星石投资：产业链投资盛宴 新能源汽车自发需求放量

　　产业链投资盛宴！新能源汽车自发需求放量

　　来源：星石投资

　　核心观点：

　　传统汽车进入低增长新常态，新能源汽车一枝独秀保持着高增长。尤其在6月对新能源汽车的补贴退坡以来，可以算是对市场化需求进行了检验，从“政策市”到“需求市”初现，除了限行、限牌和营运等刚性需求有力支撑外，新能源汽车的市场化需求在不断增长，需求端高端化趋势明显。

　　全球数万亿规模的新能源汽车需求正处于爆发前夜，中国企业有望在这一轮技术革新所带来的产业周期中，依托于人才红利和成本优势，去复制类似手机产业链的成功。

　　1．传统汽车低增长新常态，新能源汽车一枝独秀

　　9月，汽车销量同比增速下滑11.63%。对此，工业和信息化部副部长辛国斌表示，考虑到我国的汽车产销基数已经很大，2017年达到了2940万辆的产销规模，这种高速增长恐怕难以持续，未来，产销低增长恐怕是发展的常态。

　　与传统汽车销量低增速形成对比的是，新能源汽车一枝独秀，同比增速上升了55.13%。2018年1-9月新能源汽车累计产销量分别为73.5万辆、72.1万辆，较2017年1-9月累计产销量分别增长73.0%和 81.1%。

　　图 1汽车销量增速下滑，新能源汽车保持高增速

　　数据来源：Wind

　　2 6月补贴退坡不改“真金本色”，“政策市”到“需求市”初现

　　自今年6月对新能源汽车补贴退坡以来，其销量并没有下滑，而是延续高增长。而拉动增长的核心动力正在从“政策市”向“需求市”转向，其高速增长主要由乘用车贡献，除了限行、限牌和营运等刚性需求有力支撑外，电动车的市场化需求在不断增长，非限牌地区的消费份额已基本稳定在50%左右；在一线城市、限购城市中，占号为主的A00级轿车销量逐渐下降，需求端高端化趋势明显，价格在13-15万元之间的A0级SUV销量极高，逐渐覆盖核心消费人群。

　　补贴退坡验真金，新能源汽车维持高增长。补贴退坡自2018年6月12日开始执行，从销量数据上可以看出，5月因抢补贴后，6月有所下滑，但在7月-9月便企稳增长。

　　图 2新能源汽车月度销量（单位：辆）

　　数据来源：中汽协

　　图 3新能源汽车月度销量同比增速

　　数据来源：中汽协

　　今后2年时间里，新能源汽车产销还要继续加速提升。根据国务院此前印发的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》，到2020年国内新能源汽车累计产销量需达500万辆，目前据公安部交通管理局消息，截至2018年9月，新能源汽车保有量仅有221万辆，其中纯电动占比81%。

　　结构上，从“政策市”到“需求市”初现。

　　补贴退坡之后，乘用车高增长是主要拉动力。乘用车同比增速高达75.41%，而商用车因补贴原因，在5月前存在抢装现象叠加2017年高基数，同比增速一直下滑，但环比增幅扩大至29.9%。

　　图 4乘用车高增长是主要拉动力

　　数据来源：Wind

　　乘用车中，除了限行、限牌和营运等刚性需求有力支撑外，电动车的自发需求在不断增长，需求端高端化趋势明显。

　　在整个新能源汽车的消费市场中，非限牌地区[1]的消费份额已经基本稳定在50%的水平左右。

　　图 5非限牌城市占50%左右的消费比例

　　数据来源：广发证券

　　值得一提的是，在一线城市、限购城市中，占号为主的A00级轿车销量逐渐下降，尤其6月退补以来，A级轿车和A0级SUV在一线城市的占比从6月的28%，到近三个月基本稳定在47%-49%的水平。

　　图 6一线城市、限牌城市中A00级车销量及占比

　　数据来源：国金证券

　　图 7一线城市 A级轿车、A0 级SUV 销量及占其销售的纯电动比例

　　数据来源：国金证券

　　A级的车里或有营运车辆，但A0级SUV主要吸引自主需求，销量仍在高位。前三个月销售稳定在7500-8500辆水平，8月首度上万，9月略有下降，但仍处高位。

　　图 8 A0级SUV各月销量（辆）

　　数据来源：国金证券

　　价格走势上，消费者仍是愿意为高续航提价而买单，10万以下车型价格中枢逐渐上行，价格在13-15万元之间的A0级SUV销量极高，逐渐覆盖核心消费人群。

　　数据来源：国金证券

　　3．数万亿市场爆发前夜，新能源汽车产业链潜力巨大

　　全球市场转向纯电动，数万亿规模的新能源汽车正处于爆发前夜。而中国目前在产业链上的优势地位，使得中国企业有望在这一轮技术革新带来的产业周期中，依托于人才红利和成本优势，去复制类似手机产业链的成功。

　　根据中国汽车工程学会编制的《节能与新能源汽车技术路线图》，2020年、2025年、2030年我国新能源乘用车销量预计达179万辆、446万辆和1292万辆。假设均价15万/辆，2030年新能源乘用车销量将达到1.9万亿元。

　　全球范围来看，GGII预计2022 年全球新能源汽车销量将达到600万辆，相比2017 年增长2.7倍。其中，全球电动汽车锂电池需求量将超过325GWh，相比2017 年增长3.7倍。

　　随着纯电动趋势已经逐渐清晰，全球新能源汽车市场转向纯电动。比如日企调整氢燃料战略，积极推出纯电动车型；欧美车企从插电混动转向布局纯电动；美国建立ZEV机制成为全球普及电动车标杆；日本及欧洲各国开始落实补贴政策，直接鼓励消费者购买纯电动车等。此外，欧洲多国已经宣布在2025-2040年之间全面禁售燃油车，奔驰、宝马、丰田等传统能源车生产厂商都提出了在2020年之前推出新能源车型，中国也将禁止燃油车时间表纳入议程。

　　表1主要车企新能源车生产安排

北京汽车	2025年停售燃油车
宝马	2020年推出纯电动车型，2025年达到25款以上
大众	2030年停售燃油车
奔驰	2020年所有车型推出纯电动版本
丰田	2020年推出10款纯电动车型，2025年停售燃油车
长安	2025年停售燃油车

　　数据来源：海通证券研究

　　回顾过去五年，最大的投资机会无疑是移动互联网的红利下，智能手机全面爆发所带来的硬件、软件投资机会，在这一技术浪潮中，手机产业链上有大量中国企业获益。

　　而在新能源这个产业链上，中国企业已证明了自己具备相当的全球竞争力。在全球竞争格局中，我国已经成为发展最为迅速的国家之一，无论是产业链完整度还是产业规模，都处于国际领先水平。因此，中国企业有望在这一轮技术革新带来的产业周期中，依托于人才红利和成本优势，去复制类似手机产业链的成功。

　　[1]注：限牌地区指杭州所在的浙江、广州和深圳所在的广东以及北京、上海、天津

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