钜阵港股市场周报：内地政策趋宽松，有助市场回暖

一、市场概况

1市场行情

经历前一周的强势反弹后，上周港股市场震荡回落，其中恒生指数下跌1.06%，国企指数下跌0.59%，恒生小型股指数下跌1.21%，恒生中型股指数下跌1.56%。从走势上看，虽然上周港股有所回调，但开始形成震荡筑底形态。A股市场上周呈现震荡整理，其中上证指数下跌0.07%，深证综指下跌0.69%。美股上周也进入横盘整理，其中道指上涨0.15%，标普500指数上涨0.02%。

数据来源：钜阵资本整理

2市场估值

截至2018年7月20日，AH溢价指数为120.13，较上周下降0.48点。目前AH溢价指数处于2006年以来的53.5%分位数，港股相对A股仍有一定的投资吸引力。不过随着A股大盘蓝筹的回落，总体折价率已有较大的下降，目前港股相对A股的折价水平约为20.13%。

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截至2018年7月20日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为11.10倍和9.37倍，市净率分别为1.21倍和1.08倍，估值水平较前一周小幅上升。

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从纵向比较来看，截至2018年6月，香港主板平均市盈率为11.76倍，较5月下降0.77倍，约处于2002年以来的37%分位数。从股息率的角度看，香港主板6月股息率约为3.32%，较5月的3.12%上升0.2个百分点，香港创业板的6月平均股息率为0.27%，较5月份下降0.04个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3资金与流动性

截至7月20日，港股通累计买入净额为7260.92亿人民币，较前一周增加17.12亿；陆股通（沪股通和深股通合计）累计买入净额为5236.69亿人民币，较前一周增加37.39亿。

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上周港股通交易天数为5天，较前一周持平。上周港股通日均净流入3.45亿，较前一周减少9.42亿，周累计净流入17.23亿，较前一周减少47.08亿，其中沪市港股通流入量减少24.71亿，深市港股通流入量减少22.37亿。

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7月16日至7月20日，香港市场短期拆借利率走低，但是中长期拆借利率继续上升，其中中隔夜、1周的拆借利率分别下降20.26BP和24.75BP，1个月、6个月和1年的拆借利率分别上升7BP、0.18BP和1.06BP。短期拆借利率的回落，显示季节性因素影响的影响，但中长期利率仍有继续上升的趋势，美国加息的效果已经在香港市场中有所体现，年内美国仍将加息2次，港股市场仍然面临一定的资金面压力。

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二、大事回顾

国常会：积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度。国务院总理李克强7月23日主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。一是积极财政政策要更加积极。二是稳健的货币政策要松紧适度。三是加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家(次)小微企业和1400亿元贷款目标。四是坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用。

港股通资金抢筹中资银行股。港股中资银行板块近两月表现明显偏弱，资金持续流出。然而上周以来，资金再次出现大幅抢筹。上周五港股通南向资金转为净流入逾40亿港元，中资银行股为其主要抢筹标的。分析人士表示，中资银行股一方面市净率位于低点，另一方面资管新规出台增加银行业务多样性，加上由于全球加息带来盈利改善，预期该板块近期将迎来一轮回升行情。

资管新规细则落地，促进资管行业从量向质迈进。7月20日，《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》对资管新规操作进行细化，同日，《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》出台。业内人士认为，后两个文件贯彻资管新规去杠杆和资管业务统一监管的核心原则，落实消除多层嵌套、强化穿透式管理、规范资金池运作、实行净值化管理等要求，引导银行理财回归代客理财的资管业务本源，重塑资管行业生态。

银保监会：积极推动降低小微企业融资成本。银保监会网站18日消息，17日，银保监会党委书记、主席郭树清带队赴中国银行总行，就银行业贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大民营企业和小微企业融资服务力度情况进行调研督导，并主持召开座谈会。

央行窗口指导银行增配较低评级信用债。7月18日晚，央行近日窗口指导银行，将向一级交易商额外提供中期借贷便利(MLF)资金，用于支持贷款投放和信用债投资。对于信用债投资，央行窗口指导显示，对AA+及以上评级按1:1比例给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF资金，要求必须为产业类，金融债不符合。究其原因，有机构人士表示，近期债券风险事件较多，债券投资人涌向AAA等高评级债券，导致低评级债券发行人压力较大。

三、策略展望

经历前一周的强势反弹后，上周港股市场震荡回落，其中恒生指数下跌1.06%，国企指数下跌0.59%，恒生小型股指数下跌1.21%，恒生中型股指数下跌1.56%。从走势上看，虽然上周港股有所回调，但开始形成震荡筑底形态。

从消息面上看，上周市场其实并没有出现什么利空消息，相反，国内不断传达政策放宽的信号。因此，上周市场的回调可能更多的是对前一周市场强势反弹的消化，毕竟市场前期的大幅下跌严重打击了投资者的信心，存在投资者借反弹止损离场的可能。目前，中美贸易战并没有得到有效的缓和，甚至美国还宣称将对几乎所有中国进口商品加征关税，而中方则继续作出强硬回应。如果未来贸易战持续恶化，这必将影响到全球经济的增长，特别是贸易摩擦最为严重的中国和美国，这不利于港股市场的中长期走势。不过，目前中美双方互加关税的商品规模并不大（单边340亿美元），要对两国经济产生实质性影响，也并非一朝一夕，因此短期来看，市场对贸易战的反应有可能过度。而中当前中美贸易摩擦愈发严重，国内债券违约事件频频发生，企业融资困难之际，内地政策有明显放松的迹象，这有助于市场的回暖。上周，央行窗口指导银行增配较低评级信用债，银保监会积极推动降低小微企业融资成本，再到周五资管新规细则落地，在执行层面上增加规则弹性，这均说明管理层对市场流动性的重视，金融去杠杆有放松的迹象。7月23日的国务院常务会议更表示，积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，这更进一步的确认了内地政策的放松。

我们认为，全球贸易战确实会大大增加港股市场中长期的不确定性，而且这一不确定性仍然存在。不过，贸易战的影响是一个中长期的过程，短期来看，市场存在反应过度的可能。同时，内地政策透露出放松的迹象，未来财政政策将会更为积极，金融去杠杆也有缓和的迹象，这有利对冲击贸易战带来的不确定性，也有利于股票市场的回暖。