冰火两重天的2018年：VC/PE行业下半年迎来新拐点？

　　来源：创业资本汇　　作者：证券时报 张国锋

　　由于双创的影响和政府引导基金的大举入场，中国私募股权行业近些年发展迅速。据中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2018年6月底，协会已登记私募基金管理人23903家，已备案私募基金73854支，管理基金规模12.6万亿元。其中，私募股权、创业投资基金管理人14309家，较上月增加150家；私募股权投资基金25883支，基金规模7.2万亿元，较上月增长0.69%；创业投资基金5693支，基金规模0.75万亿元，较上月增长1.38%。

　　但在行业急剧扩张的背景下，募资难成了当前VC（风险投资）/PE（私募股权）机构所面临的最为棘手的问题。与之相关联的，诸多VC/PE机构在投资环节出手也更加谨慎，在业内人士看来，冲突和不确定性成了整个行业今年至今的主旋律。而到了今年下半年，整个行业的拐点或将到来。

　　充满焦虑的VC/PE行业

　　如果回看过去几年整个行业的发展历史，2015年前后无疑是非常好的一段时间。彼时市场上概念比较稀缺，一批优秀的公司标的估值也并非高企，资金量也比较充沛，行业内也开始涌入大量新兴的VC/PE机构。

　　但之后，行业内开始充斥概念，O2O、互联网金融、共享经济、人工智能等轮番登场，资金供应也越发充沛。在这种情况下，不少业内人士指出，当时的企业标的质量并没有突出表现，但估值却非常高，这个难受的阶段持续到了现在。

　　而如果用两个词来概括至今为止的2018年，不少业内人士选择了“冲突”和“不确定”。近日在上海举行的第二十届中国基金合伙人峰会上，君联资本董事总经理李家庆表示，2018年是一个充满了矛盾和冲突的年份，总体来说，市场确实处于一个焦虑，以及充满了冲突和不确定性的环境下。

　　在这种情况下，对于VC/PE机构而言，李家庆指出，要坚定做好三件事情。第一，要推动被投企业的退出；第二，要更多做好基金募集工作；第三，要坚持做好行业研究，在看似不是非常清楚的宏观环境中，安排好之后的投资策略的快慢、阶段的配比、领域资金的配置以及投资标准的设置。

　　这种焦虑感，火山石资本创始合伙人章苏阳表示，行业内普遍存在。他表示，行业在五年前，所有的事情基本上都是清楚的。但近几年的情况，则基本都是“乱”的。“做VC的都想往大了做，做PE、做收购的又特别想做早期，LP和GP的区隔也越来越模糊。在这样的情况下，所有人都有焦虑感，事实上到了今年上半年，这个状态已经更‘乱’了。”章苏阳说。

　　而在德同资本创始主管合伙人邵俊看来，目前这个行业最大的挑战还是在募资环境。他指出，在2008年、2009年德同资本做第一期人民币基金的时候有很大的挑战，那时候人民币基金没有很好的业绩，所以募资难很正常。但到了现在，难度其实加大了，而且难的因素跟基金自己努力的业绩毫无关系。“我的愿望还是希望整个行业能够更好的分工，各司其职，有很好的母基金，有很多的LP，每个人干好自己那端的事情，术业有专攻。”

　　下半年或迎来入市良机

　　但邵俊指出，对于头部的VC/PE机构和创业者来说，行业并没有本质改变。从整个行业的情况来看，一句话总结，就是冰火两重天。他认为，今年年中开始到下半年会看到拐点，可能会拐得比较急，表示可能在拐的过程中比较危险，但是这个拐点是必须的。“下半年开始的未来一年，有可能是VC最好的入市阶段，对最终基金的回报是很重要的，我预判下半年可能是一个比较好的时机。”邵俊说。

