云溪基金阳勇：医药股兼具消费和科技双重属性

由私募排排网主办，中信建投证券联合主办，云溪基金、潮金投资协办的“第五届中国FOF&MOM基金管理人年会”，于2020年9月17日-18日在上海成功举行。本届大会邀请到了多位行业内多位顶尖精英代表莅临现场，共同探讨国内私募FOF基金的发展现状，展望私募FOF基金未来的发展前景，以及资本市场未来的配置方向。旨在通过各优秀机构和人才的共同努力，共建国内专业化、开放型的FOF私募基金管理人交流平台，打造共赢局面，推动行业规模健康发展。

阳 勇 云溪基金总经理

深圳前海云溪基金管理有限公司成立于2016年2月，公司投研团队由国内医药、消费投资领域资深专家和具有多年公募、私募基金管理经验的基金经理组成。核心团队历经20年的海内外市场磨砺，在全球及中国的医药、消费领域积累了丰富的投资管理经验。

以下是云溪基金总经理阳勇在大会上的精彩演讲：

大家好，非常高兴，今天能为大家分享我们的一个主题——钻石女神，财富永恒，6月份我也分享过一个片子，钻石女神璀璨永恒。好的股票可以传承三代，就像钻石一样，放100年还是那么闪闪发光，今天很高兴能再次和大家分享我们的投资理念。

因为新冠疫情的冲击，现在无论是国内国际都面临很复杂的情况。中国因为人口基数比较大，一直以来就是全世界的工厂，经济比较平稳。中国提出一个内在的解决方案叫做“双循环”，我们可以看到中国的出口占比已经越来越低了，如果不和美国发生政治或者军事的冲突之外，我觉得中国应该是没有问题的。另外，我非常相信我们党的政策和党的力量，一定能够攻克一些疑难杂症。像光刻机，我觉得很多人是没有信心，觉得华为手机是不是就没有了，但是我觉得原子弹都可以造得出来，即便光刻机很复杂，我们中国一定也一定有信心把高精尖的东西弄出来。中国的股市还有中国的经济一定会超越美国，而且会很快。

在这种大的背景下，我觉得我们最受益的就是两个板块，一个是医药一个是消费。中国目前的经济情况跟美国80年代90年代非常类似，大家可以在一些书籍上面看到，美国80年代到2000年的20年里面有一个波澜壮阔的大牛市，其中医药跟消费是涨幅最大的，并且这两个板块成为了牛股的一个摇篮。

巴菲特也因为在这波行情里抓住了消费股，迎来了人生巅峰。2000年以后，科技股才迎来一个慢牛的行情，到2015年，巴菲特又抓住了一个苹果。

目前中国的经济情况就类似于美国80年代、90年代，大概是人均GDP1万美元，很多人说医药或者消费这么贵了，怎么办，当前可能也是有一个阶段性的调整，但我觉得目前应该是一个牛市的中期，是阶段性的调整，因为现在指数不是很高，你往下跌可能跌10%，但是再难跌了。

看一下医药跟消费的投资机会，医药它有一个最大的特点，它有消费属性还有科技属性。为什么大家都很看好医药?因为中国的老龄化非常的严重，尤其是中国农村人口培养出大学生，大学生留在城市后都城镇化了，城市里60后70后的老年人消费能力越来越强。除了人口基数大，人的寿命也在增长，中国人均寿命83岁，随着疫苗的普及还有保健意识、医疗技术的提升，我觉得人活到100岁都是有可能的。这样，整个医疗市场容量就会扩大，我们可以看到中国老龄化是不可避免的，中国出生率是比较低的，抑制了人口的出口，疾病在加速，原来没有糖尿病，农村哪有糖尿病，现在得糖尿病是很普遍的现象，发病率只会更高。当医疗开支走医保后，国家医保也扛不住了，最近3年时间国家进行了多次的药品集采。尽管如此，社保的开销还是在GDP的2倍以上的增长，整个开销都在高速增长。老百姓有70%甚至90%的医保报销老百姓10万块钱的病只花1万块钱，整个疾病的治疗入院率只会变得越来越高，整个行业出现蓬勃发展。

我们通过医疗、医药、医保这三个方向进行医疗行业的研究。我们看到整个医药市场的核心最大的用药应该是肿瘤药，大多数人到了70岁以后，有20%的人就不可避免要动手术了，但是中国人均工资是美国的1/7，收入相对来说比较低，然后我们可以看到我们中国的入院5年期的肿瘤患者他生存率中国只有31%，但美国是66%，所以在这一块，中国跟美国还是有很大的差距。

