加强投资者教育与市场监管，避免政策信号被误读

7月9日，两市成交额达到1.72万亿元，连续4天突破1.5万亿元。截至7月8日，两市合计融资余额12606.99亿元。各个板块在过去几天均出现了上涨。在市场之外，发售的基金被疯狂抢购，证券公司挤满了新开户的人群。应当说，资金潮涌入市推动了A股走牛。

市场不存在长时间的估值谬误，投资者不可能突然发现并疯狂冲入市场抢夺低估的资产。但是，目前的确是一场事先没有准备的“急牛”，造成了投资者恐慌性地涌入，他们生怕错过这趟财富列车，毕竟，市场现在刚刚启动，意味着比较安全。

在股市上涨后，人们开始寻找答案，以增加投资的合理性与牛市的确定性。事实上，中国股市的确长时间低迷不振。产生这种现象与上市公司也有关系，比如银行、公用事业等大块头收益稳定但缺乏成长性，而具有高成长性的互联网企业大都在海外上市，剩下的部分上市公司既缺乏成长性也缺少稳定收益，因此，主导型的投资者只能给予部分行业或上市公司某种概念，不断轮换，产生结构性牛市。而这些公司又无法成为真正的龙头，就像美国的“FAANG”一样持续拉动股指上涨，导致股市结构性地此起彼伏，整体上则停滞不前。

导致投资者风险偏好逆转的往往是政策信号。这种信号就像集结号一样，动员了机构投资者。股价上涨带来的财富效应又吸引大批散户资金追涨。

当前股市大涨，相当程度上也有此类信号，这也是“急牛”形态的形成原因之一。当然，股市上涨不等于就是泡沫。首先，目前流动性充裕，随着利率不断下行，理财产品收益率也不断降低，这变相提高了证券资产的估值，再加上地产投资受到抑制以及美国股市屡创新高的效应，提高了投资者风险偏好，涌入权益市场实属正常。其次，随着中国在科技创新与技术应用等方面大规模持续投入，部分科技股业绩持续提升，使得科技股上涨具有一定基础；再加上部分行业上市公司估值过低，形成洼地效应，因此，既有成长性，也有价值重估。与此前不同的是，ST等存在风险的公司这次被投资者抛弃。其三，中国证券市场经过制度性改革，过去市场上很多歪风邪气基本上得到了治理，市场监管有效性提高。其四，当前全球经济因疫情冲击而大幅衰退，中国则率先复苏并被认为是大国当中唯一能够实现正增长的经济体，吸引了大量外资流入A股，成为推动股市上涨的重要力量。

可以看出，目前A股与此前有相同的地方，也有不同的环境，积极因素日益增多。但是，我们也要重视以下三点：首先，要避免市场利用政策信号形成过多目标和期待，不能让政策被市场过度利用。资本市场本身是一个资源配置的场所，它只能发挥通过募集资金配置金融资源的功能，这也是当前资本市场改革的目标。其次，经历几次牛熊转换的投资者依然具有强烈的羊群效应与高换手率的投机性，容易造成市场大起大落，投资者行为模式仍然没有改变，对市场健康成长构成了威胁，应该加强投资者教育。同时，机构投资者也应该避免自身的散户化倾向与割韭菜冲动，在市场治理中承担稳定市场的义务。

监管部门应该学会尊重市场，敬畏市场，在不干预市场、避免父爱主义的同时，严格执法，行使监管责任，坚守市场化、法治化原则，做到执法必严、违法必究。窗口指导或者公开评判市场，都会被投资者视为一种政策信号，而解读者存在认识偏差，会导致信息不对称现象。监管部门只要对上市公司以及杠杆资金严格监管，剩下的就交给市场。这也可以避免每次受损者只会抱怨监管而从不反省自身。