世诚投资陈家琳：反弹已进入下半程短期跌不破2600点

　　“东方证券杯”私募梦想创业营，由拥有“大投资”金字招牌的东方证券与全球华人首选财经门户新浪财经跨界联手，打造私募行业最具影响力的创业“黄埔军校”，致力于帮助机构培育品牌力，提升影响力，帮助个人放大天赋，走上稳健从容职业投资道路。

　　本场活动期间，新浪财经携手东方证券，推出“私募访谈”栏目，如实呈现作为成长导师和参赛选手的私募大佬和优秀机构的投资理念与求知之道。

　　创业营成长导师上海世诚投资总经理陈家琳，将在接下来的赛程中为私募创业者倾力辅导，分享独家投资经验，讲述从业心路历程。本期访谈，让我们一起聆听这位智者的声音。

　　全球最大主动管理型QFII基金富通“扬子”基金，自2004年底至2007年9月的33个月内，收益率超过550%，管理该基金的陈家琳也因此声名大噪。而他现在正是上海世诚投资创始人、总经理，2007年10月转战私募的他，已经连续两年拿到金牛奖。

　　世诚投资的策略一直是不做任何对冲全球最大主动管理型QFII基金富通“扬子”基金，自2004年底至2007年9月的33个月内，收益率超过550%，管理该基金的陈家琳也因此声名大噪。而他现在正是上海世诚投资创始人、总经理，2007年10月转战私募的他，已经连续两年拿到金牛奖。 世诚投资的策略一直是不做任何对冲，仓位几乎保持在五成以上，较其他私募平均水平而言很高。与高仓位相对而言，则是陈家琳对市场看法的谨慎，两相结合以保持投资组合的均衡。 在市场出现“牛市重启”、“收复年初暴跌失地”的声音之际，陈家琳却依然认为乐观的反转言之尚早，目前的反弹还有空间，但已经进入了下半程。不过被问及市场底部时，他表示“不至于跌破2600点，还没有那么悲观”。 “我们觉得仓位上可以灵活些，因为A股市场效率没有那么高，可以通过择时来获取超额收益。一旦选对的话，获取超额收益还是蛮厉害的。但是反过来讲，你可以对99次，只要错一次，可能是致命的。”陈家琳做客新浪财经《对话私募掌门人》时解释，作为一个资产管理人，不希望犯这种大错误。 不过，谨慎的陈家琳并不避讳谈到他曾经的回撤，去年股灾期间的7月份，大概回撤在7%、8%左右，而在9月份，产品净值已经与灾前持平，如果统计去年6月30日到12月31日，产品净值累计还是“赚钱”的。 “时间越长，对我们这种风格越有利。”陈家琳如此总结。第三方机构数据显示，世诚旗下扬子二号自2008年成立以来赚271.23%，而同期沪深300指数下跌了5.71%，近五年收益率188.22%，在同类基金中排名第五；扬子三号近五年赚177.43%，位列同类基金第六。

　　1、反弹已进入下半程 短期跌不破2600点

　　今年3月份以来，大盘开启了一波近20%的反弹行情之后，一些更近积极的声音重回市场，比如在今年年底之前收复上证综指年初至今的暴跌失地，甚至有个别乐观者已在谈论牛市重启。

　　陈家琳倒还没有如此乐观，“现在是好很多了，今年3-5月份都没有千股跌停，情绪的改善或多或少对市场有利。”目前的反弹还有上行空间，但已经进入了下半程，这意味着风险收益今年3月份以来，大盘开启了一波近20%的反弹行情之后，一些更近积极的声音重回市场，比如在今年年底之前收复上证综指年初至今的暴跌失地，甚至有个别乐观者已在谈论牛市重启。

　　陈家琳倒还没有如此乐观，“现在是好很多了，今年3-5月份都没有千股跌停，情绪的改善或多或少对市场有利。”目前的反弹还有上行空间，但已经进入了下半程，这意味着风险收益已经不如上半场。而对于更加乐观的反转，他更是认为言之尚早。

　　“市场确实缺乏赚钱效应，每天的成交已经不如上半场。而对于更加乐观的反转，他更是认为言之尚早。

　　“市场确实缺乏赚钱效应，每天的成交量天天在萎缩，可能局部板块稍微有些亮点，但不见得那么具有持续性。现在的成交换手率已经是低于趋势水平。

　　” 根据世诚投资的统计，如果去掉2015年换手率特别高这个特殊年份，针对真实自流通市值，A股市场的换手率大概在3%左右，“3%其实是很高的数，等于30几天就要换一次手了，还是蛮活跃的。”去年4000-5000点的时候换手率是到8%以上，但是现在估计只有2%。

　　存量博弈的市场，也有不少声音预计大盘近期将跌破2600点，“这次不见得能够破，我觉得倒还没有那么悲观，国家还是会监管这个市场，股市需要健康良性的发展，这一点是共识。”他表示。

