走在国内CTA行业最前沿前的量化公司之一，善于捕捉趋势，获奖无数的易善资产，有着怎样的优势？我们有幸采访到的易善资产合伙人黄晓明 ，下面，让我们来一探究竟。

易善投资合伙人黄晓明

上海复旦大学硕士 上海市青联常委。

曾就职于汇融常务副总裁、金迪副总经理、东银总裁，

曾任万向集团通联期货执行总裁，中银国际期货执行总裁

金融从业经验近20年

晒单网：据了解易善资产曾获得第九届对冲基金中国年会 “2016年度期货/宏观策略最佳奖”、2016年度中国对冲基金介甫奖-“Top10量化投研团队”和“最佳宏观趋势奖”、第八届金牛奖“宏观期货策略获选私募基金公司”等多项大奖，是怎样的优势让易善资产屡获大奖？

黄晓明：易善CTA策略和元盛、英仕曼基因相同，均为海外主流的中长期趋势跟踪，长期与这两家公司保持极高的相关性。易善通过精密的电脑化程序，对金融市场中大量数据的分析、挖掘，并从中获取与策略相关的信息，以识别市场趋势及其他投资机会。之后利用买卖点及执行基础设施以把握这些买卖机会。这是一个量化及具有方向性特质的程序，由风险控制、持续研究、分散投资及不断寻求效益所支持。如果准确预测到了市场动态的方向，无论多空都能够使其管理的基金增值，从而为客户赚取利润。值得指出的是，易善对于IT部门非常重视，IT相关人员在公司的整体人员中占到了相当大的比例，负责对设备进行维护和管理。易善的IT部门策略系统能够自动提取并深度挖掘数据，之后让系统自我学习并优化出最新的模型和策略参数。因此，从另一个角度来说，易善实际上也可以说是一家人工智能公司。

易善的盈利机会就在于捕捉每一年中相对长波段的趋势。回顾过去，每年都会出现2-3次比较大的行情。在这种环境下，模型每次都能精准地捕捉到趋势，随之净值就会有一个比较明显的上升。任何一个资产都不能单边上涨或下跌，在长波段的趋势行情过后，接下来就会很自然地进入一个震荡周期，策略就会出现相对回撤，可以称之为策略损耗。这时候投顾就需要在这个震荡期中努力控制住回撤减少净值损耗，从而等待下一波趋势的到来。因此基金特点明显：

1、该对冲基金旨在争取绝对回报，在熊市亦可赚钱，够可靠，够稳健;

2、风险较传统基金低，并且高容量，高夏普比;

3、过去26年以来海外市场CTA策略90%以上的年份每年收益为正，适合长线投资。

晒单网：为什么易善资产的CTA策略尤其受大型机构客户的偏爱？

黄晓明认为主要原因有以下几个方面：

——数据来源与相关处理

量化投资的核心在于对金融市场中大量数据的分析、挖掘，并从中获取与策略相关的信息。

自公司成立起，易善资产的主要数据来源均为Reuters（路透）数据库，这是国际上公认的知名权威数据库。但是，出于对数据分析的全面性和严谨性等方面考虑，易善资产也会采用其他数据库的相关数据，例如Bloomberg，Wind等等。

由于有多个数据源，易善资产的IT部门中专门设置了相关人员高频定期进行数据的比对、清洗等过程，补充不完整数据，删除多余重复数据等等；例如：当Reuters数据库所提供的数据有缺失时，易善资产会比对其他数据库的相关数据，以确保在易善资产的策略研究、开发以及应用过程中所用到的均是最完整、最可靠的数据。

此外，数据归档同样是数据分析流程中非常重要的一个环节。一般情况下，易善资产对市场每天的交易数据分为逐笔成交数据和非逐笔成交数据分别保存于内部数据库中，并且均按时间（日期）进行归档。由于有完善的数据保存归档机制，因此相关数据的读取效率非常高。随时可供相关研究人员进行研究分析工作。

