市场巨变，隔夜利率再破1% ，低利率时代来了

　　3月8日，巴菲特：我活了89岁，只见过一次美股熔断。

　　3月9日，巴菲特：我活了89岁，只见过两次美股熔断。

　　3月12日，巴菲特：我活了89岁，只见过三次美股熔断。

　　3月16日，巴菲特：我太年轻了……

　　巴菲特活了89岁见到美股四次熔断，而我没到89岁也见到了这四次熔断。我会比巴菲特的见识多么？不，是市场正在巨变。就像如果你见过三次低于1%的隔夜，你也可能只是刚刚从业不久，因为3月18日隔夜资金再破1%。

　　而在此之前，隔夜资金的成长过程中只有三次低于1%：2009年1-7月、2019年7月、2019年12月。2020年3月18日，隔夜资金再破1%。

　　关于Shibor——资金宽松

　　中国货币网数据显示，3月18日隔夜Shibor下降12BP至0.9630%，再度跌破1%；7天Shibor则下降14.5BP至1.751%，其他期限资金价格均有不同程度下降。

　　下至农村信用合作社，上到中国人民银行，在中国，只要提到利率，Shibor就是这个圈子里的标杆。但市场上利率千千万，为何Shibor能独得大家的关注？

　　上海银行(行情601229,诊股)间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），所谓同业拆放利率，是当金融机构之间进行短期的资金借贷时，计算利息时所要用到的利率。

　　Shibor的波动反映了各大银行的“银根”松紧情况。简单来说，当银行资金宽裕时，市场拆借的需求低，Shibor自然会下跌；反之银行资金紧张时，它就会上涨。

　　所以Shibor准确及时的反映了我国人民币市场资金的供求变化。

　　低于1%的隔夜利率显得资金面格外宽松。隔夜Shibor以及7天Shibor是观察资金面松紧的重要风向标。

　　银行、非银利率同步降

　　春节后，随着央行下调7天逆回购利率，隔夜Shibor于2月6日回落至1.81%，此后大约在1.5%左右徘徊，直到3月10日重新站上2%。不过随着本周央行开启降准，隔夜Shibor迅速回落至1%左右，3月18日跌破1%。

　　3月16日，央行通过普惠金融定向降准和MLF向市场投放资金6500亿。3月18日，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。

　　货币的流动，就像是亚马逊丛林里万千的河流，会泛滥也会干涸。当小河干涸见底时，就迫切需要一场及时雨来补充水量。在金融市场上，央行逆回购无非就是这场及时雨。当市场货币紧缺时，中央银行常采取逆回购的方式缓解问题，通过逆回购的操作，央行可以增加市场货币，释放资金流动性。

　　货币政策宽松是可以预测的。疫情冲击后，市场担心海外经济可能将会由严重衰退转入长期停滞。这也是各国竞相放松货币的原因。3月美联储通过两次降息将基准利率打到0后，已有21个国家及地区降息29次。此外，QE再加码，源源不断的资金注入金融市场，通过调节市场中的货币量来刺激经济发展，是缓解通货紧缩的一种货币政策。但是，尽管量化宽松有助于经济恢复，可从长期来看，国内的货币总量大于实际需求，也埋下了通货膨胀的种子。

　　从历史经验看，在货币宽松周期内，市场利率往往维持低位。

　　比如2008年为应对金融危机，中国央行多次降准降息，隔夜资金利率在2018年12与-2009年7月间低于1%。

　　此次利率下行后，市场利率已低于政策利率。比如目前7天期逆回购利率为2.4%，但7天Shibor为1.75%，后者已低于前者75BP，出现倒挂。换言之，如果银行从央行拿到逆回购资金再贷出去，是亏损的。

　　低利率时，市场又在加杠杆：滚动借入成本较低的隔夜资金，来配置较长期限债券套利。

　　有的机构甚至将债券质押出去，借入资金配债，再次加杠杆。如此循环，不知杠杆多少重也。只要杠杆加起来，收益就高。但是这种繁荣难以持续下去，高杠杆一定是金融风险的源头，在实体中的表现为负债过度，在金融市场上的表现则是信用扩张过快。而一旦资金收紧，杠杆的拆解将会异常痛苦。

　　一来，有了09年的前车之鉴，央行本次货币放松很节制。3月，美联储两次降息，但央妈归然不动。

　　二来，国内疫情控制得较好，后续经济出现好转，放松力度可能不及预期。财政政策空间仍在，地方债、国债发行规模可能超预期。

　　三来，市场波动太大，虽然目前看利率会维持低位，但谁知道明天会不会飞出来一只“黑天鹅”。