　　而如果市场要打开向上的空间，陈家琳则认为还需要满足以下大部分条件：首先，宏观经济见底企稳并重回有质量的增长；其次，企业盈利持续改善；另外，改革需要更多期待以及看到场外批量资金入场，人民币汇率也要保持中长期稳定。

　　2、市场真正大底可再下探 定增股减持压力激增
不过，市场真正大底不是短期可见的，目前在陈家琳看来只算是阶段性低位。

　　“从各项指标而言，如果以历史大底这种级别来考察，现在显然还没有到一个超级大底，很多股票其实也不便宜。”他对新浪财经分析，不是每次调整都会到超级大底，跌到离真正大底还有20%、30%的点位，就慢慢上涨也有可能，很多时候七八年时间才会出现。

　　其中一个很重要的考察指标就是股东解禁减持压力。“大股东解禁是一方面，其实未来几年定增股的解禁压力还是蛮大的。”他说道。

　　按照相关规定，在参与定增以后，机构投资者通常将面临一年锁定期（境内自然人锁定期为一年，大股东锁定期为三年）。而2015年A股定增高达800多次，其中600余次定增发生在下半年，这也就意味着今年下半年或将面临定增解禁潮。

　　据西南证券统计，2016年全年定增解禁金额达到1.15万亿元。其中，全年计算机、化工、房地产解禁金额较高，计算机全年解禁金额达1432.2亿元，而化工和房地产则分别为1153.5亿元、711.1亿元。而即将到来的6月份定增解禁市值高达600多亿元。

　　“除了董、监、高或者重要股东，另外的机构投资者主要冲着赚钱去的，作为财务投资人，现在已经赚了1倍、2倍、3倍，差不多可以了，今年、明年、后年陆陆续续都解禁了，所以未来几年还是会面临这么大的压力。”

　　3、赚钱机会在于逆向操作

　　今年A股波动或将大幅增加，成长股的稀缺也让市场博弈成分提升，如何能在这样的行情中把握机会呢？

　　“我们比较均衡，不会去搏一个方向，容易大起大落或者不停地切换板块。” 陈家琳对新浪财经透露， 他们偏逆向投资，从两个角度出发：一是择时，如果市场都很谨慎、很保守、仓位很低的时候，世诚就可以大胆一些；反之亦然，“市场大家都很嗨的时候，我们一定要保持一份清醒。

　　二是选股，他们会对那些性价比可以接受、长期还有潜在升幅的行业入手，能够抵御宏观的起伏。主要关注的行业包括医疗服务板块、智能制造、消费品、文化传媒等。

　　“那些冷门品种，反正现在没什么预期，只要稍微来一点利好吸引资金，上涨机会更大一些。”陈家琳分析，“很多人喜欢热点，觉得大不了股票涨起来再去追。以前是可以，现在就不一样了，他一年也就赚10%、20%，等他想去追的话可能15%、20%已经涨了，机会显然就会少很多。热门的品种往往预期都已经过度反映在股价里了，长远来讲其实它的风险更大。

　　” 纵观全局，他认为，“今年要挣钱，无非几个因素：一是你在一级市场先布局布好了。我开玩笑说，买的不如卖的精，你把它化妆包装一下，卖给二级市场；二是利用市场的急跌，这种时候市场跌20%，基本面比较好的公司也跟着跌20%，那时候机会就来了。”

　　值得一提的是，世诚投资的策略一直是不做任何对冲，仓位几乎保持在五成以上，较其他私募平均水平而言很高。陈家琳透露，目前他们的仓位在五六成左右，属于接近他们的下限，这是为了保持灵活性。

　　“现在我们的投资组合偏成长。假设现在我们有55%的仓位，45%的现金，55%里面可能30%出头是主板，剩下20%多一点点是中小板加创业板，大概组合是这样子。”

