精选层新一轮发行在即，5家公司穿上“绿鞋”！保驾护航效果如何？专家这样看……

（原标题：精选层新一轮发行在即，5家公司穿上“绿鞋”！保驾护航效果如何？专家这样看……）

新三板精选层首批公司自开板以来表现低迷，远低于市场预期。为保障新一轮发行成功，近期过会的数字人、德众股份、常辅股份、诺思兰德、万通液压均公告公司及主承销商可以根据具体发行情况择机采用”超额配售选择权“，即业界大名鼎鼎的绿鞋机制。

安信证券认为，精选层新股表现分化，引入绿鞋机制或可稳定市场预期，但决定新股表现的核心因素还是定价。资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南则呼吁发行企业在发行定价向二级市场适当让利，降低破发的概率。

5家待发行公司“穿上”绿鞋

9月29日，诺思兰德发布公开发行说明书(报会稿)，公告称本次发行的股票数量不超过 4,348 万股(未考虑超额配售选择权)；不超过 5,000 万股(含行使超额配售选择权可能发行的股份)；公司及主承销商可以根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%(即不超过 652 万股)。

诺思兰德是公司是一家专业从事基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药的研发、生产及销售的创新型生物制药企业，多个药品在心血管疾病等多个治疗领域取得了重要的突破，具有技术优势。公司拟采用第四套标准进入精选层，符合并适用《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》第十五条第(四)项规定的精选层挂牌标准：市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5,000.00万元。

“超额配售选择权”就是俗称的绿鞋机制，通常认为，这一机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落，主要在市场气氛不佳、对发行结果不乐观或难以预料的情况下使用。

精选层第二轮发行将于长假之后启动，目前已经过会待发行的挂牌公司有5家：诺思兰德和常辅股份向不特定合格投资者公开发行股票并挂牌精选层的申请已于9月30日获得中国证监会核准；而数字人、德众股份挂牌精选层的申请也在9月28日获得中国证监会的“通行证”；此外，万通液压已经于9月28日过会并且已提交核准。

值得一提的是，除诺思兰德外，其余4家公司也不约而同地引入了“绿鞋”机制，即均有“公司及主承销商可以根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15%，最终发行数量由股东大会授权董事会与主承销商根据具体情况协商，并经中国证监会核准后确定“的条款。

“绿鞋机制”因美国波士顿的绿鞋制造公司(Green Shoe Manufacturing Co.)于1963年首次公开募股时率先使用而得名。数据统计显示，在近两年的美股新股IPO中，采用绿鞋机制的公司占比超过80%；香港市场IPO中采用绿鞋机制的占比过半，其中较大规模的IPO几乎全部设置了绿鞋机制，例如今年6月在港股第二上市的京东集团。

申万宏源表示，相较而言，A股IPO采用绿鞋机制的时间较晚，使用案例较少。不过在注册制改革后，绿鞋机制又受到了一定的重视，今年就有两家公司率先采用绿鞋在科创板上市，分别是2月27日和7月16日首发上市的华润微和中芯国际。

对精选层“护盘”作用几何？

值得一提的是，相较于内地其他市场，精选层板使用绿鞋机制门槛最低：其中，主板、中小板需要首次公开发行股票数量在4亿股以上，科创板则要首次公开发行8000万股以上，而精选层或创业板只要公开发行就可以采用。

此外，根据《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行与承销管理细则(试行)》，精选层公司使用超额配售选择权还有自身的特色。

安信证券认为，具体来说，包括：资金方面，主承销商可使用超额配售股票募集的资金从二级市场竞价交易购买发行人股票；数量方面，采用超额配售选择权发行股票数量不得超过本次公开发行股票数量的15%；操作方面，主承销商需与战略投资人签署延期交付协议，发行人股票上市之日30个自然日内以竞价方式从二级市场购买发行人股票，申报买入价格不得高于本次发行的发行价格；主承销商二级市场以低于发行价买入股票获取的“价差”需上交全国股转公司设立的风险基金。

究竟，这一业界公认的“价格稳定器”，对精选层“护盘”作用几何？

申万宏源认为，精选层引入绿鞋将有助于稳定上市后价格，但精选层因其独特的制度，使得绿鞋的保护能力下降：

首先，绿鞋实施的前提是公司要找到战略投资人，而预计第二批的战略投资者将相当谨慎。一是目前精选层的流动性较差，使得战略投资人不得不选择转板确定性较高的品种，大量传统中小企业很难找到战略投资者来配合实施绿鞋；二是战略投资者没有定价权，在首批精选层发行过程中发生的个人网下询价抬高发行价，造成定价扭曲的风险仍然存在。

其次，在大量老股不限售的情况下，绿鞋机制能发挥的作用有限。绿鞋机制的本质是先多拿15%的资金去二级托市，但当大量低成本老股抛售时，15%的资金可能远远不够。

因此，其建议，对于发行人来说，绿鞋是可以尽量争取的稳市手段，但同时需要拿出更多的稳价措施，比如更宽泛的限售承诺、破发回购机制、以及合理引导发行价才能确保发行成功。

安信证券也认为，首批32 家精选层公司无论是从打新首日涨幅角度还是从首月的二级市场交易角度来看，涨幅均呈现分化。绿鞋机制对于短期内的股价波动可能有“护盘”的作用，但决定新股表现的核心因素还是定价，定价是否合理最终会以新股首日表现的形式反映出背后的供需关系。

虽然有绿鞋机制保驾，对于即将到来的第二轮打新，资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南呼吁市场各方要降低发行价预期，适度让利于二级市场，建议发行企业在满足企业融资需求的前提下，建议适度在发行定价向二级市场适当让利，降低破发的概率；对于保荐承销机构，建议以成功发行为前提，合理引导市场询价和企业定价；对于打新主体的投资者，特别是网下打新的投资者，希望能理性报价，不要以入围作为唯一追求目标。