星石投资杨玲：注册制从试点走向主流或将加

　　星石投资杨玲：注册制从试点走向主流或将加速

　　作者杨玲，星石投资创始人、首席执行官

　　编者按：中国资本市场经过29年的发展，市场肌理不断升级，市场生态环境不断优化。29年来，资本市场在经济发展的不同阶段都扮演了重要的角色。经党中央、国务院同意，在上交所设立科创板并试点注册制，对推动资本市场深化改革将发挥重要作用。新华网陆续推出《科创板大家谈》系列策划，以飨广大网友。本期推出专家解读《星石投资杨玲：注册制从试点走向主流或将加速》。

　　1月30日，证监会及上交所相继发布了科创板实施意见和相关配套措施。本次发布科创板相关配套政策在上市、退市、交易和信息披露等环节做了重大的市场化改革，既参考了成熟市场的经验，又符合现有中国特殊的资本市场土壤。其中，对市场呼吁已久的注册制进行了明确的、创新性的规定，为中国资本市场开了一扇窗。

　　注册制从试点走向主流或加速

　　科创板和注册制是十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出“完善金融市场体系……推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资”的落地，也是我国深化资本市场改革、建设更加完善的资本市场基础制度的开端。

　　注册制是发行制度的重大变化，相比我国现有板块实行的核准制，有三个明显的优势：一是降低科创板企业上市的门槛；二是缩短企业上市流程，降低企业上市的时间成本；三是减少由于审核时间过长，拟上市公司IPO之后业绩“变脸”的情况。

　　在外部环境复杂严峻，经济面临下行压力的背景下，资本市场是经济结构优化升级，科技创新能力提升的重要支持，注册制这样的制度创新，对于完成资本市场的使命有着重要意义，主要体现在以下两个方面：

　　首先，企业可更便利地进行直接融资。科创板简化了上市流程，降低了企业登陆资本市场进行股权融资的时间成本，并对不同层次的企业上市提供了差异化的标准，为相关企业，特别是中小型、创新型高科技企业直接融资提供便利。

　　其次，鼓励企业加大研发投入。科创板在上市标准中淡化盈利性要求，注重企业未来的成长性，并且允许同股不同权，正好契合高端制造业前期研发投入大、前期利润规模小等特点。因此，相关制度设计使得高端制造业企业能够更方便地进行股权融资，同时，降低拟上市企业盈利性的要求，可以促使相关企业能够加大研发投入。

　　我们预期，随着科创板落地速度的超预期，注册制试点的成熟周期也将缩短，这将有利于未来注册制在资本市场的全面推广。从制度设计来看，科创板以及注册制试点，还为资本市场的基础性制度引入了“市场化的竞争机制”，这也将加速注册制在整个资本市场的推广，推动其成为资本市场的“主流制度”。

　　可在实践基础上建立分层上市标准

　　分层管理是将上市企业按照一定的标准将其划分为若干个层次。就目前公布的实施细则来看，科创板后续仍有进一步精细化的空间，这样可以带来三方面好处：改善信息不对称，降低投资者的投资决策成本，提高投资分析效率；降低监管成本，提高监管效率，增强风险控制能力；吸引优质公司，孵化创新企业，引导投融资精准对接。

　　纳斯达克市场，将其整个市场具体分为三个细分板块，具有不同的上市标准，主要涉及盈利、资本、收入、现金流等指标：

　　纳斯达克全球精选市场，标准最高，主要用于吸引大盘蓝筹股或者从其他两个市场上发展起来的企业；纳斯达克全球市场，全球市场企业上市要求居于全球精选市场和资本市场之间，主要吸引中等规模企业；纳斯达克资本市场，要求是最低的，主要吸引规模较小、风险相对较高的中小型企业。未来，科创板可以根据运作实践的需要，对上市企业进行分层次管理，并且，为了保证不同层次之间的流动性，可以构建灵活的内部转换机制，确保不同层次企业之间的交流和转化。

　　不同市场之间，也可更明确各自的功能边界，形成差异化，再通过实施合理的转板制度，实现各种交易制度的外部连接，从而实现高效的资源配置。整体而言，美国市场的转板以基础板块为主，除此之外，全球多数市场呈现出全市场转板的特征，例如中国香港、中国台湾以及新加坡等地区。

　　总之，在我国资本市场的历史潮流中，科创板以及注册制试点必将成为一个重要标志，随着经济转型的浪潮前行，其作用将越来越明显。

责任编辑：常福强