钜阵港股市场周报 ：贸易战利空落地，阶段性反弹可期

一、市场概况

1市场行情

受中美贸易战暴发以及A股市场的拖累，上周港股延续调整，其中恒生指数下跌2.21%，国企指数下跌4.07%，恒生小型股指数下跌5.08%，恒生中型股指数下跌5.14%。上周中美贸易战的阴霾并未消除，A股市场呈现普跌，并拖累港股下跌。不过，在上周五中美贸易战暴发落地后，市场出现一定反弹，有利空出尽的含义。A股市场上周的跌幅也较大，其中上证指数下跌3.52%，深证综指下跌4.07%。美股市场则出现一定的反弹，其中道指上涨0.76%，标普500指数上涨1.52%。

数据来源：钜阵资本整理

2市场估值

截至2018年7月6日，AH溢价指数为120.03，较上周上升1.90点。目前AH溢价指数处于2006年以来的53%分位数，港股相对A股仍有一定的投资吸引力。不过随着A股大盘蓝筹的回落，总体折价率已有较大的下降，目前港股相对A股的折价水平约为20.03%。

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截至2018年7月6日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为10.88倍和9.15倍，市净率分别为1.18倍和1.05倍，估值水平较前一周略有下降。

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从纵向比较来看，截至2018年5月，香港主板平均市盈率为12.53倍，较4月上升0.04倍，约处于2002年以来的43.5%分位数。从股息率的角度看，香港主板5月股息率约为3.12%，较4月的3.13%下降0.01个百分点，香港创业板的5月平均股息率为0.31%，较4月份下降0.04个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3资金与流动性

截至7月6日，港股通累计买入净额为7179.49亿人民币，较前一周减少65.48亿，连续7周减少;陆股通(沪股通和深股通合计)累计买入净额为5132.62亿人民币，较前一周增加55.61亿。

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上周港股通交易天数为4天，较前一周减少1天。上周港股通日均净流入-16.37亿，较前一周减少14.91亿，周累计净流入-65.48亿，较前一周减少58.18亿，其中沪市港股通流入量减少27.12亿，深市港股通流入量减少31.06亿。

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7月2日至7月6日，季节性因素消除，香港同业拆借利率全面回落，其中隔夜、1周、1个月、6个月和1年的拆借利率分别下降 237.97BP、130.21BP、31.59BP、5.79BP和3.72BP。随着季末因素的消除，香港隔夜拆借利率回落于正常水平，不过，中长期拆借利率虽略有回落，但仍处于高位水平，在美国持续加息的背景下，香港市场中长期资金面仍有压力。

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二、大事回顾

中国对美关税反制措施于6日12∶01正式实施。根据美国海关和边境保护局消息，美国于当地时间7月6日00∶01(北京时间6日12∶01)起对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。作为反击，中国也于同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。根据海关总署关税征管有关负责人的表态，中国对美部分进口商品加征关税措施已于北京时间6日12∶01开始正式实施。

美国6月新增非农就业21.3万好于预期，失业率意外升至4%。美国劳工部周五公布的数据显示，美国6月非农就业人口增加21.3万人，好于市场预期，预期增加19.5万人。但是6月失业率意外升至4%，预期为3.8%。美国6月非农数据过后，美元/日元短线走低，黄金走高，10年期美债收益率走低，标普500指数期货走高。华尔街日报评美国6月非农报告称，失业率从18年低点以来有所上升，但稳定的招聘和不断增加的求职者表明就业市场强劲。通胀走强和低失业率或将使美联储明年继续渐进加息，直至不再通过刺激驱动经济增长。

美国确认将于美东时间周五零点开始对340亿美元的中国商品加征关税。据彭博社7月5日报道，美国贸易代表在邮件中证实，美国将在当地时间周五 00:01 开始对340亿美元的中国商品加征25%关税的措施，此举正式打响世界两大经济体之间贸易战的第一枪。而中国表示，如果美国采取行动，将立刻对美国的商品和农产品加征报复性关税。

香港6月PMI跌至近两年低。本港营商环境于第二季尾再度恶化，上月香港采购经理指数(PMI)跌至近两年低。日经/麦盖提公布，经季节调整后，6 月份日经香港 PMI 为 47.7，低于 5 月的 47.8，显示私营经济的景气度骤跌至接近两年最低。第二季 PMI 平均值报48.2，为 2017 年年初以来的首个季度录得跌幅。数据显示，整体投入成本录 4 个月高位，采购成本通胀更达 6 年半以上最高。营运开支上涨令企业将成本转嫁客户，产出价格因此 4 个月来首度回升，但加幅非常轻微。企业经营信心继续倒退，产出预期指数维持下行，并跌至 2017 年 3 月以来最低。

中国6月官方制造业PMI为51.5，环比回落0.4个百分点。2018年6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5%，比上月回落0.4个百分点，仍高于上半年均值0.2个百分点，制造业总体继续保持扩张态势。从企业规模看，大型企业PMI为52.9%，比上月回落0.2个百分点，保持在临界点之上;中型企业PMI为49.9%，比上月下降1.1个百分点，落至临界点以下;小型企业PMI为49.8%，比上月回升0.2个百分点，仍低于临界点。

三、策略展望

受中美贸易战暴发以及A股市场的拖累，上周港股延续调整，其中恒生指数下跌2.21%，国企指数下跌4.07%，恒生小型股指数下跌5.08%，恒生中型股指数下跌5.14%。上周中美贸易战的阴霾并未消除，A股市场呈现普跌，并拖累港股下跌。不过，在上周五中美贸易战暴发落地后，市场出现一定反弹，有短期利空出尽的含义。

上周美国确认将于美东时间周五零点开始对340亿美元的中国商品加征关税，困扰市场近期趋势的中美贸易战逐步落地。上周二至周四，港股市场受A股的拖累继续走弱，不过，在美国确认对中国加征关税后，A股及港股市场均开始触底反弹，说明市场前期的下跌已经对此利空有了足够的消化。而周末中国也确认对美关税反制措施于6日12∶01正式实施，正式打响了中美贸易战的第一枪。对此，美国暂时没有作出新的反击措施，这意味着中美贸易战靴子落地后，暂时没有进一步恶化，这给市场带来了短期利空出尽的反弹机会。另一方面，A股也经历了近半年时间、幅度超过20%的调整，具备超跌反弹的条件，而且由于A股近期跌幅较大，管理层也表达出对资本市场的关注，这有利于A股的止跌回升，也为港股市场提供较好的反弹条件。

因此，短期来看，由于中美贸易战的落地，并暂时没有进一步恶化，加上国内A股市场的回暖，港股市场也有望进入反弹。不过，技术走势上，恒生指数已经跌破年线，中长期走势可能正在发生变化，短期的反弹需要关注30000点附近的压力。当然，贸易战的风险并没有完全消除，如果贸易战未来继续恶化，这将影响到全球经济增长，动摇港股市场的行情基础，中长期对港股仍然保持谨慎态度。