对话机构 | 兴证资管匡伟：践行查理·芒格的投资智慧，用价值穿越牛熊

兴证资管，全称兴证证券资产管理有限公司，是兴业证券股份有限公司(SH 601377)的全资子公司，前身为兴业证券资产管理部，2000年即开展资产管理业务，2014年成为兴业证券旗下子公司，目前注册资本8亿元。

匡伟，兴证资管权益投资部总经理助理、资深投资经理。医药研究出身，拥有12年研究投资经验，管理金麒麟消费升级2018年获评《中国证券报》“三年期金牛券商集合资管计划”。

精彩观点：

我并不单纯买低PE/PB的股票，而是在对上市公司长期投资价值判断前提下，在其估值合理偏下的时候买入，力争分享未来业绩增长的果实，跟优秀的公司一起成长。从长期看，我认为上证综指3000点以下都是不错的投资点位。我个人认为，消费升级主题、医药、制造业，还有科技领域，可能在未来一段时间能够产生超额收益。

医药公司的绝对估值并不低，但股价和估值对我来说，只是一个参考的视角，我会同时看公司未来复合回报率高不高。

以下为访谈全文：

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证券之星：能否简单介绍一下您的投资风格？

匡伟：我的投资比较求稳，倾向于“自下而上”从全市场选股，行业配置通常比较分散，但在个股上会稍微集中一些。选股方面，我侧重于选择基本面优秀、竞争优势明显、成长性较高、发展阶段处于“1到N”的企业，在合适的估值水平进行配置。

如果从价值投资的不同流派来看，我的风格可能比较接近于查理·芒格的这一流派。我并不单纯买低PE/PB的股票，而是在对上市公司长期投资价值判断前提下，在其估值合理偏下的时候买入，力争分享未来业绩增长的果实，跟优秀的公司一起成长。

2

证券之星：您对于A股市场下半年的展望是怎样的？

匡伟：从基本面角度，新冠疫情对国内经济的扰动更多是短期的，二季度中国经济已在逐渐恢复，预计经济数据5月比4月好、6月比5月好。需要关注的是，部分出口占比较大的行业将受到海外疫情影响，二季度可能仍然在探底的过程中。

当前A股多数行业估值处于历史中值以下水平，在全球流动性宽松下，中国资产具有比较优势，我们看好中国权益市场当下的投资价值。

从长期看，我认为上证综指3000点以下都是不错的投资点位。从各细分行业龙头公司市值空间看，离天花板还较远。中国经济长期扩张空间较大，各细分行业本身还有增长空间，优质公司通过市场占有率提升以及盈利能力提升，利润增长空间更大一些。在这其中做自下而上的投资，我们能够找到很多长期复合回报率具有较大吸引力的个股。

3

证券之星：一季报已经披露完毕，受到疫情的影响，您认为有哪些行业存在预期差？

匡伟：一家公司的价值，是由未来每一年现金流折现到当下求和的结果。如果疫情只对今年或者明年的现金流形成负面影响，而不影响之后的现金流，甚至对之后的现金流有正面影响，那么股价的下跌往往是机会。

历史上，很多行业遭到负面冲击之后，龙头公司短暂休整后，长期业绩加速上涨，比如2008年三聚氰胺事件对奶制品行业的影响、2012年限制三公消费对白酒行业的影响。一些线下消费的公司，比如餐饮旅游，龙头公司如果能扛住本轮疫情冲击，渡过艰难时期，未来市场份额提升的可能性很大。

4

证券之星：您是如何定义优秀乃至伟大公司的？

匡伟：我会从定性和定量两个维度出发，来寻找优秀乃至伟大的公司。

定性方面的研究，分三步走。

第一步，找到好生意：看公司的商业模式，即它提供什么产品或者什么服务、它怎么赚钱、在未来社会不断发展的趋势下，它的前景如何。

第二步，找到好公司：看公司的核心竞争力，即所谓的“护城河”，分析公司是否有资源、技术、品牌、渠道等方面的优势。

第三步，找好的管理层，这里主要看管理层的能力及诚信问题，我们会通过考察公司的股权结构、历史诚信能力等，来判断公司赚到的钱是否能回馈给投资者。

最后这一步如果不能做到的话，对我们的投资也是没有意义的。

定量的方面，我会从三个维度来分析一家公司的长期成长性有多大。

一是行业空间，比如某家公司所在的行业空间非常大，行业渗透率现在是10%，未来有望达到100%，这当中就有10倍空间；现在的新能源汽车就属于渗透率提升空间比较大的行业。

二是公司的市占率提升空间，比如一家公司现在的市占率为10%，未来如果能提高到40%，即使行业本身不再增长，那么这家公司的业绩也能增长3-4倍。

三是公司盈利能力的提升，假设一家公司的ROS是5个点，未来能达到15或者20个点，这其中也有3-4倍的提升空间。如果能实现“三击”、即三个定量维度都很大，当然是非常好的。

但通常能满足1到2条的公司，也是我们认为不错的投资标的。

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证券之星：您在践行价值投资的过程中，有没有特别关注的一些财务指标？

匡伟：我在分析上市公司成长性的时候，首先会比较关注ROE、ROS等盈利指标，同时还会特别关注现金流指标。ROE等盈利指标决定了公司运营能力的强弱，现金流决定了公司能不能将运营能力转化为口袋里的利润。有些公司ROE、ROS很高，但无法转换成股东的收益，这种公司也不是我想要的。

我关注财务指标，更关注上市公司取得优秀财务指标的原因。通过分析财务数据，来寻找优秀的上市公司，实际上是上市公司创造优秀财务数据的逆向过程。

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证券之星：如果将时间轴拉长到以年为单位，您最看好的投资方向在哪里？

匡伟：因为我的投资更偏重于自下而上，所以我对行业本身是没有偏好的，不会刻意去寻找特定的赛道，而是我通过自己的选股方式挑选出来的公司，自然而然地落到了一些行业和领域当中，我投资组合的行业配置往往会比较分散。此外，在中国经济和国际竞争力整体提升的大背景下，每一个领域里面都会涌现出很多机会。

如果一定要选出几个下阶段看好的投资方向，我个人认为，消费升级主题、医药、制造业，还有科技领域，可能在未来一段时间能够产生超额收益。

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证券之星：最近医药股的关注度很高，好公司的股价都在高位，还有没有其他机会值得关注？

匡伟：医药股在A股总市值中的占比，已经从2009年底的3%提升至当前的8.6%，火爆行情背后是新上市公司、龙头老企业、结构性政策环境共同带动而来的。医药公司的绝对估值并不低，但股价和估值对我来说，只是一个参考的视角，我会同时看公司未来复合回报率高不高。

类比我国医药龙头公司和全球医药龙头公司的市值来看，我认为我国医药龙头公司仍有非常可观的空间。我国目前人口相当于欧美日人口的加总，内需叠加可能的外需出口，长期视角下龙头公司仍具备很好的吸引力。

未来在居民可支配收入持续增长、社会医疗保险和商业医疗保险快速增长的环境下，尤其是中产阶级居民对医疗保障越来越重视，加上人民对更健康、更美好生活的向往，我相信医药需求和市场关注度还将不断提升。

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