同时我们看到最近十年美国也出现了一些牛股，他们主要是生物药和创新医疗器械里面的龙头公司。在中国也出现了恒瑞、迈瑞这样的公司。在医疗行业有20多个行业我们主要看12个行业，这里面有12个行业有科技含量的医药公司，比如创新药、肿瘤药，或者疫苗等等。现在我们看到某某股票一下子涨了几十倍，我们看最近10年，百分之七八十的牛股都属于食品饮料或者医药行业，尤其是医药行业。这其实跟人的消费升级是有关系的。比如说，一个家庭看谁富裕不富裕，就看他是否关注医疗保健，发达国家很注重，我们中国人刷牙一天都不一定刷两次，但是很多家庭很富裕，从小就培养小孩子爱护牙齿，长大以后牙齿很漂亮，这是一个小康家庭富裕的特点。所以这些跟人相关的股票，它的消费属性让它很容易成为大牛股。

当前全世界的疫情，最后终极方案肯定是通过疫苗来解决，新冠疫苗是原来的市场1倍以上，所以对于平白无故的一个市场扩大了1倍，这是量级市场，今年我们也看到了疫苗的炒作。这些疫苗公司一定会赚非常多的钱，无论哪个国家我觉得都应该要去扶持疫苗。我们国家为什么要扶持科技，让科学家多赚点钱呢，有一个很简单的道理，如果他们不赚钱我们的科技水平怎么提高，如果不让疫苗企业去赚钱的话他们就没办法去做研发。新冠疫苗的三期临床一般来说要投10个亿人民币，一般的企业根本没办法去投入和消化，一个好的医药上市公司一年的利润也就10个亿，哪有哪么多钱投10个亿到项目里去，但这种项目是有非常好的社会效益的。整个社会每投资1块钱的疫苗就可以产生27块钱的社会效益。那我们国家为什么要鼓励打疫苗，免费给你打，你如果不打的话就会有27块钱的损失，这个损失无论是个人承担还是国家承担都是得不偿失的，所以未来的病都是从预防开始。为什么要刷牙?都是从预防的角度来重视人体的生命健康。

所以2018年就出现过一个疫苗行情，有的股票涨了6倍，我们公司当时买了很多的疫苗，一下子因为长生事件完蛋了，其实我内心是很坚定的。所以有时候你说这个疫苗行，国家一定要扶持一定要发展，但是别人不相信，医药基金经理也扛不住回撤和基民赎回。大家都认为不行就变成一个股票下降趋势，全部纷纷割肉。后来国家也看到了这个社会舆论太大了，不能毁了整个疫苗行业，所以把公众号的文章进行了一些维稳。所以实际上有些文章是不能乱发的，因为看起来好像它有一定的道理，但是会放大社会的恐慌，给公众带来一个社会倒退的错误认识，认为疫苗不安全不能打。

最近两年我们看一下世界上唯一能治疗癌症的疫苗，宫颈癌的疫苗得到了快速的放量，我相信有钱的人一定会打这个疫苗的。整个疫苗不只是新冠的炒作，而是实实在在能够为社会创造效益，包括消费也是我们关注的一个领域，以前我们吃好穿好，现在都要穿品牌穿出品味。另外在整个消费板块里面，像一些高端酒，因为它满足了面子工程，而中国又是一个人情社会，所以很容易得出现20年涨出300倍的高端消费股票。包括调味品也是长期的牛股，最核心的逻辑就是市场份额不断的提升，市场集中度非常少，而且又拥有定价权，很容易诞生大牛股，一个企业30%的增长，能够维持10年，这个股票就能涨十多倍。

这是我们云溪基金的的理念，10年前我曾经写了一本书，刚才姜总说看一个企业看这个创始人是否喜欢炒股，我大学三年级就开始炒股了，用学费炒，很喜欢，以至于我30岁的时候就辞职不干了，专门在家里炒股。因为看书看太多了所以我自己也写了一本书叫《我的第一本股市盈利书》，我希望再版的时候改成《钻石女神选股法》，炒股的成功就是要买好股票，我在香港11年大概有1000倍，11年炒1000倍很简单的道理你抓住了最牛的股票，反复操作，你跌我也不卖，涨上去我就抛掉。最开始的时候我们公司也是这个策略，因为我也没有在公募基金干过也没有在券商干过，没有学会分散投资，我觉得这个股票行我就买，在所有的股票里选一个自己最熟悉最好的股票。我曾经也像散户一样也买过一些坑的票，肯定是不行的，一定要买基本面最强劲的票。

所以后来在家里炒股的时候看了很多的书，后来发现中国跟美国有一个特点，最好的股票除了科技股，互联网科技股之外，ROE高的股票往往在这些行业例如白酒、创新药、医疗器械、家用电器、食品、化妆品里面，年回报达到30%。我们投资理财每个月分1%很开心，100万每个月给我1万块钱，其实你去投这些企业100万就会产生30万的利润给你，你如果从产业的角度来想好就是非常好的生意，那时候我就想买1000万的股票ROE30%，放个几年肯定翻一两倍我就够了，这辈子我也不上班了，开开心心也不用太焦虑。现在做基金经理很麻烦的事情，一跌就很多的电话过来了，心情有的时候很郁闷。

开始的时候我也不去调研，我有一次去知名私募去应聘，他说这样子，给你10个股票帮我们看一下。结果只有后来我选出来的这个股票是可以的，其他的不行，都是垃圾股，这10个股票都是券商给他们推荐的。但是因为我不会写报告，所以当时也没被录取。

