民生加银精选频繁换手费用惊人 董事长上任3年权益基金发展停滞

《金证研》沪深金融组 艾茉/研究员 苏果 洪力/编审

近年来，受国内股市有效性提升影响，被动投资理念得以推广，指数基金也逐渐受到投资者青睐。指数基金虽具有信息透明、投资成本低等优势，但在股市剧烈震荡时却不及主动管理基金调仓灵活，无力抵抗市场下跌。近3月以来，民生加银基金就有3只指基跌幅超过13%，民生中证内地资源主题指数更是累计亏损44%。

而随着2019年年报的披露，民生加银基金旗下的民生加银精选也因过高的换手率引发市场广泛关注。2019年民生加银精选的换手率超过2,800%，导致交易成本居高不下，该基金全年利润合计仅175.91万元，但费用合计却高达1,105.03万元，其中仅交易费用就有881.29万元。也就是说，民生加银精选混合2019年的交易费用高达全年利润的5倍之多。

值得一提的是，张焕南上任3年以来，民生加银基金的总管理规模虽然逐年增长，但权益基金发展却几乎停滞，连续3年规模占比不足一成。

一、民生加银精选换手率超2800%，去年交易费用是利润5倍

随着2019年年报的披露，在过去一年里，基金经理的过往操作也呈现在投资者面前。而此时，民生加银基金就有一只混基因为过高的换手率引起投资者广泛关注。2019年1月1日-2019年6月30日，以及2019年7月1日-2019年12月31日这2个报告期内，民生加银精选混合的换手率分别高达2,852.28%、2,812.23%。

众所周知，换手率指标是反映市场活跃程度最重要的技术指标之一，基金换手率可以衡量一只基金操作交易的频繁程度。一般来说，基金换手率越高，说明基金经理的操作倾向于波段操作，交易次数较为频繁。若基金操作过于频繁，容易造成基金的不稳定性，严重的时候会破坏基金的经营水平和预期收益。

由于连续2个报告期股票换手率超过2,800%，民生加银精选混合的交易成本也居高不下。该基金2019年年报数据显示，该基金全年利润合计仅175.91万元，但费用合计却高达1,105.03万元，其中仅交易费用就有881.29万元。也就是说，民生加银精选混合2019年的交易费用高达全年利润的5倍之多。

同时，年报数据还披露了民生加银精选混合的资产规模情况，截至2019年末，民生加银精选混合的资产净值仅余1.14亿元。而在成立初期，该基金的规模为24.68亿元，规模缩水严重。

从股票交易数据来看，2019年民生加银精选混合累计买入金额超出期初基金资产净值2%的股票数量达355只，累计卖出金额超出期初基金资产净值2%的股票数量达353只，该基金全年累计买卖股票65亿元。

不难看出，民生加银精选混合买卖股票的交易额远远超过自身资产规模。在频繁买卖股票背后，民生加银精选混合全年的股票投资不仅没有赚取收益，反而亏损了19.42万元。

年报数据还显示，民生加银精选混合连续2个年度已实现收益和期末可供分配利润均为负值。2018年，民生加银精选混合已实现收益-2,833.00万元，期末可供分配利润-628.48万元；2019年，民生加银精选混合已实现收益-960.56万元，期末可供分配利润-601.25万元。

2019年A股市场在不同时期表现出不同的风格变化，但整体处于震荡向上过程，科技股与消费股同台竞技，为机构投资者带来不菲的收益，部分基金产品2019年净值实现翻倍增长。但民生加银精选混合全年净值增长率仅有0.11%，同期业绩比较基准收益率为29.43%，该基金的收益率大幅跑输业绩比较基准。

尽管民生加银精选混合2019年没给投资者带来收益，却丝毫不影响基金管理人从中抽取高额管理费用。据悉，2019年民生加银精选混合的管理费用为178.57万元，比该基金全年利润175.91万元还高一些。

民生加银精选混合现任基金经理是黄一明，他自2018年9月19 日上任，至今任职回报-13.73%。黄一明历任交银施罗德基金公司投资研究部行业研究员，平安大华基金管理公司投资研究部基金经理助理及高级研究员。2012年5月黄一明加入民生加银基金管理有限公司。

二、3只指基跌幅超13%，民生中证内地资源主题指数累亏44%

近年来，受国内股市有效性不断提升影响，被动投资和资产配置理念得以推广，指数型基金也逐渐受到投资者青睐。与主动管理型基金相比，指数型基金的投资成本通常相对更低，并且投资信息更加透明。

