如何避免私募定增基金“入坑”

　　□好买基金 曾令华

　　2020年2月14日再融资新政出台，定增市场的关注度开始持续上升。在一般情况下，先进入者都可以期盼一些“红利”，各方都在思考如何参与市场。2015年是私募定增的鼎盛时期，之前不少三方机构都增加了“事件驱动”类别，作为一类策略单列。在定增一度受限后，相关产品的规模和业绩曾遭受到双重打击。

　　投资不能做“马克吐温的猫”，被热炉子烫伤以后，就再也不愿意坐到任何一种炉子上，不管是热的还是冷的；同时也不能忘记历史教训，需要仔细鉴别，避免未来“入坑”。

　　一是分级定增产品。由于2013年、2014年定增的收益不错，2014年中期开始，分级定增产品开始多起来了。一般分为优先级和劣后级，优先级份额一般获得合同约定的固定收益，以券商资管定增为例，多数A类份额的年化收益为8%左右。相比而言，劣后级份额将带有较大的杠杆效应，一些产品的初始杠杆甚至达到6倍，即优先级份额是劣后级份额的5倍，一些信托计划劣后级杠杆更高，再加上定增产品只投资单一个股，导致劣后级份额面临极高的投资风险。

　　相关启示就是：慎重参与分级产品。这些产品在2015年之后，普遍成为一个雷区，现在也有不少负面新闻见诸报端。杠杆之后的风险，变向不可知，二倍杠杆的产品不是风险乘以2，而是趋向于无限。这是因为风险的放大是非线性的，到了一定的程度会产生“并发症”。

　　二是变相提高流动性的产品。由于定增的股票有持有一年的要求，当时不少定增产品的锁定期是一年半。这样在产品运作时，只能一期一期发行，一些机构为了改变这种状态，开发出每月可申购，一年半赎回的产品。这样省去了一期期发行的麻烦，同时，使得产品有了永续业绩的可能。产品存在的缺点也很明显，投资者的持有期与底层定增股票的持有期不一致。在业绩向上时，正向反馈，但在业绩向下之后，面临投资者赎回，则产生“死亡螺旋”，流动性不支持赎回，需要被迫排队等待。

　　相关启示就是：期限匹配是防止风险的重要原则，创新只有被关在“风险可控”的笼子里才具有意义，否则，创新出来的可能不是产品，而是炸弹。

　　三是定增套利类产品。定增作为一种一级半市场的产品，的确是一个特殊的存在。定增成为并购重组，借壳上市的重要方式，上演了不少“乌鸡变凤凰”的神话。这样，自然就存在套利空间。有私募评价说“一级市场请客，二级市场买单”，其后的结局往往是股票被强平，身后的投资者受损。

　　相关启示就是：投资并不是短期内获得暴利，也不是利用他人的信息不对称获得筹码低买高卖，而在于投出去的钱真的是“生”钱，根据所持有凭证（股票）收获创造收益的那一部分。不赚“意外”的钱，着眼点把定增看成一种融资的方式，选择的标准在于是否能有利于企业的经营与发展，是否能提高企业的核心竞争力。选定增基金，也要以选股型基金为主。