美元流动性问题对信托公司组合投资策略选择的影响

　　研究

　　美元流动性问题对信托公司组合投资

　　策略选择的影响

　　三月中旬以来，受国际疫情及美元流动性影响，国际金融资产价格暴跌。随着各国疫情的发酵，美元指数仍有冲高的可能。受美z元流动性冲击，人民币出现先升值后贬值的震荡调整，国内资本市场股、债和黄金价格也出现V字形的走势，资本市场价格未来走势也将出现分化。从信托公司组合投资策略来看，可以防守为主，加大债券资产投资配置比重。

　　一、当前美元流动性紧张问题

　　并未从根本上缓解

　　一般情况下，一国出现经济、金融危机后，本国货币将发生贬值。不过，当全球性危机发生后，美元作为世界货币将进一步引发避险的需求，美元不贬反升。从次贷危机期间的表现来看，美元在雷曼兄弟破产后进一步冲高。目前，由疫情冲击造成的美元流动性紧张并未从根本上缓解。

　　（一）美联储扩张政策短期内缓解美元流动性压力问题

　　3月15日以来，美联储通过密集措施缓解流动性紧张局面。从总量方面，3月15日下调联邦基金目标利率至0-0.25%，增加隔夜正回购向银行和非银机构投放短期流动性，以及不限量QE等措施增加美元投放，并放松对银行的监管；从创新工具方面，通过商业票据融资便利机制等进一步加强市场传导，缓解流动性紧张局面；从国际合作上，美联储联合加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行采取协调行动，并进一步增加9家中央银行建立临时美元流动性互换安排。通过美联储的一系列努力，美元流动性压力有一定缓解，短期内稳定了金融市场资产价格。

　　（二）美元流动性仍可能遭受冲击

　　目前来看，美元流动性仍会遭受三个因素的冲击。一是，美国高收益企业债违约风险。根据莫尼塔研究的测算，4月和8月高收益债的到期规模均在60亿美元以上，非必需消费、能源、金融等受疫情影响较大行业占比达到63%；二是欧洲主权债务危机风险。截至4月7日，累计确诊人数超过70万，成为疫情震中。2020年是欧洲主权债务偿还高峰，4月和7月到期量最高。这其中，法国和意大利规模最高；三是新兴市场国家债务危机风险。在美元流动性压力下，部分外汇储备薄弱、经常账户赤字的国家，资本大规模流出。南非、墨西哥、印尼、土耳其等国3月份货币贬值超过20%，新兴市场国家将面临双重挑战。4月6日，阿根廷推迟偿还100亿美元债务本息，构成技术违约。

　　（三）美元流动性紧张并未从根本上缓解

　　从市场情况来看，美元指数仍处于高位徘徊，这表明受不确定性因素的影响，市场风险偏好下行，美元仍处于强势地位；美联储虽然加强了多国的协调与合作，但部分债务较高的国家仍被排除在外；从相关数据表现情况来看，反映全球银行间市场拆借美元的信用风险和流动性风险的LIBOR-OIS有所收窄但仍在高位徘徊，这表明美元流动性紧张并未从根本上缓解。

　　二、美元流动性问题将

　　影响国内资产价格

　　三月中旬以来，受美元流动性影响，人民币汇率指数出现先上行后下行的震荡调整。同时，美元兑人民币也出现了一定的上行趋势。从国内资本市场价格变现来看，同期的股票、债券和黄金价格均出现了V字型调整。

　　（一）美元流动性冲击全球资产价格

　　3月以来，受疫情和油价的影响，市场恐慌不断上升，投资者纷纷抛售资产逃离市场，并引发美元流动性持续紧张。美股在3月9日、12日、16日以及18日连续4次出现熔断，作为传统避险的贵金属资产也未能幸免一度遭到抛售。3月23日，美联储宣布无限购买美国国债和抵押贷款支持证券后，美元流动性紧张的局面有所缓解，美元指数开始下行。不过，疫情的进展仍然是悬在全球资本市场上方的达摩克利斯之剑，美元仍会在高位进行盘整。

