光大信托研究：疫情对信托产品发行的影响及展望

　　来源：光大信托　

　　基于对理财经理的调研认为，疫情短期影响了信托产品发行进度，随着复工复产的实现，信托产品市场将逐步恢复正常。展望未来，疫情不改我国资产管理行业蓬勃向上的发展趋势，叠加资产荒，信托产品仍是相对较为理想的资产配置标的；在无风险利率下行的带动下，信托产品预期收益率会有下行趋势；疫情冲击宏观经济增速，短期需要关注服务业等领域的风险态势，整体看信托资产质量仍保持相对稳定。

　　一、疫情环境下的

　　信托产品发行情况分析

　　新冠肺炎疫情的爆发导致大量信托项目无法现场尽调与签约，信托产品发行受阻，短期内发行数量和规模显著下滑。

　　图1：信托行业理财经理调查反馈

　　在对部分信托公司理财经理的调研中，认为没有影响的占比为11%，认为影响尚可的占比为56%，认为影响较大的占比为33%。其中，认为疫情影响较大的理财经理主要反映，一是客户对经济担忧上升；二是部分信托公司APP未上线，疫情期间销售基本停滞；三是新客户开发受制约，增量客户较低；四是资产端受冲击，没有新产品上架，面临客户流失问题。不过，认为疫情对于产品发行影响尚可的理财经理也认为，主要还是考虑疫情持续的时间，如果疫情持续时间过长，对于产品发行的冲击将会进一步增大。

　　根据用益信托网统计数据，2020年1月信托公司发行信托产品2015.67亿元，同比增速为-8%；成立规模为1929.35亿元，同比增速为-2%，整体略低于去年同期，主要还是受到了今年春节提前的影响，发行规模和成立规模较为接近，说明信托市场供给和需求基本平衡。2月信托市场发行规模为1720.91亿元，同比增速为12%；成立规模为1072.49亿元，同比增速为18%，由于春节错位，同比增速并没有体现出疫情对于信托市场的冲击效应。3月份，信托市场发行规模为1983.74亿元，同比增速为-25%；成立规模为1433.34亿元，同比增速为-37%，虽然全国已开始加快复工复产，但疫情的冲击影响仍十分显著。

　　为了剔除春节错位对于信托产品发行的影响，从而更好地分析疫情对市场的冲击，以2019年和2020年春节为轴心，观察春节前后三周发行和成立情况。从2020年春节前三周情况看，信托市场发行和成立情况波动都较大，不过整体而言发行规模增速为10.4%，成立规模增速-1%，基本表现正常。2020年春节后三周受疫情高峰影响，信托市场持续低迷，发行规模增速为-34.1%，成立规模增速为-34%，市场回落较大。

　　图2：春节前后三周信托市场情况

　　二、疫情对于投资者影响的分析

　　短期内，新型冠状病毒疫情会影响经济基本面，推升避险情绪，叠加经济下行周期，社会悲观预期高企，降低个人投资者风险偏好和对信托产品购买意愿，限制非金融机构投资者购买能力，但由于资产荒的加剧、流动性的充裕，部分金融机构在信托产品配置方面恢复较快。

　　（一）疫情对个人投资者的影响分析

　　疫情虽然不改变我国经济中长期发展态势，但是短期影响不容忽视，加之我国正处于经济转型关键时期，后续经济恢复也需要一定时间。由于个人投资者专业知识不完善，对于疫情对宏观经济、资产价格影响的认识不充分，尚不足以理性看待此次疫情对经济和资本市场影响，加剧了其对未来经济的担忧，进而对已购理财产品到期是否能如期兑付产生担忧，降低了其短期内购买信托产品的意愿。通过对理财经理问卷调查发现，受疫情影响目前超过50%的客户购买信托产品的意愿降低，基本印证以上分析。

　　问卷调查主要显示了客户关心的四大方面问题为：

　　一是关心疫情对宏观经济的影响，此部分人群占比达到26%。此次疫情感染人数多，传播快，已波及全球，对于宏观经济的影响将大于2003年的SRAS疫情，宏观经济态势仍不明朗，该部分客户对此较为关心，从而进一步指导其资产配置。

