浦发银行被通报的“飞马系列”，问题真不少
摘要 近期，中国银保监会消费者权益保护局发布《关于浦发银行、中华财险侵害消费者权益案例的通报》，目前还在银保监会官网头条。总结来说就是尽调不到位、没有按规定录音录像、合同首页搞银行标识、风险评级不合规、发完后没有穿透管理等，被媒体总结为浦发银行代销私募“五宗罪”。代销的事情监管已经说过了，后面的追责自有定
近期，中国银保监会消费者权益保护局发布《关于浦发银行、中华财险侵害消费者权益案例的通报》，目前还在银保监会官网头条。
总结来说就是尽调不到位、没有按规定录音录像、合同首页搞银行标识、风险评级不合规、发完后没有穿透管理等，被媒体总结为浦发银行代销私募“五宗罪”。
代销的事情监管已经说过了，后面的追责自有定论。来看看具体项目，这款代销项目经查应该是《西部利得-飞马系列分级资产管理计划》。（下称“飞马系列”）
仔细查了下这个项目资料后发现：这个产品，如果一开始搞懂它是什么，可能很多人根本就不会投了，“槽点”实在太多。
“飞马系列”究竟是个啥？ 2016年，股灾过后，正是可交换债大火的时候。 可交换债 所谓可交换债，是指上市公司股东把手里的股票抵押给金融机构，金融机构以此来发行债券。债券投资者在将来的某个时期内，有权按预先约定的条件与债券发行人交换质押的上市公司股票。 可交换债利率大大低于直接债务融资，好处也显而易见：对上市公司股东来说，能够获得低成本的融资；而对投资者来说，如果行情好，转换成股票卖掉收益上不封顶；如果行情不好，反正是个债券，发行人还是得还。 注意，可交换债的债务人是上市公司股东，而不是上市公司；其核心风控就是股东的股票质押。 聊完了背景知识，再来看看这个产品。在市场一片火热中，飞马国际[002210]大股东，飞马投资发行了4期可交换债，合计20亿元，票息3%，期限3年，附第二年末投资者回售选择权。 风控措施是：飞马国际实控人黄壮勉担保，以持有股票质押进行担保。 这20亿被西部利得基金“包圆”了。西部利得基金是成立于2010年的一家公募基金管理人，先后发行了“西部利得-飞马分级资产管理计划”1-5号，其中优先级15亿，次级5亿，合计刚好20亿。 然而，事后来看，无论是这个核心的股票质押，还是这个管理人方面，其实都存在一些问题。 99.07%的累计质押，质无可质 先说股票质押。飞马可交债第一期发行为3亿，对应的在2016年9月2日提供了2400万股飞马国际股票质押。按照当日收盘价9.52元来算合计市值2.28亿，并不足以覆盖第一期本金。 这也还只是一方面，按照当时公告所示内容，飞马投资累积质押的飞马国际股票，占其持有股份的99.07%。 这意味着，后期可能面临无股可押的状况，只能等从其他地方解压后再质押过来。但这么高的质押率，如果股价下跌了怎么补仓？更极端的情况下，如果股价大跌，这样的风控根本就不足以保证债权。 银行理财or基金专户？都不是…… 由于产品合同的首页出现了明显的浦发银行标识，根据事后媒体采访，有投资人甚至没拿到购买合同，当成银行理财产品来买的。 现在我们都知道它不是银行理财了。那它是西部利得基金管理的资管产品吧？ Sorry,也不是。根据基金协会的备案信息，这个项目管理人是西部利得，但是其实是通过投资顾问上海汇势通进行顾问管理的，最后管钱的实际上是这个私募基金公司。 这就是传说中的“资管套娃”：你以为你买的是个银行产品，后来发觉是个公募专户资管，再到后来发现公募专户似乎也只是个通道，实际买的竟然是个私募基金！ 项目真正的风险 股票质押率过高，和管理人实力弱，其实认认真真看合同，这些坑都还能跳过去。但这个项目真正的风险在于，投资人的收益和风险严重不成比例。 事后投资人给出的银行销售话术如下： “总行私行部拟于下周一至二发行西部利得-飞马1号资产管理计划（优先级）——基准收益5.4%/年，产品风险等级为中等，投资以飞马国际为标的的可交换债。风险缓释措施：1、结构化设置，优先∶劣后=3：1；2、股票质押担保，担保比例在130%以上，并设置维持担保比例及追加担保机制。” 项目的标的资产是可交换债，票面利率3%，银行给出的基准利率5.4%是怎么来的呢？究竟是固定收益还是固定+浮动，没有看到法律文件不好说。但是显然，20亿本金中5个亿的次级B份额，是要给A份额提供兜底保障的，B份额大概率是飞马投资相关方。 这也是个如意算盘，用5个亿撬动20个亿，3%的资金成本去做资本运作，如果市价一直低于行权价格，一直未实施换股的话，到期其实就是个3%利息的债券。所以关于可交债，市场上经常有个说法，大规模发行可交债的大股东，就不喜欢让股价涨太多。压着股价，用着低息，到期后几乎没啥成本。 其实2016年9月初发行的“16飞投01”，在2017年3月初就进入了转股期。 那为什么没转呢？当时股价12元左右，据报道初始转股价14.88元。也就是如果实施换股的话，按照14.88元换成股票，按照12元卖掉，亏损近20%。 但是回过头来看，如果当时做了换股的话，次级份额5个亿垫底，还能保证优先级不亏损。这个项目拖到现在，如果一直没进行减持操作的话，按照现如今退市预警后的股价0.99元来看，市值只有不到2.3亿，只是刚刚过20亿本金的10%。想要回本，遥遥无期。 什么是真正的“风险提示”？ 今天在相关报道的评论区，看到有人留言，说“这些录音录像的规定看上去是保护投资者，其实是保护了银行，银行只要按照流程做就不会有责任了”，对这话有些同感。 现在提倡“录音录像”，甚至一定要到规定的地点录音录像，含义有点像录个“免责声明”，按照流程走下来，投资者究竟对产品理不理解，对风险预期是否到位，其实没有办法判断。 小固经常讲到一个观点，即投资人要“独立地做判断”，所谓独立，认购之前至少要想清楚这几个问题： 自己投的究竟是什么类型的产品？ 管理人是谁，销售方是谁，有没有通道？ 钱从哪里流到哪里，又怎么回来？ 关键风险点在哪里？ 极端情况发生后，如何处置？ 如果没有代销机构的背书，还会不会投这个产品？ 必须认识到，债权投资是立足于过去资产状况，面向未来现金流的一种投资。浦发银行把LOGO印到合同首页不过是小儿科的操作，但对于投资者而言，须知收割有无数个套路，如果仅凭着一点模糊的机构信仰，而不关心真正的底层，可能还是会有吃不完的亏在等着。
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