　　（二）国内资本市场价格出现了V字型调整

　　从国内资本市场情况来看，受美元流动性紧张情况影响，国内股票、债券和黄金价格出现同步V字型调整。3月5日，上证综指由3071点下行至3月23日的2660点，下跌幅度达13.38%。随着美元流动性缓和，股票、债券和黄金价格有所修复，债券和黄金已达到3月初的水平，但股票市场仍在低位徘徊。这表明市场对疫情所造成经济衰退的担忧，风险偏好下行。

　　（三）人民币汇率保持韧性

　　伴随着美元流动性状况，人民币汇率指数出现先上行后下行的倒“V”字走势。目前，国内的疫情已经得到有效控制，企业陆续复工，社会秩序逐步恢复，疫情的错位带来国内外基本面的差异。从人民币兑美元的情况来看，在美元流动性紧张期间，人民币兑美元即期汇率贬值2.4%，保持相对韧性、同期南非、巴西、俄罗斯等新兴市场国家则分别贬值10.1%、5.2%和15.6%。从近期的情况来看，在全球经济走势尚未明朗前，人民币将会保持对美元相对弱势和对其他货币小幅升值的趋势。

　　三、美元流动性冲击下的

　　信托公司组合投资策略选择

　　总的来看，随着市场不确定性因素的发酵，美元指数仍有冲高的可能。受美联储市场投放和国内逆周期政策调节的影响，国内资本市场价格走势可能会出现分化。从信托公司组合投资策略来看，可以防守为主，保持60%-80%左右的仓位比重；从具体标的上来看，可加大债券资产投资配置比重。

　　（一）总体仓位上以稳健防守为主

　　疫情在全球范围内发酵，对国内企业将造成供给和需求的双重压力。一方面，产业链上游国家由于疫情影响，产能下降，影响本国原材料和半成品产品进口和生产；另一方面，产业链下游国家由于需求萎缩，订单减少，削弱企业出口能力。不过，中国经济基本面保持良好，在疫情结束后有望率先复苏。目前，组合投资策略可以稳健防守为主，保持60%-80%左右的仓位比重，根据疫情发展态势，逐步提升权益资产配置比重。

　　（二）从配置结构上加大债券资产配置比重

　　尽管3月份外资流出A股金额达678.7亿元，但外资稳步增持人民币债券。根据央行公布的数据，一季度，银行间债券市场新增境外法人机构26家，境外机构净增持量为597亿元。境外资金投资人民币债券的趋势并未发生改变，这与外资大规模流出新兴市场国家形成鲜明的对比。截至4月7日，中美10年期国债利差达到约177个基点，较年初增加约50个基点，人民币债券资产具有明显的新引力；在逆周期政策调节下，央行发行特别国债增加长期债券共计，持续降低企业融资成本，短端利率下行，利率曲线走势陡峭，将进一步刺激投资机构对境内利率债、政策金融债的投资需求；此外，疫情期间，境内信用债违约率并未大幅攀升，这也将进一步提升债券市场吸引力。债券市场具备较高的配置价值，在组合投资占比可不低于60%；美元流动性恐慌后，黄金和美债齐跌，美元指数反弹。随着美联储降息至0和无限量购买，未来不排除购买投资级债券的可能。在资产价格回归正常波动后，黄金价格将会重启上行空间，在组合投资中占比可为10%-20%；随着疫情三个不确定性因素的发酵，预期外事件可能还将诱发美元冲高，降低投资机构风险偏好，并反复冲击股票市场，目前投资比重可控制在10%以下。

　　（三）从板块上关注重点配置机会

　　债券市场方面，4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%后，短端利率下行更快，市场预期货币政策在较长时间内保持宽松，可重点关注中短期利率债和高信用等级债；另类投资方面，短期内，由于信用事件的冲击，黄金的流动性在金融市场中很难独善其身，保持震荡。不过，随着货币宽松和财政刺激的发力，在全球经济低增长的条件下，黄金价格中长期整体将保持向上。在组合投资配置中，可逢低买入；股票市场方面，A股市场整体估值水平较低，需重点关注优质白马股的底部配置机会；扩大居民消费是应对疫情影响的着力点之一，5G、新能源汽车、公共卫生体系建设等存在结构性机会。在组合投资配置中，可重点关注指数基金和消费等相关股票基金。