　　事实上，邵俊指出，行业已经发生了一些现象级的改变。过去很多年，无论VC/PE机构给自己贴什么标签，事实上很多大钱还是来自于一二级市场制度性的套利。但他表示，这种游戏规则是不可持续的，这两年尤其是今年，一二级市场套利的机会不存在，甚至可以看到大量一二级市场倒挂的现象。他强调，从今往后，这种套利思维、套利模式不可持续，这是现象级的转变。

　　另外，邵俊还指出，中国过去这几年，在创新领域整个大的生态圈格局已经形成。因此，在这个大的生态圈已经形成的局面下，创业者如何创业、投资人如何招标的、在BAT生态圈里如何做竞争和合作，是最近几年最大的一个现象。

　　李家庆则认为，事实上，在矛盾冲突加剧的时候，而且速度来的非常急的时候，往往是能够解决一些问题的。这种时候还可以把企业家或者企业本身，包括投资者本身的创造力激发出来。

　　“对于行业来说，最大的问题是哪一天我们看到市场当中似乎好的坏的都显现不出来了，或者大家全部去投机，不是从价值创造的角度上出发的时候，那种时间点才是最大的难题。”李家庆认为，在现阶段行业面临各种问题的情况下，尽管资金有所收缩，可以看到仍然有机构、企业家正在不断寻求办法、调整和创新，还是有相当的资金聚焦到头部的创业者，而且是在实实在在做事情的，这是非常好的。

　　章苏阳则表示，实际上原来“乱”到一定程度后，就会重新进行分类。在他看来，从明年开始，基本上创投机构会逐步找到一个相对来说比较明显的定位，这个定位如果做好以后，整个生态相对来说会比较自然一些。“只有找到定位和清晰的做法，从长期的角度来讲，才能做到最佳状态。”

　　坚持投资技术创新

　　中国的股权投资发展到现阶段，对于机构和个人的挑战俨然已经有了全新的变化。李家庆表示，目前对他来说，最大的挑战是在于这个行业现在确实越来越高难度，很难按照一些个人的兴趣爱好和所谓的情怀做事情。与此同时，基金规模越来越大，但大家还在做原来的事情，这就意味着竞争加剧了，而且水位非常高，不是一个简单的估值提升的问题。因此，要不断研究打法、研究策略，既是要求看自己怎么做，也要看别人怎么做。需要投资人跳出自己的舒适区，不断去学习，要适应外界的变化，对职业性的要求也非常高。

　　邵俊则指出，短期来说，业界有很多阵痛和不确定性，但他认为，这些政策从中长期来说，是对整个行业的绝对利好。“整个资金池躺着就能赚钱，都嫌股权投资慢，大钱就来不到一级市场。现在把任务全部卡死之后，最终的钱肯定是做真正的股权投资，IPO也是这样，是对传统企业套利模式的限制。”

　　谈及对未来的展望，李家庆表示，第一，对于企业来说，全球的本地化是必须要做的事情；第二，企业家精神会更加凸显在现在的环境中，对于人的判断和看重，会提高到非常高的位置上；第三，坚持投资创新，尤其是坚持投资技术创新。

　　邵俊认为，现在窗口已经慢慢打开，对新兴产业的扶持甚至突破以前很多条条框框的硬性要求，让他们可以跟A股接轨。所以他认为，投资人要投资新兴产业、投资未来，而不是投资非常传统的、只是财务指标达到了现有IPO的规则，就去套利的方式。“所以短痛，我觉得大家要坚持下来，对于我们行业来说，明天一定是更美好的。”

　　章苏阳指出，要看到一个现实，中国有14亿人口，至少有7亿人口每天在为自己和家庭在辛勤的工作和拼命的赚钱。对于VC/PE机构来讲，要建立在一个最基本的经济状况分析下，假定这些人是经济发展最主要的部分，在经济学上来说，如果有7亿人每天想怎么赚钱，这个区域的经济就没有理由慢下来，在政策配合他们的情况下，应该能够持续的发展。“事实上，世界上也只有中国目前有那么多人在为自己的将来在工作，未来这一点也会越来越强。道路是曲折的，前途是光明的。”章苏阳说。

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责任编辑：常福强