　　陈家琳表示，私募基金追求绝对收益，但世诚投资偏相对收益一些。一是希望比过往好；而是同业平均水平好，这个相对收益周期可能以两三年或者三五年作为一个时间框架。

　　4、公司最优管理规模10亿美元
现年已经47岁的陈家琳依然保持着很年轻的心态，不同于“拼命三郎”模式，他主张劳逸结合，希望多花点时间跟家人在一起。“礼拜五晚上最轻松，哪怕全股跌停也是，还是需要多点时间跟家人在一起。我们从礼拜天晚上又开始恢复，最忙的时候就是晚上10点、11点，内部交流的邮件来来回回。” 即使崇尚劳逸结合的他，对于调研公司依然非常执着与认真。与新浪财经碰面之前，陈家琳就刚刚从青浦开完一家上市公司股东大会回来。他告诉新浪财经，世诚投资会设置一个股票池，大约100个标的左右，都是他自己调研过的公司，主要集中在江浙沪加上北京地区。 “越做到后边我们觉得越需要去专注集中，这种集中不以牺牲你的波动为代价。实际组合平时大部分围绕着20只做，有的时候可能稍微多一些，有的时候可能稍微少一些。” 出身公募的他，刚进入私募感觉差异很大，“我自己时间精力百分之七八十还是专注于投资研究，剩下的时间里面可能一半是在内部的管理、团队建设、公司企业文化建设、业务方面。” 根据陈家琳的说法，他需要考虑成立时间、投资策略跟公司管理规模匹配度的问题。“目前总规模差不多三四十亿元，我觉得我们至少做到10亿美金，也就六七十亿元人民币没有任何的问题。再多我觉得就可能我们需要在策略上做一些微调，或者需要增加内部资源。海外资金大约有不到10%的占比。”

　　精彩对话实录

　　新浪财经：未来您判断这个市场到底怎么走？

　　陈家琳：大家看到宏观经济短期企稳，恐慌情绪就要小很多了。学术的来说，要从宏观、业绩和估值的匹配度、改革预期、流动性、汇率来考察。不过，短期的企稳还不至于值得我们马上去换新股，因为背后很大的推手就是货币超发，难持续而且会有通胀的副作用。很多人说牛市重启，今年底之前收复年初至今的暴跌失地。我们世诚没有那么乐观，目前的反弹还有上行空间，但是已经进入了下半程。 而且未来几年，除了大股东解禁之外，定增股的解禁压力还是蛮大的。有机构统计，就今年6月份定增解禁的市值大概就600多亿元，当然有很大比例是董、监、高或者他是重要股东，但是纯粹作为财务投资者的机构，定增1年、3年，时间到可以解禁，这是没法控制的。

　　新浪财经：就您看来，今年是否已经探底？

　　陈家琳：从各项指标而言，如果以历史大底这种级别来考察，现在显然还没有到一个超级大底，很多股票其实也不便宜。但不是每次调整都会到那个超级大底，很多时候可能七八年时间才会出现。很多时候，可能跌到离真正大底还有20%、30%的点位，他就慢慢上涨也有可能。目前市场算是阶段性低位。

　　新浪财经：今年的底部大概在什么位置？有说法称到2600以下。

　　陈家琳：2600这次不见得能够破，我觉得倒还没有那么悲观。国家很多时候还在监管这个市场，股市需要健康良性的发展，这一点是大家的共识，所以很难说一定要跌破。当然如果出现大底的话，可以再往下探的。

　　新浪财经：现在仓位怎么样？

　　陈家琳：我们仓位现在50%多，60%还不到，处于我们历史低位。我们一直是从多头策略，没有任何对冲，我猜测我们的仓位要比私募基金平均水平高一些。

　　新浪财经：我们的换手率一直不是很高？

　　陈家琳：对，我们今年头四个月换手率还不到30%，过去10年的每一年，我们二级市场的换手率都没有超过两倍，去年这么热闹的二级市场我们也就两倍的换手率。

　　新浪财经：今年以来我们会比较看好哪些行业？

　　陈家琳：跟去年没有区别，我相信以后还是这些。按两个维度来选择，一个是我们觉得哪些行业能够抵御宏观的起伏，第二，我们自己的相对牛市。落实到具体的行业的话，可能还是那些大众情人，包括医疗服务板块、智能制造、消费品、文化传媒等。

　　新浪财经：我们世诚配置的几个投资领域偏成长型？

　　陈家琳：偏成长，我们有中小创。假设现在我们有55%的仓位，45%的现金，55%里面可能30%出头是主板，剩下20%多一点点是中小板加创业板，大概组合是这样子。但不完全集中在中小创，包括去年股灾，显然整个组合不全部是那些“妖魔鬼怪”，跌幅不会那么大，停牌的个股也很少。 新浪财经：今年要赚钱的方法在哪里？ 陈家琳：今年你要挣钱，无非在几个因素，一个是你在一级市场先布局布好了。我开玩笑说，买的不如卖的精，你把它化妆包装一下，卖给二级市场，那能挣大钱，反正无非就是三年的承诺，三年肯定能做到。

　　第二，你就利用市场的急跌。因为市场急跌、暴跌的时候，往往意味着它效率比较低，这个时候是不看基本面、没有分化，大家都化跌15%、跌20%、跌30%，没道理。那些有基本面的股票是，市场跌20%，他就应该跌5%、10%了，他也跟着跌20%，那时候机会就来了。

　　新浪财经：对“东方证券杯”私募梦想创业营的参赛选手们说一句寄语吧。

　　陈家琳：保持创业精神创新意识，基于自己的原则，不断自我进化。

责任编辑：武丽俊