资管新规实施后的监管新特点及影响

　　2018年以来，金融监管组织构架的大幅调整和《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）的正式落地，显示了与之相适应的监管体制和规则正在快速形成。

　　资管新规下的监管新特点

　　从国外经验看，全球金融危机后各国都在加强资管行业的统一监管，美国以投资公司法案形成对资管行业的统一监管，欧盟国家则是以可转让证券集合投资计划指令（UCITS）和另类投资基金指令（AIFMD）全面加强资管业务监管，日本制定《金融商品交易法》增强对于集合投资计划的管理。

　　目前我国仍为分业监管金融体制，各监管机构以监管资管机构为主，资管业务无法实现功能监管，造成了同一资管业务下不同资管机构操作的差异性，形成监管套利或者监管盲区。

　　资管新规旨在机构监管组织架构下，统一规制各类金融机构的资产管理业务，实行公平的市场准入和监管，消除监管套利空间，实现募资端和投资端的分类监管。资管新规明确开展资产管理业务，应当具备与资产管理业务发展相适应的管理体系和管理制度。每只资产管理产品资金应单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。

　　金融机构发行和销售资产管理产品，应当坚持“了解产品”和“了解客户”的经营理念，加强投资者适当性管理，做好信息披露。不得承诺保本保收益。

　　近年来，风险跨市场传导情况增加。如2013年中期发生“钱荒”事件，银行理财与信托业务过度扩张导致流动性风险，并传导至金融体系。2015年中期发生“股市异常波动”，银行理财资金介入和以伞形信托为典型的场外“配资”，资金增信和杠杆模式从信贷类推广至证券类资管业务。资管新规要求建立资产管理产品统一报告制度，由中国人民银行负责统筹资产管理产品的数据编码和综合统计工作，会同金融监督管理部门拟定资产管理产品统计制度，建立资产管理产品信息系统，并与金融监督管理部门加强资产管理产品的统计信息共享。

　　在此基础上，建立资产管理业务的宏观审慎政策框架，完善政策工具，从宏观、逆周期、跨市场的角度加强监测、评估和调节。

　　资管新规对资管行业发展的影响

　　资管新规旨在将不规范的资管产品向规范化和标准化方向引导。在短期内，非标准化资管规模增速将下降，甚至绝对规模收缩。

　　商业银行资产端配置受限，理财收益率将整体回落，理财净值化及打破资金池运营模式期间，可能面临赎回冲击，被迫提高主动管理能力，面临理财业务及商业模式的重新定位和转型。

　　中小银行客户渠道、优质资产和专业人才方面处于劣势，并没有能力设立资管子公司，未来资管业务或被动收缩。

　　信托产品去通道后或大幅下降，不能将资金交给券商或基金管理运作，融资能力和自主管理能力均需要改善。

　　保险资管承接的银行理财委外资金将收缩，保险债权计划发行难度增大，备案量已明显下降。

　　券商资管、基金子公司按新规要求清理通道业务、整改非标业务和纠正不合规嵌套问题，提高服务机构投资者的能力。

　　公募基金由于前期监管严格，受冲击相对较小，主要涉及分级基金产品的整改和转型，解决货币基金估值方法问题等。

　　私募其他类基金此前大部分投资非标债权，需按禁止多层嵌套与穿透要求整改部分产品交易结构。

　　未来，资产管理机构的机构类型将被逐步淡化，资产管理能力、产品设计能力、风险管理能力、品牌声誉价值、金融科技运用能力等因素将会成为各家比拼的核心内容。

　　在此背景下，金融与实体经济的内生关联也将得以重塑，资产管理行业将真正成为推动实体经济转型与发展的抓手。

　　进一步促进资管新规平稳实施

　　新规具体实施过程中，可能对市场造成的冲击以及由此引发的风险暴露需要关注。

　　从实体经济角度看，由于部分资金前期通过层层嵌套流向了非标资产，在去通道的过程中，原来通过此方式融资的实体企业将面临融资压力。

　　从金融机构角度看，降杠杆下，被动抛售资产将造成短期价格冲击，而过去高杠杆的机构则会面临较大的流动性压力，因此，应密切关注市场整体的流动性水平，及时缓解市场情绪，创造健康的融资环境。

　　资管新规力图通过统一同类资管产品的监管标准，有效防控金融风险，但在具体的实施过程中，不同类型金融机构及资管机构在发展历史、规范要求和发展现状等方面存在差异，各监管机构需要在考虑监管对象的现实发展情况同时，保持监管标准和监管尺度的一致，切实减少监管套利或避免出现新的监管套利。

　　中国证监会博士后科研工作站博士后 王琳

　　中证金融研究院助理研究员 余兆纬

责任编辑：唐婧