　　二是关心疫情对房地产等主要行业的影响，这一部分人群占比达到57.4%。疫情直接影响到企业复工情况，抑制生产、销售和短期流动性，进而会弱化企业短期偿债能力。对于已购买信托产品的客户，较为关心融资方或者底层资产质量变化情况，尤其是对于房地产、地方平台、消费金融类产品较为关注。

　　三是关心APP使用安全性。疫情期间，大量客户需要通过APP进行产品认购和操作，然而部分客户，尤其是中老年客户，APP操作不熟练，对于APP安全性和可靠性不放心。

　　图3：投资者关心的问题

　　（二）疫情对非金机构投资者的影响分析

　　非金融机构投资者购买信托产品主要是出于对闲置资金的充分利用。面对疫情，企业生产一度遭遇停滞，收入遭受严重冲击，甚至为零，尽管政府出台多项措施，如专项贷款、政府补贴等，大力支持各类企业渡过疫情难关，但是企业资金压力持续上升。在此背景下，在短期内，非金机构购买信托产品的能力受到极大限制，显著降低其对信托产品的购买。以上市公司为例，2019年1-2月，上市公司共计购买理财产品规模2635.34亿元，其中信托产品56.94亿元；2020年1-2月，上市公司购买理财产品规模为1673.19亿元，同比增速为-36.5%购买信托产品17.32亿元，同比增速为-69.6%，降幅远大于其他理财产品。

　　图4：上市公司购买理财规模变化趋势（亿元）

　　（三）疫情对于金融机构投资者的影响分析

　　金融机构投资者（含各类资管产品）是信托产品非常重要的认购资金来源，其专业性更高，对于产品风险辨识能力更强，而且开年以来货币政策相对宽松，流动性充裕，加之在疫情冲击下，资产荒问题更加突出，金融机构更有动力尽早实现资产配置，诸如年初个别银行开始增加房地产非标投资额度，实现及早获得收益。从疫情后的销售看，金融机构的直销恢复情况要好于其他投资者。

　　当前，金融机构认购信托产品也面临一定困难，一是根据防控疫情的需要，人员流动受到限制，金融机构无法对将发行产品进行尽职调查；二是受到流动性宽松的推动、监管政策的放松以及外部资本市场的恶化，股票市场和债券市场均表现相对较好，吸引了机构投资者，部分会分流机构资金。　

　　三、信托产品发行走势展望

　　我国居民资产保值需求仍较旺盛，金融脱媒趋势仍在延续，疫情不改变我国资管市场蓬勃上升的中长期趋势，随着疫情的好转，市场需求将会逐步修复。

　　（一）信托产品需求走势分析

　　短期内，新型冠状病毒疫情对于宏观经济和社会发展冲击较大，推升避险情绪，叠加经济下行周期，投资者风险偏好下降，尤其是个人投资者和非金融机构投资者购买意愿下降，而金融机构客户修复情况相对较好。随着疫情的好转以及经济社会恢复到正轨，信托产品市场需求会逐步得到修复。

　　不过，理财经理对于投资者购买意愿的预测还是与疫情发展有密切关系，48%的理财经理认为客户投资意愿还是要看疫情影响，如果疫情持续时间超预期，可能会对客户信心产生更深刻的影响，进而影响到信托在客户长期资产配置中的地位。30%的理财经理认为中长期看客户投资意愿会下降，这可能与疫情期间信托产品风险上升、打破刚兑预期强化等因素有关。22%的理财经理认为客户投资意愿不变或者会上升。

