易善资产：趋势跟踪类CTA策略行情可期

一、3月市场综述

3月期间，商品市场体现出了比较顺畅的下行趋势行情：南华商品指数整体跌幅达到7.29%，其中，主要下跌的品种还是集中在工业品、有色金属和能源化工板块，这三大板块在3月分别下跌了8.66%、9.50%和9.80%;农产品和贵金属板块则处于弱势震荡行情，跌幅分别为0.61%和0.94%。

此外，在股票市场方面，2月的高位风险集中释放以及3月初国内经济数据向好使得股市在3月中旬前企稳，并略有回升迹象，但是经济数据的良好表现在很大程度上是由春节假期和季节性因素引起的，国内经济边际趋软的逻辑并没有被证伪，因此股市缺乏进一步上涨的动力;而在3月下旬中美贸易战正式打响后，股市也随之下跌。

债券市场方面，3月召开的两会并未设定M2目标预期，这预示着2017年偏紧的货币政策可能将发生一些微调，适度保持流动性合理充裕将成为2018年货币市场的主题;市场对此较一致的预期也导致了国债期货在3月的平稳上行。

虽然3月期间商品与股票市场都遭遇了不同程度的暴跌行情，但实际上全球宏观经济整体表现良好：国内2月投资、产出及通胀等统计数据均要好于市场预期，甚至一度引发中国央行紧跟美联储加息步伐的市场猜测;而美国方面，2月份非农就业大幅增加，就业参与率站上63%关口，使得美欧经济增长差距重新拉大，为美元指数提供了坚实的底部支撑。

不过，相较于经济数据，3月对金融市场影响最大的还是来自政治事件方面的冲击：国内方面，两会期间政府下调2018年GDP目标预期、取消M2目标预期、下调赤字率目标预期等种种迹象表明，政策指向已经由前几年的稳健增长转向防范风险。

而在国际市场方面，全球经济同步复苏、原油价格持续上升以及特朗普税改使得美国经济、就业与通胀前景俱佳，并催生了3月美联储议息会议如期加息;虽然市场已经提前消化了这一预期，但是此后，特朗普政府在征收钢铝额外关税后，正式以301条款为由对中国开启贸易战争，给全球市场带来了极大冲击。由于中国与美国为世界上经济体量最大的两个国家，此举令市场担心全球经济前景，也直接导致3月23日以后商品市场与股票市场均遭受重挫。

二、市场的国际影响因素

2月经济数据显示，美国新增非农就业31.3万人，这是自2016年7月份以来月度新增非农首次超越30万关口，因此本次非农就业报告是相当理想的;而在新增就业分布方面，私人服务业、商品生产业等主要行业的新增就业均创出不同程度的新高。

一季度经济数据使得美联储确认特朗普税改对美国经济与通胀的促进作用，美联储在议息会议声明中强调最近几个月的经济前景得到强化，劳动力市场环境已经有所加强，预计衡量未来12个月通胀率的指标将在未来几个月上升;但美联储依然认为经济前景面临的短期风险似乎基本平衡，目前的经济状况支持美联储逐步提高政策利率，这意味着美联储将维持预设紧缩路径。

但是经济数据的向好、美联储的加息预期以及鹰派发言均未使美元摆脱低位震荡的局面，整个3月期间美元指数始终维持在90点左右，这显然与市场对于中美贸易战的担忧有关，市场对此的预期不仅影响到了美元指数的走势，同时也对黄金和原油价格产生了不小的影响：

在特朗普于3月8日签署了对钢铁和铝征收广泛关税的行政命令后，全球贸易战担忧重燃。黄金在贸易战带来的避险需求推升下，放量大涨，金价一度突破1350美元，创一个月来最大的周涨幅;而从3月21日起至3月26日短短4个交易日内，COMEX黄金价格更是上涨了3.70%，但随后却又大幅回落;可以说，当前黄金价格始终在美元强势预期与贸易战担忧预期之间摇摆。

此外，3月原油价格走势仍然相对强势，一方面是由于美元受市场担忧情绪影响始终在低位徘徊，另一方面则是由于原油库存增速逐渐放缓，可能临近拐点，此外OPEC各成员国减产执行率进一步提升;以上因素均导致原油价格偏强运行。

三、未来市场展望

在进入3月后，美联储频繁的鹰派表态使得市场对美元加息的预期再度升温，同时特朗普政府关于贸易保护主义的强硬态度使得中美贸易战氛围愈演愈烈。商品市场对此的反应最为迅速：从3月初开始，商品市场整体就开始大幅下跌，南华商品指数已经触及2017年7月的位置;股票市场在3月23日特朗普宣布将采取措施对中国产品加征关税、限制中国投资、并将相关问题诉诸WTO争端解决机制后，应声下跌;债券市场则随之上扬，国债期货已经形成了向上突破的局面。

总体来看，中美贸易战已经成为未来一段时间甚至2018年全年市场关注的焦点：如果中美之间贸易竞争加剧，股票和商品市场的多个板块都将受到不同程度的影响;此外，随着美联储自2017年以来的多次加息决议，全球市场维持近10年的量化宽松环境也可能即将走到尽头，这也可能意味着各大类资产价格普遍下跌趋势的开始——市场行情趋势的逐渐明确将给趋势跟踪类策略带来机会。

历史经验表明：波动率具有显著的聚集效应，一旦波动率快速扩大、中枢上移，在短时间内很难回归原有水平。今年年初至今的行情也有力地证明了这一点：美股在大跌之后并没有明显的反弹企稳迹象，而VIX指数虽然相比2月的近期高点有一定程度回落，但是相比整个2017年仅8-10%的水平已经提升近60%以上，全球资本市场的低波动率时代已经结束，而相对较高的波动率仍将持续。

VIX指数(2017年1月-2018年3月)：

全球资本市场波动率的回归已经传染至了国内各大类资产市场，在这种波动率不断提升的市场环境中，恰恰是做多波动率相关策略最合适的行情。因此我们推荐持有或增持波动率多头策略，包括但不限于趋势跟踪类CTA策略以及量化宏观策略。

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