后疫情时代将加大产业与消费升级力度

日前，在证券时报第14届中国上市公司价值评选评委专题研讨会上，国信证券研究所所长助理贺平鸽分析认为，估值极端分化确实可能引发市场的一定修复，但这是短期的脉冲式现象，本轮行情主要得益于全球流动性宽松。从历史经验看，流动性驱动的行情，往往起于流动性宽松，而终于流动性拐点。目前尚未出现流动性收紧的迹象。

科技股估值背后

反映哪些现象？

从2019年行情启动以来，A股市场指数整体的涨幅几乎全部由估值提升完成，出现了所谓的“生拔估值”行情，生拔估值的背后实际上是市场环境的变化。从板块的结构表现来看，消费（包括医药）和科技领涨，而顺经济周期的板块品种表现明显落后。

贺平鸽介绍，当前科技类上市公司的估值有两个话题值得探讨，一是科技企业当前估值背后反映的是什么，另一个是未来估值的天花板在哪。

关于估值背后的话题，当前股市对科技板块的定价行为，实际上是反映了一个重要的远期预期，就是“科技独立自主+券商直接融资”。科创板和创业板注册制改革的接续推进，都给予了高科技企业更加便利的直接融资渠道，有利于企业融资发展，资本市场对中国高科技企业、新经济发展的支持力度在不断增强。

其次是估值有没有天花板的问题。每一轮牛市的估值高点位置都是可以不一样的，特别是在当前全球流动性极度宽松的环境下，利率持续降低趋近于0，甚至部分国家出现了负利率。这也就意味着，对于未来成长属性的科技类品种，其未来远期价值大幅提升，从而使得当前的短期估值显得极高。

新股发行速度加快成常态

贺平鸽称，资本市场改革的一个重要方向是提高直接融资的比重，未来权益市场对于支持企业融资方面的作用将越来越显著，新股发行速度加快或成为常态化。

市场有一个普遍共识或担忧，是注册制的推出会因股票供给增加而降低市场估值，尤其对中小盘个股影响会更大。贺平鸽认为，这个逻辑是非常合理的，股票供给数量的增加，一定会使得不合理的高估值不断消失。当前A股市场的估值水平，无论是纵向与历史水平比，还是横向与国际市场比，都处在一个非常低的位置，短期内更有可能出现的是优秀上市公司的增多、市场投资机会的增加、以及市场活跃度的提升。

贺平鸽认为，对中国来说，受疫情直接冲击最为严重的时刻已经过去，但全球经济增长的放缓甚至停滞对中国的外需造成了压力。贺平鸽表示，疫情会带来新的变化，一是疫情之后，预计国家会加快产业升级的速度，以对冲短期经济的负面冲击。二是为对冲国内消费下滑以及国外需求萎缩的冲击，预计后期国内投资将会提速；三是疫情会改变居民的生活工作习惯，这将带来消费转型和新的业态。