资本市场悄然生变

（原标题：资本市场悄然生变）

作者 | 聂方红

节后股市，受利好政策的影响，出现了较大的反弹行情。而这里面对市场影响最大的就是国务院10月9日印发的《关于进一步提高上市公司质量的意见》，这一被市场简称“《意见》”的文件一发布，就同2004年的“国九条”和2014年的“新国九条”那样引发了市场的广泛关注，更带来了市场指数的异常波动。很多人关注的可能是政策对市场的短期影响，个人倒以为，投资者更要思考国务院三个文件发布之后，我国资本市场正在到来的变化和对投资活动的影响。

一是资本市场结构的调整正在加速。股市开张三十年，新股发行一直是投资者与业内人士谈论最多的话题，特别每当行情不好的时候，新股发行既当替罪羊又扮救世主，以至于停发新股多次成为救市的硬措施。然而随着注册制的全面实施，资本市场至少慢慢出现两个新的变化：一个是股票发行上市更容易了。尚未盈利、特殊股权结构的公司，只要有前途、有持续经营能力、信息披露真实合规，就可以申请注册上市，这种包容性让很多在创业起步阶段、特别是还在研发投入阶段且没有盈利的企业有了上市融资的机会，进而为整个实体经济的发展带来源源活水。考虑到投资者对新兴产业的风险偏好，即便是市场形势不好，有影响的创新型科技公司一般都不存在发行难的问题。这样新股发行在注册制下短期只会加快，不会放缓，今年1至9月，我国资本市场IPO募资超过3500亿，创近十年最高位就是明证。另一个是存量股票的估值会逐步向下修复。因为投资者经过这些年市场的洗礼更趋理性，加上资金的增长跟不上市值的增长，只能牺牲老股来保新股。在未来的一段时间，除了少数核心资产股票，大部分上市公司特别是传统行业的上市公司的股价将会慢慢下沉。从这个意义上看，投资者不要再寄希望于调控新股发行来刺激市场，更不要用过去的历史高价来预测大部分存量股票价格的上升空间。

二是市场交易环境的规范正在加强。随着市场规模的扩展，提高上市公司质量各项工作的不断落实，上市公司的治理体系会越来越完善。随着全面注册制的推行，市场交易机制将会全面接轨统一，近几个月创业板、科创板因为交易制度优势吸引资金的状况肯定会改变。随着资本市场的不断扩大开放，投资者结构会发生变化，境外投资者、机构投资者的话语权和影响力会越来越大，它们在带来资金的同时，更带来投资理念的变化，特别是价值投资理念、长期投资理念会逐步成为主流。随着监管的不断强化与法治化，一些困扰上市公司的突出问题和退出机制问题都会得到有效解决，上市公司、中介机构、各类投资者等相关主体的违法成本会越来越高。显然，这些因素聚合到一起，就会让我们的资本市场越来越成熟，市场化的交易环境会越来越完善，依靠资金优势、信息优势、交易制度缺陷赚钱的难度也会越来越大，炒小、炒差、炒概念的号召力也会越来越弱。理性投资，靠本事赚钱才是今后的出路。

三是信息披露的重要性正在提升。对资本市场交易各方而言，信息与信息如何披露都非常重要，信披质量是衡量上市公司质量的一个关键指标，是影响投资成败的关键因素，是反映中介机构信誉的主要环节。那么作为投资者，如何关注分析上市公司的信息披露质量呢？这里面首先要看上市公司在信息内容的提供上是不是真实、完整、充分披露，这是基础，如果信息不真实、不完整、不充分，一切投资决策都是错误的。其次要看在时间上是否及时披露、公平披露，不能有内幕信息出现，不然，晚知道信息的投资者就会成为早知道信息投资者的韭菜。再次要看信息披露的方式上是不是合法、规范，如果不按规范程序、指定发布平台公布信息，而是非正常、非主流方式发布信息，其结果就可能导致有些关键核心信息在投资者中有知悉范围、时间差、内容多少的差异，最终会影响到投资行为。所以，投资者今后在对待上市公司信息的问题上一定要多一个心眼、多一分谨慎、多一分审视，多问几个真实、完整、合法、合规等方面的问题，只要感觉有怀疑，就不宜匆忙决策，宁愿错过，不要做错。

四是选股对投资效果的影响正在超过选时。现在我们的A股有4000多只股票，市值近80万亿，居全球第二，在指数编制权重没有根本调整的前提下，投资者看指数炒股的难度会越来越大。一方面，西方资本市场经验告诉我们，齐涨共跌是股市成立初期、规模不大的时候运行特征，成熟的股市大多数时候是结构性行情，牛市也是结构性牛市，少数股票一飞冲天，大部分股票表现平平，即便出现指数牛市，也是少数指数权重股的盛宴，大多数股票仅仅只是陪衬。另一方面，从近几年A股的运行情况来看，指数虽然涨幅不大，但一批优质个股可以说是涨幅非常可观，翻倍甚至几倍都不罕见，可谓不是牛市胜过牛市，结构性行情明显。中外资本市场的实践说明，随着市场规模的扩大和走向成熟，选股比选时重要。因为选股是价值投资，任何时候都可以立于不败之地，只输时间不输钱。选时是趋势投机，指数震荡徘徊时，结构性行情时，很难有确定性的盈利机会。由此，今后投资者可能更要淡化指数、精选个股了。

五是提升选股能力正在成为投资者最大的课题。股票多了，选股难了，问题来了，那就是如何提升我们的选股能力？其一，行业未来要认清。买股票就是买未来，一定要到那些反映时代、社会与生活需求变迁方向，处于行业生命周期成长阶段、有广阔市场空间的新兴行业中去寻找，多找与生产生活紧密相关的非周期性行业、朝阳行业、新兴产业、产业链上游、价值链高端、进入门槛壁垒高的行业企业。其二，个股基本面要厘清。买股票就是买企业，一定要选主营业务突出的行业龙头或细分龙头，选毛利率高的稳定的行业企业，选有核心技术或市场垄断的品牌，选概念多、卖点多、故事多的行业企业，选有优秀管理团队的企业。其三，估值分析要算清。买股票就是要买价格低估的，在选定行业之后，可以通过对比市盈率与市净率、对比业绩与股价、对比同一板块同一概念，寻找价格低估有安全边际的、涨幅落后有补涨潜力的。其四，信息研判要搞清。买股票就是买确定性。炒股要跟着政策走，注意从国家政策中找红利；财报是本“故事书”，注意从年报、中报、季报中挖富矿；公开信息有玄机，注意从各类临时公告、媒体报道里面觅真金。还有一点，就是从大家最熟悉的产品、最日常的生活中去感知了解看得懂、看得明白的企业中去选股票。

（本文已刊发于10月17日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）

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