非标势微，标品信托雄起？

　　非标势微，标品信托雄起？

　　大家好，我是阿信。

　　昨天写了篇《迷茫》，结果不少读者留言：

　　“信儿啊，我也迷茫啊。”

　　“哥呀，我不迷茫，我迷瞪。”

　　“阿信啊，咋整啊。”

　　我一问，全TM干非标的，也对，也就干非标的还有时间看完公众号瞎叨叨，你知道我现在每天啥状态不？我早上吧，一进公司，往那儿一坐，就想：“今儿干点啥呢？”到下班点儿了，我就换了个想法儿：“今儿干了啥呢？”我晚上更邪乎，脑袋一沾枕头，就琢磨，我明儿干点啥呢，想不起来，又琢磨，我今儿到底干了点儿啥呢，也想不起来。我一度怀疑，我老年痴呆了，不是工作的事儿，是我自己的事儿。

　　非标确实不行了啊，你看看市场上这些要发的非标产品，没几个顺眼儿的啊，政信的全是私募债，收益全靠项目外；地产的多数假股真债，保理供应链也不赖。就那么几家轰轰烈烈还有地产和政信，大部分信托都偃旗息鼓了。现在的非标项目，别说信托投资者看不懂，连我们这些老江湖拿到尽调都要琢磨琢磨这到底是怎么个交易结构设计，怎么绑定的核心信用。

　　咱们先说政信。政信的本质是什么？就是绑定政府信用。怎么绑定呢？政府出承诺函，政府把信托债务列入人大预算，政府把债务列入债务管理系统。一开始，交易结构比较简单，贷款就行。后来不行了，监管开始管理政府债务，下发了好多文件，不能发放贷款，不能新增地方政府债务。结果呢，信托玩了弯弯绕，我不新增，我购买政府存续的债务总可以吧，政府的债务总额没变化，就出来了应收账款模式，但应收账款模式的核心还是绑定政府信用，之前说的那些风控措施也都没变化。再后来，严厉打击政府隐形担保，兜底函，人大决议，列入政府债务统统不能要了，信托直接绑定一个AA发债主体也可以做，为啥，因为AA发债主体是政府的核心资产啊，绑定核心资产等同于绑定了政府信用。现在却不一样了，我们直接买的是平台的私募债，私募债不能兜底，不能回购，为啥，因为一兜底已回购就是融资了，就要占用贷款类额度了，可私募债违约了，信托公司怎么去诉讼维权呢？就像信托产品出了险，信托投资人能直接去起诉借款方么？这是两层法律关系了。这里面又要进行各种交易结构设计。本质没有变，可交易结构越来越复杂，交易结构越复杂，其实绑定的政府信用越弱。

　　政信的还简单点儿，稍微一琢磨就能明白，可地产信托真是八仙过海各显神通了。有做股加债的，还可以办理下来抵押和保证担保；有做全股权的，抵押担保办不下来，抵押物价值全靠监管章证照；有做保理的；有做电子商票的。我有时候都觉得风险现在是最次要的了，怎么能做成是最主要的。交易结构做出来，得过两关，一关是监管，一关是交易对手，监管得认定你这个结构不属于融资，交易对手得接受你这么复杂的交易模式。你要问我现在的非标质量和之前的比怎么样，我只能说，肯定不如前面的，为啥？绑定核心交易对手的方式太弱，锁定资产价值的方式肯定没有抵押好。还比如，除了风险，银监那边全部认定的真股，那在起诉阶段你是按照股的逻辑去起诉还是按照债的逻辑去起诉，按照股的逻辑起诉，你的对赌协议是不是有效，按照债去起诉，你的交易文件里哪些条款可以让法官判定为债。法律关系其实不是很清晰，后面风险处置麻烦的事情很多，所以买地产信托最好还是买百强排名前30甚至前10的好一些，毕竟主体信用在那儿呢，这时候不要贪图收益率高，安全是最主要的。

　　现在信托行业还有个什么大问题呢，很多信托公司的业绩还没有完成，而且很多信托公司的业务其实没那么多多元化，就是靠地产和政信两只大旗撑起来的，贷款类做不了，直接要了一条命。从市场普遍情绪来看，大家对明年的行情普遍不乐观，一致还是认为监管还是要压缩信托贷款规模的，政府负债和地产负债肯定要压，那么，这就预示着以这两项业务为主营业务的信托公司出于长久打算也要转型了。一方面是今年的业绩压力，一方面是以后的长久之计，信托公司都已经奔跑在“非标转标”的道路上了。

　　之前本身就有证券业务的信托公司一下子迎来了春天。你看中航信托，一口气上线了21款证券投资类信托，而且还分出了指数增强、股票多空、宏观大类资产配置、量化对冲、组合策略、主题策略等多个类别供投资者挑选；华润信托、上海信托、中信信托、外贸信托的FOF也迎来了发展的春天；类似于中资美元债、雪球收益凭证等投资标的也出现在了信托计划的投资标的之中，就连上海信托的境外投资信托似乎也受到了热捧。这些证券业务历史悠久的信托公司自然是赶上了发展的良机，依托现有的证券团队、证券系统、证券操作经验、行业资源以及客户资源，快马上鞭，甩出别人一条街。

　　可对于那些没有过证券业务的信托公司就很难受了，有的信托公司既没有证券团队，也无证券操作系统，更没有证券信托产品投资客户，可只能强赶鸭子上架，非标团队直接干标品，没有操作系统直接下放到私募基金管理，没有证券投资客户直接先按照非标推介，没办法，在历史的拐点，干比不干强，你不干，有的人干。邓爷爷两句话很受用，摸着石头过河，黑猫白猫，抓住老鼠就是好猫。

　　非标信托和标品信托最大的区别在哪里？一个是收益的不确定性，一个是潜在的刚兑义务不同。标品信托再怎么说的天花乱坠，它的收益是不确定性的，他所谓的确定性都来自于历史业绩，但历史不代表未来发生黑天鹅啊。非标信托不管怎么说，都是有潜在的刚兑义务在里面，但标品信托就不同了，信托公司的刚兑义务彻底解除了。这点信托公司是知晓的，但对于投资者来说却是糊涂的，很多投资者被推荐是固定收益，其实不是的，只是理论上的固定收益，需要各种复杂的操作才能实现固定收益，而一旦亏损，那就真的亏损了，信托公司不补差价。

　　非标的路子越走越窄，而标品信托的分化却在急剧加速，此一时彼一时，曾经看不起标品的我们再不努力真要被标品干死了。