不过，当市场整体走势处于下跌时，指数基金却无法像主动管理型基金一样通过降低仓位或调整投资组合而减少亏损风险。

进入2020年以来，在新冠肺炎疫情的影响下，无论是A股市场还是海外股市均剧烈震荡。在此背景下，民生加银基金有3只指数基金年内跌幅超过13%。数据显示，截至5月15日，民生加银中证港股通高股息精选指数C、民生加银中证港股通高股息精选指数A、民生中证内地资源主题指数的近3月跌幅分别是13.57%、13.51%、13.19%。

民生中证内地资源主题指数采取全样本复制法进行被动指数化投资，即按照中证内地资源主题指数的成份股组成及权重构建股票投资组合。中证内地资源主题指数是在中证800指数的基础上，选择属于资源性行业中具有代表性的股票作为成分股编制而成。资源性行业包括综合性油气企业、油气的勘探与生产、煤炭与消费用燃料、铝、黄金、多种金属与采矿、贵重金属与矿石等行业。

在近期披露的一季报中，民生中证内地资源主题指数的前十大重仓股包括中国石化、中国神华、紫金矿业、中国石油、山东黄金、赣锋锂业、陕西煤业、洛阳钼业、北方稀土、格林美。近期受国际油价大跌影响，中国石化、中国石油等相关个股股价下行，同时该基金权重股中有色金属相关个股走势也较为疲软，从而造成基金净值回撤。

并且，民生中证内地资源主题指数不仅今年内净值回撤较大，从历史业绩来看，该基金成立8年时间累计净值已跌去44%。截至5月15日，民生中证内地资源主题指数的累计单位净值只有0.5530元。

成立于2017年6月的民生加银中证港股通高股息精选指数C、民生加银中证港股通高股息精选指数A累计收益也处于亏损中。截至5月15日，其累计单位净值分别是0.8468元、0.8531元。这2只基金跟踪的是中证港股通高股息精选人民币指数，且投资于股票资产的比例不低于基金资产的90%，其中投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于非现金基金资产的90%。

今年一季度，港股市场单边下行，且呈现普跌特征，各行业指数均录得下跌，因此这2只基金在一季度也均下跌。4月以来，虽有回暖趋势，但指数反弹较为有限，由于前期业绩亏损较多，因此这2只基金近3月跌幅仍超过13%。

上述3只基金的现任基金经理都是蔡晓和武杰。蔡晓曾在中信建投证券股份有限公司、新华资产管理股份有限公司研究部担任研究员，在建信基金管理有限公司研究部担任总监助理、策略组长、专户投委会成员；2014年加入民生加银基金管理有限公司，现任研究部总监助理。武杰2012年3月加入民生加银基金管理有限公司，曾任高级研究员、基金经理助理，现任基金经理。

三、张焕南“空降”董事长3年，权益基金发展停滞规模占比不足一成

目前，民生加银基金的董事长为张焕南，其于2017年3月30日上任。对于民生加银基金而言，张焕南是“空降兵”，此前并无基金公司管理经验。

自张焕南上任后，民生加银基金的管理规模确实逐年增长。从最新管理规模来看，截至2019年12月31日，民生加银基金总资产规模合计1,644.37亿元，在全市场公募公司中排在第30名；非货币基金资产合计1,212.39亿元，在全市场公募公司中排在第26名。

然而，民生加银基金旗下权益基金发展却始终萎靡不前。同花顺iFinD数据显示，2017年末，民生加银基金股票基金规模4.72亿元，混合基金规模65.80亿元，权益基金规模占总规模比例约6.67%；2018年末，民生加银基金股票基金规模3.89亿元，混合基金规模48.81亿元，权益基金规模占总规模比例约3.93%；2019年末，民生加银基金股票基金规模11.29亿元，混合基金规模112.25亿元，权益基金规模占总规模比例约8.34%。

民生加银基金的现任总经理系李操纲，在去年4月12日上任，目前任职时间刚满一年。

其实，民生加银基金原总经理吴剑飞早在2018年11月已离任，但直到2019年4月份才由李操纲填补空缺，期间由董事长张焕南代任总经理。

总经理空缺期间，民生加银基金内部管理混乱，基金招募说明书低级错误频出。2019年1月25日，民生加银基金披露民生加银睿通3个月定期债基的基金招募说明书、基金份额发售公告、基金合同摘要等法律文件，在系列公告中出现了多处低级错误，甚至包括公告的标题。