优稳资产：市场分化进行中，四大风险犹存

近期全球投资市场都出现了疫情危机后的强劲反弹。纳斯达克指数更是即将创出新高。

过去的三个月，有种如梦如幻的感觉。如果我们在2月份开始一次太空旅行，3个月后重回地球，那么，似乎什么意外都没有发生过。然而，在资本市场表面平静的背后，内部的变化已经非常清晰。

在过去的几个月中，优质股——特别是需求受疫情影响较小的消费股、医药股、互联网平台股受到明显的追捧，如贵州茅台再创新高。而原来市场热衷炒作的壳股则跌跌不休，走上退市之旅。

这种变化一方面是国内证券发行制度改革的积极影响，另一方面，疫情强化了抱团取暖的心态，而无处可去的资金似乎没有更好的选择。

在过去的多次金融危机中，都可以看到类似的走势。毕竟，短期的流动性危机过后，随着央行的放水救市，市场会出现一个正常的恢复周期。

但是，在硬币的另外一面，真正决定未来发展的，是生产率的提高，利润的增长。只靠利率的降低，估值的提升，行情发展难以长远，基础也不稳固。

所以，在市场逐步恢复，牛市感觉重来的时候，我们更想谈一谈潜在的一些风险。

1、消失的需求和就业

目前国内的疫情已经基本结束，生产生活处于有序恢复阶段。但是，我个人的观察所见，大量的商铺关门并没有再次开张，市面颇为萧条。

在过去3个月中，很多现金流不足的服务行业企业，或许永远无法再出发了。而服务业是就业的主力军。最近火起来的地摊经济，根本上是想解决就业问题，给失业老百姓一个自谋出路的机会。虽然地摊经济会对现在已经颇为萧条的商业门面形成冲击，然而两害相权取其轻，这或许是没有办法的办法吧。

没有就业，没有收入，就没有需求。虽然可以通过放水解决短期需求问题，但持续的需求需要就业和现金流。在现金流不足的情况下，债务问题会逐渐凸显。

这次疫情与此前多次金融危机不同之处就在于，大量服务业的需求难以快速恢复。即使现在的疫情安全状况其实远好于年初，但人们走出心里的阴影尚需更长时间。在张文宏医生近期的讲话中，也提到海外会出现秋冬的二次疫情，安全需求抑制了外出消费娱乐的需求。

2、寡头垄断和两级分化

互联网平台型大公司是这次危机的胜出者，就如同2003年非典后，京东、淘宝等电商网站迅猛发展。

海外也是这样，所以纳斯达克指数已经创出新高。在线上线下的对抗中，互联网平台公司收获了神助攻。虽然都不愿意承认这一点，但事实就是这样，而且资本市场也完全体现了这个现实。

如果将2003的非典视为开始，再到2020新冠疫情的助攻。那么在过去的17年中，我们会发现，大型互联网公司达成了人类历史上前所未有的垄断，国内国外皆是如此。借助第三次工业革命——信息革命的技术发展，脸书、AMAZON、腾讯、阿里这些大型互联网公司，链接了十亿级别的用户，形成了人类历史上空前的垄断能力，当然也收获了与之对应的利润和市值。

当脸书准备发行Libra，一种类似SDR特别提款权的稳定币时，全球震惊，美国国会立即进行了听证会并予以阻挠——当然如果Libra只挂钩美元将是另外一个故事和态度。

在未来的十年，如果没有政府的干预，这种垄断只会加强，资本市场已经预见到这一点，并给予这些公司极高的估值。

在前面一段文字中，我们还在讨论地摊经济对传统商业秩序的冲击，而在这段文字中，我们却不得不承认新的垄断难以动摇，这鲜明的反差组合成了一个经典的画面——世界正处于快速的两级分化中。这个画面出现在灯塔国不断蔓延的抗议火焰中，也出现在我们的地摊经济中。

两极分化问题的本质是分配系统的失灵。当全球央行放水救市的时候，大量负债的富人往往从中获益，而急需现金的普通民众却不得不面对失业救济。资本市场的泡沫和消费市场的通缩相约而至，这看似一个资本主义的镀金时代，却又埋下更大危机的种子。

当然，从投资的角度看，每个投资者需要对自己的资产负责，如何选择并不困难。

3、中国基准存款利率保持稳定

在上面两段文字中，我们描述了实体经济的分化，资本市场的分化，分配系统的失灵。而分化的加剧，反映了更大的时代背景——第三次工业革命(信息技术革命)的红利正在逐步消失，在下一次轰轰烈烈的工业革命尚未到来的一段时间，我们不得不面对存量博弈的艰辛。

在存量博弈的时代，强者往往更强，而失败的弱者却是大多数。在救助弱者的事情上，中国央行做得其实很不错。比如保持了存款基准利率的稳定，又如想出各种办法要求贷款直达中小微企业——甚至允许直接展期。

存款基准利率的稳定意义重大。过去十多年，每次存款利率的下调都引发了房地产的暴涨，08年、12年、15年都是如此。这确实是房住不炒政策的提现，也让大量廉价的信贷资金明确了路径。

实际上，15年的股灾影响深远，1.5%的一年期存款利率已经是40年改革开放以来的最低点。

与海外相比，国内的金融政策非常克制，这种克制迟早会反映到资产价格里。近期债市大幅度回调，印证了我们的判断——国内不会大放水，至少不是现在。

整体上看，如果寄望于基准利率的降低，带来资产估值的持续提升，或许会竹篮打水，缘木求鱼。

4、外围环境的不确定性

存量博弈的时代不但影响了各行各业，也影响了国家间的竞争。

中美博弈的加剧已经人尽皆知，而最大的不确定性来自于美国今年底的大选。

由于疫情和抗议影响，特朗普的选情不容乐观，这带来了更大的风险。作为在任总统，他会用尽手段追求连任，也让预测更加困难。

当然，不管是谁当选，中美的博弈会继续加剧，这是最容易预测的——区别只是博弈的手段而已。

从笔者个人而言，反而比较喜欢特朗普这种直来直去的风格。国内社交媒体上，川建国的称号也让大家会心一笑。

总之，在恐慌过去，市场逐步恢复似乎什么都没有发生过的时候，我们看到了一些和过去很不一样的内涵，在此与大家分享。一家之言，仅供参考。