【投资感悟】君茂的能力圈与加减法

巴菲特、芒格和段永平是我们非常尊敬的三位投资家。巴菲特和芒格这一对黄金搭档大家都很熟悉。而段永平是一位非常成功的企业家，小霸王和步步高都是他创立的，他还是OPPO和vivo的董事长，甚至连拼多多的黄铮也是他的弟子，段永平退休后进入投资领域，其成就也不亚于任何一位投资大师。

十几年前，我们受巴菲特价值投资思想的指导进入了投资领域，这些年又在芒格和段永平身上学到了很多东西，三位大师的思想着实让我们受益匪浅。

三位大师都非常强调“明白自己能力圈”的重要性。什么是能力圈呢?每个人的能力其实都有一个边界，只有在能力边界内采取行动才安全。只有深刻理解能力圈的概念，才能有勇气拒绝表面上看起来很好的机会。

芒格把投资选项分成三类：可以投资，不能投资，太难理解。芒格只做第一类投资，而我们大部分人容易在第三类上犯错。芒格曾说过：“我们长期努力保持不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多”。

巴菲特说：“对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界的人要富有的多”。

有一次，一个朝圣奥马哈的投资者向股神巴菲特提出问题：“一个人怎样计算出自己的能力圈?”，这个问题让在场很多投资者都笑了。沃伦·巴菲特当时的回答是：我非常了解自己的能力圈边界，但对其他人实在没有什么建议，每个人都有必要意识到自己所具有的能力和知识。

段永平说：“巴菲特讲的能力圈子指的就是每个人都有自己有限的了解范围。每个人总是有些东西懂有些东西不懂。所以投自己懂的东西就容易知道价值，就知道什么叫便宜，就有机会赚钱，反之亦然。如果你觉得心虚的东西就是投机，投机当然也有赚钱的时候，但风险大，睡不好觉。如果你不知道你的能力圈的边缘在哪儿，你等于没有能力圈” 。

段永平还说：“投资并非是一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。一方面，智商高的人未必知道自己的能力圈边界在哪里，另一方面，智商高的人可能容易越出自己的能力圈。重要的不是你知道什么，而是你不知道什么”。

如今重读大师们关于能力圈的言论和思想，再重新审视自己，突然发现我们以前对这些并未有足够的重视和理解。为什么没引起重视呢?可能是以前年轻气盛，对很多事情都比较自信，觉得自己的能力圈可以一直扩大。这十几年来，君茂团队在投资方法上一直在做加法，一旦发现自身的不足，首先反应的是一定要找到能解决这种不足的方法，而不是像芒格那样提醒自己“这是我们的能力边界，出了边界可能会死在那里，要避免去到那里。”

一旦发现不足，我们既可能会通过自行思索找出改进办法，也可能会学习吸收别人的思想和经验，然后将其融入到我们的投资系统，目标是将系统修补得完美无缺。我们希望既保留原有系统的各种优点，并不断发扬光大，又能规避所有的弱点，让弱项也不断变强，追求一种投资的终极完美方法。

但实际上一个人的能力圈不可能一直扩大下去，而且并不是所有的不完美都能被解决。巴菲特、芒格、索罗斯这些大师也有自己的不完美，更何况是我们普通人。

不断完善自己是应该一直坚持的，但也应该意识到一个事实：有些不完美经过努力和学习可以改变，而有些则不能。如果这就是能力圈，那就必须接受它，然后再根据这个现实去制定正确的纪律和制度，这样才更容易取得成功。

从能力圈角度看，所有的事情都可以分类为“我们擅长的，不擅长但经过努力可以改变的，不擅长且无法改变的”，要避免在不擅长且无法改变的事情上耗费太多功夫。

那么，回过头来总结君茂团队过去十几年走过的路程，什么是我们应该坚守并强化的，什么是我们应该适当做减法的呢?

