上纬新材IPO：低价发行引发市场热议 细分优势显著有望迎来均值回归

（原标题：上纬新材IPO：低价发行引发市场热议 细分优势显著有望迎来均值回归）

      9月15日，一则科创板上市发行公告引发了资本市场的激烈探讨，而这位备受关注的新股标的正是国内领先的复合材料用树脂供应商——上纬新材。据公司公告，上纬新材初步询价确定本次发行价格为2.49元/股，扣除发行费用，募资净额仅为7004.27万元，创下了科创板最低纪录。

作为“树脂专家″的上纬新材，本次发行对应市盈率远低于可比上市公司及行业平均市盈率，因超低发行定价，成为市场热议的焦点公司，或给二级市场的投资者留下了想象空间。据悉，公司于9月17日开启申购，基于综合表现，海通证券给予公司2021年20-25倍PE，对应合理价值区间5.80元-7.25元，建议申购。

超低发行价引争议 或将成为新股常态

供求关系决定产品价格，新股定价也不例外。自注册制实施以来，新股发行节奏显著加快，且破发现象明显增多，在供过于求的买方市场下，通过询价确定的新股发行价格或许会偏离自身内在价值。公开资料显示，自今年5月机构询价的报价创出投研报告下限的7折后，9月11日，参与询价的机构投资者对IPO企业发行价格报出了投研报告定价下限的2.3折，创注册制试点过程中的报价新低。

随着发行速度加快，市场资金压力越来越大，这种现象或将成为常态。本次上纬新材引发市场高度关注，究其根本：公司作为细分领域的领军企业，本次被机构报团压低发行价，只录得2.49元的发行定价、10倍左右的市盈率，这远远低估了公司的内在价值，从而引发市场各界争议。

具体来看，在同行业可比上市公司中，康达新材动态市盈率目前为25倍，惠柏新材目前为22.3倍，且据海通证券测算，目前行业市盈率平均值为18.53倍，由此可见，与同行业上市公司平均市盈率相比，上纬新材价值明显处于低估状态，或对二级市场投资者构成了投资机会。

技术优势显著  产品线丰富并不断拓展

从基本面角度来分析，上纬新材的主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售。经过多年的技术积累，目前公司已形成了涵盖产品配方、生产工艺流程等11项自有核心技术，拥有境内外专利72项，其中发明专利32项，实用新型专利40项。同时主持、参与编制多项国家或行业标准，且具备较强的科技成果转化能力。

具体来看，在环保高性能耐腐蚀材料领域，公司从成功开发出可以满足PM2.5排放要求的阻燃型防腐乙烯基酯树脂，到目前自主研发出双酚A型乙烯基酯树脂、阻燃型乙烯基酯树脂等，已经成为该领域不可或缺的一环。同时，伴随风电叶片大型化的发展趋势，公司依托乙烯基酯树脂的技术优势，将自由基固化工艺推展至环氧加成固化工艺，实现固化收缩小、粘着性强的优势，适用于风电叶片、航天航空等领域。此外，目前公司拥有经DNV-GL和中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的标准实验室，是国内少数具有标准实验室的企业。

基于强大的自主创新技术，目前公司相关产品种类丰富结构完善，其中，环保高性能耐腐蚀材料系列产品主要包括乙烯基酯树脂及特种不饱和聚酯树脂，且乙烯基酯树脂产品市场占有率位列国内前三；风电叶片是风力发电设备的核心部件之一，风电叶片的设计及选材决定了风机的发电性能与功率，公司风电叶片用材料主要涵盖灌注树脂、手糊树脂、模具树脂等，能够满足目前主流的兆瓦级风电叶片的成型工艺要求，且市场占有率位居国内前列；此外，公司生产的新型复合材料系列产品较为丰富，主要包括轨道交通用安全材料系列、石油产业特用接着剂等。

值得一提的是，目前公司已经将高性能耐腐蚀材料相关产品品类拓展至轻量化、安全型、环保型，如：安全阻燃树脂、无苯乙烯树脂等，以满足市场多样化的需求。同时，公司在风电叶片用材料领域提供了叶片生产完整的解决方案，是国内外风电行业少数具有完整产品线的树脂供应商之一。

下游需求驱动力强  市场持续放量

从行业前景来看，受益于复合材料在管道和储罐、建筑、运输等领域的用量需求增加，2019年，全球乙烯基酯树脂市场出货量高达8.75亿美元，且2015年—2019年，全球乙烯基酯树脂市场年均增长率约为4.1%。此外，据Lucintel预计，亚太地区乙烯基酯树脂市场将继续保持正增长，且2024年我国乙烯基酯树脂市场的年复合增长率将保持在3.9%，市场价值为3.951亿美元。

与此同时，据全球风能理事会（GWEC）数据显示，在不考虑中国后续地方补贴政策的保守前景下，依托欧洲的强劲需求，预计2020年—2024年，全球海上风电保持高速增长，全球陆上风电将稳定在55-70GW的区间。伴随风电行业的快速发展及风电装机量的持续提升，树脂和胶粘剂作为风电叶片的主要上游原材料，市场需求将持续放量。

基于未来发展战略，公司拟将募集资金全部围绕主营业务开展，落地投产后将有效满足国内外市场的需求，显著增强公司的核心竞争力。

本次遭遇超低价发行、最低募资额等“非常规待遇”，上纬新材的价值远没有被体现，而从公司基本面和二级市场均值回归原理的角度来看，公司此次被市场广泛关注，上市后有望迎来更大的想象空间，或有塞翁失马之势。