　　图5：理财经理对于投资者

　　购买意愿的预期

　　总体来看，经济增速放缓，宽松货币政策托底，居民缺乏良好投资机遇，对于资管产品需求并没有下降，我国居民和机构风险偏好仍相对较低，信托产品仍然是较合适的选择。

　　（二）信托产品收益率走势分析

　　面对疫情冲击，政府加强逆周期调节力度，货币政策宽松力度加大，LPR持续下调。在无风险利率下行的带动下，各类理财产品收益率呈现下降趋势。不过，仍需要关注疫情冲击宏观经济走弱，带来信用风险上升，使得风险溢价难以有效下降。整体来看，2020年，信托产品收益率仍有下滑趋势，预计预期收益率中枢可能降至7.5%左右。不过，各类产品预期收益率会有所分化，对于房地产领域而言，房企融资渠道继续受限，其产品收益率可能仍会维持高位，而对于及基础设施信托而言，其预期收益率降幅可能会持续扩大。

　　（三）信托产品风险走势分析

　　宏观经济走弱，企业经营绩效压力增大，企业信用风险上升，近年来的信托产品风险释放压力仍不可低估，这也是为什么大量理财经理认为投资者认购意愿下降的关键原因。虽然当前中央加强了逆周期调控力度，但是仍难以有效惠及大量中小企业和民企，加之2020年信托产品到期量要大于2019年，进一步会增加企业资金链紧张程度。一方面，餐饮、旅游等服务业受冲击影响大，业绩变差，资金链较为紧张；另一方面，关注高杠杆、高周转的中小房地产企业、主要布局三四线城市的房企市场销售、融资情况仍堪忧。

　　（四）信托产品竞争走势分析

　　竞争机制市场化，信托产品发行面临新挑战。随着监管政策的趋于统一，各类金融机构的资产管理产品投资范围将基本一致，信托牌照原有的优势将逐步丧失。从资产管理产品的业务范围来看，信托公司未来将同其他金融机构在同等的平台上进行竞争。

　　在大类资产配置层面分析，资本市场走强，替代部分信托产品需求，对信托产品发行产生一定负面影响。受年初配置盘、降息预期、资金面宽裕、疫情等因素驱动，关键期限债券收益率呈下行走势。债券市场的持续走强，以及资本市场深化改革所带动的良好预期提高了资本市场热度，逐渐增强投资者信心，年初以来各类公募基金销售火爆，睿远均衡价值三年持有混合基金发行当日创造了1200亿认购记录，吸引部分增量资金入市，在一定程度上替代了对信托产品的需求。此外，保险资管产品新规出台，未来保险资管产品可以面向高净值客户销售，保险机构庞大的客户基础，使得保险资管将逐步加大与信托产品在资产端和资金端的竞争。

　　四、建议

　　（一）强化线上营销拓展

　　疫情期间，无法拜访客户和签约等问题显著负面影响了信托产品发行。在互联网时代，加强拓展线上营销对于应对疫情及未来财富建设具有重要意义。建议，一是信托公司应继续加强APP建设和宣传工作，大力推广公司APP，推动线上销售；二是应对疫情冲击，制定与线上销售相配合的销售政策，鼓励开展线上销售业务；三是以客户为中心，进一步优化APP功能，提升客户体验。

　　（二）提升客户服务

　　由于疫情冲击，个人投资者提升对未来经济担忧，降低了购买意愿，同时，短期内疫情恶化经济基本面，提高企业短期流动性风险，进而提升投资者对存量项目能否如期兑付的担忧，进而对信托产品发行产生阻碍。针对以上问题，建议邀请知名专家，组织线上专题讲座，做好疫情影响分析，提高投资者对疫情理性认识，降低恐慌情绪。

　　（三）实施差异化客户营销策略

　　考虑疫情对各类投资者的影响存在差异，应做好不同客户营销策略。一是加强对金融机构投资者客户营销。金融机构投资者具有较强专业投资能力，能够较理性认识疫情影响，基于资产配置考虑，不会大幅改变对信托产品配置，应加强对其营销，同时根据机构客户偏好选定优质产品，建立资金与资产对接机制；二是加强维护自然人客户。受疫情影响，个人投资者风险偏好和购买意愿显著下降，同时对于线上营销存在一定抵触。对此，积极为其提供专题讲座、提供财经资讯和健康资讯等，加强关系维护，提高客户粘性。

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责任编辑：唐婧