磐耀周评：内外扰动增加 股市短期震荡不改中长趋势

　　【磐耀周评】内外扰动增加 股市短期震荡不改中长趋势

　　磐耀资产

　　01 市场回顾

　　本周A股表现较弱，前期强势板块悉数熄火，调整幅度较大。短期市场涨幅过大过快，加之之前监管连环拳给市场降温，本周外围亦有扰动，造成市场阶段性回调。

　　02 扰动因素

　　外部扰动两块，一个是中美之间的不确定性：

　　7月14日，特朗普签署《香港自治法》，声称将对香港国安立法相关的个人、实体，以及与其有业务往来的金融机构进行制裁。

　　7月15日，美国发布南海声明，反对我国在南海的主权主张。

　　7月15日，蓬佩奥以侵犯人权为由，宣称对华为等中国科技公司员工实施签证限制。

　　7月16日，特朗普正在考虑全面禁止中共党员及亲属入境美国。

　　一方面，美国由于疫情控制不力，继续转移国内矛盾；另一方面，为11月大选造势。无论如何，在美国的连续强势施压下，中美关系越走越远，未来摩擦将是常态。

　　另外，自美国疫情爆发以来，美联储向市场提供无限流动性，美联储资产从2月26日至6月10日扩表了3万亿美金，增幅达71%！但在6月10日之后，美联储连续四周资产规模收缩。

　　作为全球货币锚，这也引发了市场关于货币宽松的担忧。从结构变动来看，缩表主要是正回购减少及美元互换减少导致。正回购主要为了解决金融市场隔夜资金紧张的问题，近期美国金融市场隔夜资金压力明显缓解，正回购也顺势退出。

　　美元央行互换之前扩大也是在全球避险情绪下美元流动性紧张的应急举措，从美元走势来看也已得到解决。而美联储持有的国债、MBS，通过SPV购买的企业债规模仍在扩张。

　　因此，美联储并非主动缩表，而是因为美元流动性趋紧得到解决后的一种正常现象。美国仍然会通过以上三种方式，维持收益率曲线控制。

　　在疫情尚未得到控制，美国GDP占比一半左右地区尚在暂停和封锁阶段，迫于经济的压力，下半年宽松仍将是大概率事件。而随着正回购和央行互换影响的边际减弱，未来将重回扩表。需要关注7月底8月初的美国第二轮纾困方案，如顺利实施，那么美联储将在宽松的路上越走越远。

　　03 利好消息

　　利好消息也有。

　　本周披露了二季度宏观经济数据：

　　2季度GDP同比+3.2%，

　　好于预期+2.9%，前值-6.8%；

　　6月规模以上工业增加值同比+4.8%，

　　好于预期+4.5%，前值+4.4%；

　　6月社会消费品零售总额同比-1.8%，

　　不及预期+0.5%，前值-2.8%；

　　1-6月固定资产投资同比-3.1%，

　　好于预期-3.5%，1-5月-6.3%（不含农户）；

　　整体来看，除了社融数据略不及预期外（剔除6月汽车因国标转换因素，保持平稳），其余皆实现了超预期增长。GDP超预期，从一季度-6.8%到二季度3.2%，主要由于贸易顺差以及固定资产投资中房地产以及基建拉动。

　　可见，由于国内对于疫情控制得力，疫情对经济的冲击已基本消退，经济稳步复苏。所以，市场有货币政策趋紧的担心。其实，从央行近期的动作来看，一直在做从宽货币到宽信用的变化，货币政策逐步收敛，而非收紧。

　　虽然经济强势复苏，但制造业仍然偏弱，居民消费信心不足，经济也尚未修复至疫前水平，所以这个时候仍然需要较为宽松的环境，整个基调依然没有变。

　　关于长期资金入市方面，本周也有利好。险资权益性投资的两个重要进展，一是7月15日的国常会，确定将取消保险资金开展财务性股权投资行业限制；二是7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，从之前30%的限制调到45%。

　　不过目前险资在A股配置比例还较低。前者针对一级市场，后者针对二级市场。根据中国银保监会公布的数据，2019年保险资金在股票和证券投资基金2.44万亿元，占比13.15%，其中股票投资占比8.06%，证券投资基金投资占比5.09%。所以，限额比例的提高短线情绪的影响更大于实质性影响。

　　04 后市展望

　　在监管层慢牛的诉求下，国内经济复苏强劲导致的货币政策收敛预期，加之海外流动性消除导致阶段性边际收紧以及中美关于主权和科技等方面的摩擦，短期暴涨的股市迎来阶段性的降温。

　　我们认为这并不影响疫情后周期复苏逻辑，主要体现在顺周期行业的边际企稳回暖，货币边际收敛而非收紧可能影响市场风格的变化，而不影响整体的基本面逻辑。

　　七月的这波反弹太过迅速，很多人未反应过来，很多资金也未上车，跌一跌是好事情。看到朋友圈一则有趣的比喻来形容当下的行情：股市就像喝啤酒，倒快了酒很少都是泡，只有耐心慢慢倒或者等等让泡沫沉淀才能把酒杯装满。嗯，就是这个理。

责任编辑：石秀珍 SF183