股权投资3.0时代 万亿险资如何入市？

　　创业板注册制改变了过去十年的“退出”生态，开启了股权投资的新时代。不少业内人士表示，中国的私募股权机构进入股权投资3.0时代。

　　作为市场上最大的“钱袋子”——保险资金，在前不久刚刚被取消投资行业限制，并被允许提高投资比例至45%。这将意味着超过3万亿的保险资金将进入权益类资产，私募股权投资基金是否将迎来新的发展春天？在日前的“2020中国母基金峰会暨第二届鹭江创投论坛”上，来自各机构的业内人士分享了金融机构的资产配置策略、投资方向、投资策略。

　　险资投资股权的比例

　　亟待提高

　　考核周期和投资周期不匹配成投资最大门槛。

　　目前中国保险行业里可投资资产已超过20万亿，但用于私募股权投资的资产少之又少。

　　工银安盛人寿首席投资官郭晋鲁介绍说，目前保险公司在股权的配置比例大概是10%。10%的股权投资里面大部分是购买了银行的股票，在财务上被称作长期股权投资，真正的用于市场化股权、以及私募股权基金的资金只有1%-2%，所以，保险公司在真正股权投资的比例并不高。

　　在长期利率下行的情况下，上述保险机构代表认为，这从一定程度上倒逼了保险机构配置更多长期的、高收益资产，提升股权投资比例，通过直接股权和间接股权基金的投资形成一个优于市场的绝对回报。同时，监管一直从政策上鼓励和推动保险资金进入到权益类市场，包括放宽行业限制和提高权益类资产比例等。

　　为何在此种情况下，VC/PE，甚至市场化LP都在喊“募资难”呢？中国保险投资（深圳）公司副总经理方斌和郭晋鲁均表示，考核机制和投资周期不匹配是最重要的难点。

　　他们认为，通常一个管理人员的任期在3-5年左右，集团对该管理人员的考核又是一年一考核，而长期股权投资的收益通常呈现J曲线，造成了“前人栽树，后人乘凉”的结果。因此，这也造成了现任管理人员对私募股权基金当期收益的关注。因此在投资方向上，更偏爱中后期的基金（类似PE机构），资产上更偏重Pre-IPO的项目。

　　险资入市

　　能解决“募资难”吗？

　　除了考核问题造成险资在投早、投小方面有一定难度外，险资在行业配置方面也偏集中。

　　北京泰康投资管理有限公司CEO黄升轩表示，从泰康资产和泰康投资的投资策略来看，归纳起来就是：一个是向前看，一个是向后看。向前看，阶段上会看到更靠前的VC为主的GP，专注投资创新驱动的垂直行业基金。国家鼓励创业创新，在双循环的情况下自主可控等这一系列的主题下，会有结构性机会。

　　向后看，资本市场注册制改革使得企业上市时间提前，成长型的基金空间可能会被挤压，具备一二级市场打通能力比较强的优秀PE机构，可以持续实现企业上市后的成长回报。

　　从行业角度看，资金主要投向两个方面：一是跟保险、康养、医疗业务相关的，希望跟集团产业产生协同。二是看重能够跨周期成长的行业机会，比如大健康和科技，不管直投机会还是基金机会，都是泰康投资布局的重点。

　　华安汇富资本副总经理李粲然也表示，重点关注科技和健康医疗领域的投资机会，包括二级市场和一级市场。在管理人的选择上，一是关注专业性，如在一两个特定行业深耕多年，有深度理解和业绩的管理人，二是关注匹配性，希望管理人匹配华安现阶段股权投资组合配置的综合需要。第三是关注良性合作，和管理人做好相互支持和共享，共同推动保险资金直接融资服务实体经济。

　　曾经在保险行业监管机构任职的方斌总结道，第一，保险资金会优选一些有当期收益安排的基金；第二，在纯股权基金的情况下，保险公司就更青睐于中后期的基金，比如Pre-IPO或者有上市预期的这一类资产；第三，在基础资产类型上，保险公司更偏好选择保险主业相关的资产，比如养老、地产、医疗，还有汽车上下游产业等。

　　同时，郭晋鲁则表示，中小险资机构受困于自身的条件限制，更偏好投向LP（母基金）。因为LP可投资的资产品类更加丰富，例如承接S基金，投向新经济领域的GP（管理子基金）等。由于这类资产的回款最快，是中小险资的首选。而大型的保险机构，例如中国人寿(行情601628,诊股)(港股02628)、中国人保(行情601319,诊股)、泰康等则更倾向于直投，直接投向大型基础设施项目等，或是投向跟自身业务产生协同的GP，例如康养、医疗等。