能触发抛售潮。

　　本周，投资者需重点关注：疫情在欧洲和美国的传播;市场对于美国和德国救市措施的反应;美联储利率决议。