清退8%以上债务融资？成本不是你想降 想降就能降

　　来源：大话固收　

　　昨天，一份盐城市国资委通知刷了屏。

　　正文：

　　关于报送成本8%以上债务融资清退方案的通知

　　各市属企业：

　　根据市政府主要领导3月20日在市打好防范化解重大金融风险攻坚战指挥部全体（扩大）会议上讲话要求，请各市属企业迅速开展融资情况自査自纠工作，并制定成本8%以上融资清退工作方案，清退作原则上要在今年年底前全部完成。请将清退方案和表格于4月10日下午下班前报市国资委。

　　文件一发出来，大家都有点方。刚好最近都在谈“项目提前结束，融资成本下滑”的问题，不少人也就借势营销一波：现在打款，赶紧上车，还能锁定两年高收益！

　　看上去蛮有道理，不过，小固又要来泼个冷水了： 

　　8%融资成本意味着什么

　　先来讲一个基本的问题，融资成本是如何形成，又分布在哪几个环节呢？

　　融资成本实质上是资金价格，和其他价格一样，由资金的供需关系推动形成，例如贵州要融的多，但愿意借的少，自然资金就贵；此外，由于有一定风险属性，还跟债务人的信用相关，比如国债成本就很低。

　　现实点来说，融资成本大致分为几个环节：利息成本+销售费用+管理费用（包括其他税费），以信托为例，管理费每年平均2%左右，综合销售费用有高有低，但年化0.6-0.8%应该是平均水准；剩下的刨去一些税费成本，大头就是投资人收益了。

　　盐城市国资委领导提出来的这个8%年化，如果是从非标角度来说，减去销售费用和管理费用，投资人手里不到6%，这个收益水平，放到信托市场上大概极少有人问津。

　　有人会说，这个融资成本说的不是非标，更多的是银行和公私募债券。这自然是有可能的，甚至是最主要的方向。但还有一个问题，非标市场的融资，盐城不做了吗？即使是在地级市这个范畴上。

　　自从独山以400亿融资震惊市场之后，“网红区”的概念就流行起来。而在江浙地区，要说网红区，盐城应该可以排到前三。渠道多，体量大，项目收益要显著高于其他江浙地区。这两年几乎每周都能看到盐城及下辖区县的项目在发，这些项目能够在年底统统置换掉吗？

　　我觉得难。

　　降息指导背后

　　个人认为，在年底清退“8%以上成本融资”很难实现；退一步讲，即使实现了，也未必保持得了这个水平。

　　但是，当地部门主动“搞事情”发声，不失为一个明智之举。

　　这份文件隐隐透出来几个信息：

　　1、盐城市在主动布局“打好防范化解重大金融风险攻坚战”，事实上已经有不少金融机构对盐城的债务隐隐担心，市政府领导正面面对这个担心，而不是捂盖子换马甲遮遮掩掩；

　　2、盐城市公开提出“融资成本高于8%以上项目清退”，也是和金融机构博弈中一着高棋。大幅度降低金融机构预期，以前12%，现在有了这个规定，大家都退一步，可能10%就谈成了，盐城市自己的压力也会减轻；毕竟金融机构还是要做项目，收管理费；

　　3、盐城市敢于强调“年底前”清退，最终的底气还是来自于目前手里现金流充足。这可能得益于今年大家“国难思城投”的避险情绪，也来自于“大基建”主题之年的大规模放水。手里有粮，心里不慌。

　　总体来说，盐城市出这么一个文件出来，效果可能一两个月就能出来，不排除接下来可能有信用尚好的地区跟进。个人觉得这是一个好事，越来越高的融资成本既压得政府透不过气，也让投资人疑神疑鬼心思不定。利率下行的大背景下，城投融资成本降一点，也是符合整体趋势的。

　　但是，融资成本终究是一个市场行为，不是你让它降到哪里，它就能降到哪里。目前的流动性宽松能否维持到两年之后，谁也不敢定论。对于手持现金的投资者来说，重要的仍然是选择好地区好项目，担心低收益迅速来临而慌忙上车，很可能会忽略背后的风险。

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责任编辑：唐婧