对时代趋势和社会潮流的把握，对产业发展和企业经营的认识，对企业价值的理解和把握，这些是我们有较多心得的领域，也是我们的相对优势，这个优势的建立与我们在实体企业的工作经历有很大关系。

依托于这个经历和认识，并结合巴菲特、芒格等大师的投资思想，君茂建立了依据企业基本面和内在价值做投资的一套体系和方法论。用这套方法做投资，只看我们很有信心的公司当前价格是不是被低估，空间大不大，一旦符合条件就买入持有，等价格被高估了再卖出，不预测也不理会市场短期是涨还是跌，对股价短期的涨跌也不太在意。客观的说，这个方法尽管很简单，但只要坚持下来严格遵守，长期效果是非常好的。

对证券市场的短期走势做预测，对包括我们在内的所有人来说，都属于“太难”的范畴，成功率太低。我们也不应该在这方面耗费精力，更不应该依据预测短期市场涨跌来做决策。靠预测市场短期涨跌做择时交易，少数时间可能会得利，但拉长时间看，肯定得不偿失。

对宏观经济趋势进行解读和预测，这也属于“太难”的领域，尽管我们也可以根据各种理论和指标预测一番，但准确率并不高。扩展到全国甚至全球范围看，能对宏观形势进行准确预测和判断的大师也很少见，一些经济学家之所以有名，并不是因为他们一直预测得准，而是他们有些人某一次预测得准，有些人则是因为能在事后给出合理的解释。

对证券市场内部投资者之间的博弈和心理变化，对资金在不同板块间流动方向的预测和原因，这是江浙游资和一部分短线交易者擅长的领域，我们顶多了解一点皮毛，但远谈不上擅长。

我们曾努力在某些领域做学习和总结，也取得了一定效果。比如，2008年金融危机后，我们学习了金融心理学和索罗斯的反身性原理，这让我们理解了为什么2007年下半年股市已经被严重高估之后还能继续涨很多，也理解了为什么2008年下半年股市已经低估了还能继续跌很多，对我们往后多年的操作都有帮助。这些年我们对一些宏观经济指标的理解也越来越多，对我们的投资也有一些帮助。

尽管如此，我们在这些方面很难达到擅长。过去我们在这方面也花了很多时间，希望提高对市场趋势的研判和交易能力，提高宏观分析和预测能力，但成效并不大，这可能就是我们能力圈的边界。继续在这方面投入太多精力，是徒劳无功的，而且很容易走到能力圈之外，会增加我们犯错的几率。

过于追求短线买卖点，过于追求精准择时，比如希望买在最低点、卖在最高点，或者追求精准把握宏观经济周期的脉搏，都是属于高估自己能力的不切实际想法。

从长期看，对投资而言，把握微观企业的价值是主体、是根本，交易能力是锦上添花，宏观经济预测能力在少数年份很重要，但长期看又不太重要，几个能力很难兼备而且都做好，这需要有所侧重和取舍。

我们最近的一个很大收获是，理解了做投资并不是要一直做加法，到了一定阶段，加法和减法要并用，而且减法比加法更重要。

段永平早已不再做加法，他不追求扩大自己的能力圈，认为“扩大能力圈未必是明智的”，而且他认为“多读书并不能扩大能力圈，但可以让人知道自己的能力圈有多大”。

君茂团队现在不选择“只做减法，不做加法”，因为我们认为自己还“年轻”。这里“年轻”有两层涵义，一是我们觉得现在可能还没到完全不做加法的年纪，也许某些方面的领悟和能力还需要继续补充;二是也许我们还没像他那么有阅历、有智慧，可能他说得是对的，只是我们现在还没理解和看透。我们到了一定年龄或阶段后，可能也会选择只做减法、不做加法。

总结下来，君茂继续坚持并加强，依据长期价值和常识来做决策，并在对企业价值、对经济、社会和产业发展规律的理解和把握方面继续做加法，持续强化资产配置能力、选股能力和投资组合管理能力。同时，在交易上要做适当减法，尽量避免基于预测市场短期涨跌的择时或对冲交易，因为这样的择时往往是无效的，甚至是有害的。

正确的投资态度不是对短期涨跌进行预测，而是提前制定不同的方案，再根据后来发生的实际情况，选择执行合适的投资方案。不因预测涨跌而择时，不代表不做择时，依据公司价值而进行的择时(在严重低估时大胆买入，在严重高估时卖出)，短期看有可能被套牢，也有可能踏空，但从长期看胜率非常高，这是应该坚持的。

投资是一场修行，守住能力圈，做好加减法，是我们永恒的话题和追求。