钜阵资本港股市场周报：中短期不确定性仍然来自流动性

一、市场概况

1、市场行情

上周港股呈现冲高回落，并最终收跌，但并没有打破区间震荡的格局。其中，恒生指数上周下跌1.17%，恒生国企指数下跌1.46%，恒生小型股指数上涨0.89%，恒生中型股指数下跌0.30%。走势上，恒生指数继续维持在半年线附近震荡，核心波动区间为30000-32000点之间。内地A股市场维持震荡态势，而且成交量缩小，观望气氛较浓，最终上证指数上涨0.29%，深证综指上涨0.73%。美股同样进入震荡态势，上周道指下跌0.20%，标普500指数下跌0.24%

数据来源：钜阵资本整理

2、市场估值

截至2018年5月4日，AH溢价指数为123，较上周上升1.23点。目前AH溢价指数处于2006年以来的59%分位数，港股相对A股仍有一定的投资吸引力，不过随着A股的回落，总体折价率已有较大的下降，目前港股相对A股的折价水平约为23%。

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截至2018年5月4日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为11.51倍和9.78倍，市净率分别为1.24倍和1.12倍，估值水平较前一周略有下降 。

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从纵向比较来看，截至2018年3月，香港主板平均市盈率为12.42倍，较2月下降3.54倍，约处于2002年以来的43%分位数。从股息率的角度看，香港主板3月股息率约为3.15%，较2月的2.79%上升0.36个百分点，香港创业板的3月平均股息率为0.34%，较2月份上升0.04个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3、资金与流动性

截至5月4日，港股通累计买入净额为7331.72亿人民币，较前一周增加3.45亿;陆股通(沪股通和深股通合计)累计买入净额为4320.01亿人民币，较前一周增加36.44亿。

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上周港股通交易天数为3天，较前一周持平。上周港股通日均净流入1.15亿，较前一周上升1.34亿，周累计净流入3.46亿，较前一周增加4.03亿，其中沪市港股通流入量减少6.42亿，深市港股通流入量减少10.45亿。

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4月30日至5月4日，香港市场中长期拆借利率大幅回落，但长期拆借利率继续上升，其中隔夜、1周、1个月、6个月和1年的拆借利率分别下降14.22BP、下降53.64BP、下降8.27BP、上升7.96BP和上升2.42BP。美国加息对香港市场的影响逐步显现，美元持续升值，港元汇率处于历史低位，在香港维持联系汇率制的情况下，中长期利率持续上升，这说明香港市场仍然面临较大的资金面压力(资本外流、利率上升)。

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二、大事回顾

中美贸易谈判，达成部分共识。备受全球关注的中美贸易谈判昨(4)日在北京落幕，美方事前提出一份不可能被中方接受的文件，包含中国应于2020年前将对美贸易顺差，降低至少2千亿美元等四大要求。但终因双方在中国扩大自美进口、双边服务贸易、双向投资、保护智财权、解决关税和非关税措施等问题取得部份共识，中美双方决定同意成立工作机制，继续密切沟通。

外资上月流出新兴市场，2016 年来首见。国际金融协会(IIF)数据显示，最近美元和全球借款成本上升，已导致外资从较贫穷的新兴经济体出走，录得自 2016 年以来首次月度资金流出。IIF 报告称，美元和债券孳息率上升的压力，合计有 5 亿元(美元‧下同)(约 39 亿港元)自新兴市场股票和债券基金流出。报告指出，4 月的减持主要集中在亚洲，总计约 78 亿元自当地债券和股票流出。

RQDII不得将人币资金汇出境外购汇。人民银行办公厅发出通知，进一步明确人民币合格境内机构投资者(RQDII)境外证券投资管理有关事项，要求 RQDII 开展境外投资的，不得将人民币资金汇出境外购汇。通知称，人行将根据跨境资金流动形势、离岸人民币市场流动性、及人民币产品发展情况等因素，对人民币合格境内机构投资者的境外投资实施宏观审慎管理。