我是从产业里出来的，我在制药业干了8年的销售，我知道这个产品好不好卖，产品牛不牛，国际定位怎么样，一定是市场份额集中强者更强，所以你根本不需要写太多的报告，用一两分钟就说清楚了，管理层怎么样，行业地位怎么样，未来业绩怎么样。做基金经理，相对简单，只要发现规律就要去干。

丁格尔的一本书，汇总了1957年到2003年的牛股排序。不知道为什么美国人没有把1957年到2020之间的牛股统计出来，因为我们是没有这个底层数据的，美国人是可以统计出来，我现在看到国内的演讲资料都是这个阶段的，发现这些大牛股的背景都是是国家人均GDP在快速爬升，并且它们都和嘴巴有关系，消费和医药这些股票，基本上是大牛股。同时我们也看到中国历史上上市已经15年以上的股票大牛股都是ROE很大的消费和医药的股票。

所以后来我们就做一个板块或者两个板块，现在我们想做一个指数，我们也测出来这个指数的结果是非常好的，所以我觉得在各个赛道里找一个股票，组成20到50个股票分散投资就OK了，因为你买的是最好的股票，只要这个行业有行情，你买的股票一定有行情，只要大盘有行情你这个指数一定是有行情的，所以我们选股票创新药医疗服务、医疗器械、CXO、化妆品，这些领域的龙头有行业地位的龙头，你把它比拉入进来做成一个指数，大家可能想象不到，2019年12月31号就要买进去，到现在为止投资收益就是1倍，那这个1倍的业绩肯定打败98%的基金经理，甚至更多，而且它的曲线很平滑。你买的组合，2月7号跌停它就回撤10%，因为你买的是类似指数，所以你也不用太担心，如果买的不是指数的话，跌停你就很恐慌，买了这个指数能长期跑赢就OK，你就度过了这个恐慌。2月7号券商给我打电话，阳总不行了，赶紧走，你不走都不行，他追着你跑，他们也很专业，说直通国务院的消息说不行了。

巴菲特和芒格都说不要听专家的经验，听专家的意见和黑猩猩把眼睛蒙上投飞镖效果是一样的。巴菲特说了一句话，如果我死了，就把钱留给下一代，就买指数基金，它由最优秀的股票组合构成。我们的股票覆盖有广度也有深度，除了医药、食品饮料还有科技的龙头股票，我相信未来还是香饽饽，估计这20一50个股票不怎么样，但是跑出来的效果不得了。

我们可以看到2019年到现在它涨了2倍多，有几家公司可以做到这样的曲线，量化也就百分之几十，好像不得了，这个公司好牛逼。你去看一个好的标的和投资组合就这么牛，而且今年大盘你根本就不用担心，你死别人也死，最近很多人公司空仓，有的两成仓，我们一听就崩溃了。他们的逻辑讲得很有道理，有的时候大盘一涨你的心很乱，所以我们为什么有的时候很佩服巴菲特还有别的机构，他们放10年不动，内心非常的坚强，但是我觉得我是一个指数基金就应该这样做，所以我觉得我们也愿意把我们选股标准，选股的股票池，甚至我们的模型都告诉大家，希望大家能够受益，我也对基金行业做算做点贡献。

介绍下云溪基金，我是中国药科大学学药剂学的，在制药业干了8年的大区经理，所以对产品、市场的运营，包括公司的竞争力还是有一定的理解。我大三炒股，大四就在互联网公司PE公司实习过，2006年也投过互联网的企业，2012年是一家科技线路板公司董事长，所以相对来说对企业的理解比较深刻，我觉得买股票，你受不了市场波动就分散，分散几个赛道。这是我们的团队，我是最老的，40岁了，他们比较年轻。

注册制已经出来了，更多的股票估值向港股看齐，最终你会发现A股的好标的的不多。上面是我们云溪基金曾经获得的一个荣誉。我们的产品七八月份之前表现很好，最近也跌不少。我也在反思是否要坚持，无论跌多少。仔细想想，你跌多少跑了，万一不跌了就麻烦，像2月份这样。所以我们还是要像巴菲特和芒格学习，芒格给他说一定要买最好的公司，估值高一点也无所谓，他们是一个最佳的投资组合。我们要吸收他们的经验，买最好的股票，估值高一点都没关系，如果你老想估值高，那和牛股无缘。买估值低的银行股工行也不涨，10年也没涨过，所以好公司肯定通过时间来消化，尽管有一些波动，但是我们通过分散投资来平缓这个波动，随着中国股市机构化进程的加快，这个波动会越来越小。投资是一个复利的力量，当好公司每年都是36%的增长的时候，15年达到100万可以变成一个亿。

非常谢谢大家，如果大家喜欢看我的演讲或者视频可以多上排排网，也可以搜索我们的云溪基金公众号，非常谢谢大家，也希望大家线下和我交流!