港元3个月拆息13连升。港元 1 个月拆息回落至 1.3 厘楼下;3 个月拆息则连升 13 天。据财资市场公会资料显示，与供楼按息相关的 1 个月香港银行同业拆息(HIBOR)报 1.2461 厘，较周一降 0.06 厘;3 个月息则升至 1.6161 厘，连升 13 个交易日，再创 2008 年底以来新高。隔夜息回落至 0.4936 厘;1 星期及两星期拆息则分别降至 0.734 厘及 0.8741 厘。长息方面，半年期报1.8108 厘;1 年期报 2.266 厘。截至 5 月 2 日，港汇报 7.8497。

财新中国4月制造业PMI升至51.1，胜预期。中国 4 月财新制造业采购经理指数(PMI)微升至 51.1，较上月升 0.1 个百分点，高于预期的 50.9。财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生表示，4 月财新中国制造业 PMI 仍处于较好景气区间内，但由于出口形势较严峻，经济增长对内需的依赖度显著上升。他称，财新 PMI 在 4 月份微升，产量上涨速度加快，而就业人数缩减。新业务增长连续第二个月下降，反映制造业需求减弱。由于 4 月份新出口订单持续下滑，并跌破 50 至 48.9，反映制造商正面临急剧恶化的外需环境。分项数据显示，产出指数略有回落，而投入成本增长率自 9 月以来首次加速，原因可能是原油价格上涨，这或压缩制造商的利润率，从而导致未来产出分项指数下降。 4 月份成品库存比 3 月份增长更快达 50.7，表明制造商的库存水平仍然相当高。4 月份制造业生产继续增长。尽管 3 月份以来略有回升，但扩张速度并不理想。调查表示，产量随着新订单流入量的增加而上升。最新数据显示新业务总量在第二季度开始增长，尽管是 7 个月来最慢。国家统计局日前公布的 4 月制造业 PMI 录得 51.4，按月微跌 0.1 个百分点。

三、策略展望

上周港股呈现冲高回落，并最终收跌，但并没有打破区间震荡的格局。其中，恒生指数上周下跌1.17%，恒生国企指数下跌1.46%，恒生小型股指数上涨0.89%，恒生中型股指数下跌0.30%。走势上，恒生指数继续维持在半年线附近震荡，核心波动区间为30000-32000点之间。

港股市场近期一直处于横盘震荡的格局，一方面，经济复苏和上市公司业绩增长为港股提供支撑;另一方面，随着美国加息进程的推进，特别是6月有极大的概率再度加息，其对港股市场造成的流动性压力也逐步增强。中国3月份经济数据总体略超预期，万得一致预期也上调了今年2-4季度的GDP增长预测。从年报的数据来看，港股上市公司业绩也有较大的改善。据统计，截至5 月 02 日已有 77%的港股上市公司公布了年报，平均业绩增速达25%，大幅超过2016年的-5.22%。上市公司业绩的强劲回升，也印证了经济复苏的逻辑。而宏观面一个重要的不确定性可能在于中美贸易战的发展，中国的出口也确实受此影响而有所下滑。上周中美进行了首次的贸易谈判，并达成部分共识，但双方仍然存在分歧，贸易争端仍然没有得到解决。下周中方将到华盛顿进行下一轮的谈判，继续关注中美贸易谈判的进展。

而港股市场近期的压力主要来自于流动性冲击。美国持续加息的效果开始显现，国际金融协会(IIF)数据显示，最近美元和全球借款成本上升，已导致外资从较贫穷的新兴经济体出走，录得自 2016 年以来首次月度资金流出。香港市场也未能从中幸免，由于资本外流严重，港元汇率近期处于弱方兑换保证附近，港元的中长期拆借利率也持续上升，这正体现港股市场资金面的紧张。而美国将在6月中旬再度议息，本次议息会议加息的概率已经高达95%，几乎是板上钉钉。预计在美国6月加息兑现前，市场资金面压力仍在存在，港股市场或将继续维持震荡整理。