——策略产生：

在数据分析与处理的基础上，易善资产的策略研究与开发人员会以市场数据与相关经验为基础，进行测试研究、模拟、风险分析、压力测试等等。

在该过程中，参与人员通常包括IT相关人员、专门的策略开发人员以及交易相关人员。

易善资产的策略开发过程一方面是以大量而全面的数据作为基础和依据的：市场历史数据中往往包含了在其他分析中都无法获取的信息，而这些信息往往是最有价值的；另一方面，易善资产的策略开发过程非常贴近于市场，因此交易相关人员在交易过程中的相关经验与想法对于策略开发也是一个非常重要的思路来源；最后，易善资产也非常重视策略本身的经济学原理，没有经济学逻辑支撑的伪回归最终会被市场所淘汰。正是由于在策略开发方面的精益求精和不断完善，易善资产的产品对于市场趋势行情的挖掘和捕捉能力属于市场中非常突出的水准，不论趋势是多抑或是空，易善资产都可以捕捉到该趋势并获利。

值得指出的是，易善资产对于IT部门非常重视，IT相关人员在公司的整体人员中占到了相当大的比例；因此，从另一个角度来说，易善资产实际上是一家科技公司。

——风险控制

由于易善资产的CTA策略主要投资的商品期货市场实行保证金交易机制，相对来说风险较高，因此易善资产格外重视产品在风险方面的控制。主要体现在以下几个方面：

首先，易善资产要明确收益与风险之间的关系：众所周知，在金融市场中，风险与收益呈明显的正相关关系，如果想要获取超额期望收益，则必须承受相关风险。没有风险的超额收益势必会在套利的过程中消失。Markowitz的均值方差理论是现代金融市场中最为人所熟知的理论，同时也为资产组合在风险和收益的权衡方面提供了一个权威的分析框架：如何在确定的收益水平下尽可能缩小风险，如何在确定的风险水平下尽可能提高收益水平，也是一个优秀的投资策略必须考虑的问题。

传统投资策略往往采用第一种方式，即将期望收益放在首要位置上，在追求收益的基础上控制风险；此时的风险控制往往是追求收益之后的附带产物，甚至有相当一部分主观投资策略，对投资组合的风险完全没有量化控制、管理的概念与体系，只是在发生较大回撤时降低仓位或者止损，这导致在这类投资策略中，对风险的管理仍然处在相对落后的层次。更何况在大多数情况下，期望收益完全无法人为进行控制。

易善资产的CTA投资策略则采用了第二种形式，即以控制资产组合的风险水平为首要目标——自从Markowitz的均值方差理论提出以来，风险往往用资产组合的波动率进行度量。因此，我们对CTA产品的风险控制也以组合波动率为准。

易善资产会根据不同客户的风险偏好，赋予不同产品以不同的先验波动率。在此后的交易过程中，易善资产的模投资根据市场行情及时调整投资标的的投资比例，尽可能将资产组合的波动率控制在先验水平上。事后的数据计算显示，易善资产的资产组合收益率能够被稳定地控制在目标波动率的水平附近，误差不超过1%，这也体现了易善资产模型的稳健性。也正是对于风险的严格控制，使得我们的产品在震荡市或趋势反转市等不利行情中的回撤控制能力一直处于业内最顶尖的水准。

下一个CTA黄金窗口或将出现

对于私募而言，黄晓明认为，借助多策略是有效避免市场波动的最佳方式。“此后（指2016年11月之后），我们把配置主要集中到了更加市场化定价的商品市场，也就是系统化、分散化的CTA策略中，同时增加了量化宏观策略。这两个策略的损益恰好抵消了后续国内外复杂的经济局面，给产品业绩带来了积极影响。”

通过跟踪研究了全球CTA基金近20年的时间序列数据，黄晓明认为，CTA基金的表现与全球波动率具有高度相关性，下图白线是法兴全球CTA表现指数，黄线是全球波动率指数。

法兴CTA指数&全球波动率指数_1998.1-2017.8

2000年-2000年：全球股指大跌，波动率指数上升，全球CTA基金迎来了4年的业绩持续攀升黄金期，4年期间全球CTA基金指数从900点到1500点，涨幅达67%。2007年-2008年：金融危机期间，波动率指数创历史新高，全球股市暴跌，期间全球CTA基金指数从1500点上升到2000点，涨幅33%。2014年-2015年：全球波动率再次走高，期间全球CTA基金指数从1900点涨到2400点，涨幅26%。

反之，当市场波动率指数较低时，CTA策略往往表现较为震荡，其中：2011年-2014年：波动率指数走低，期间全球CTA基金指数从2100点跌回1900点，跌幅-9.6%。2015年-2016年：全球波动率指数走低，期间全球CTA基金指数从2400点高位跌回2100点，跌幅-12.5%，而期间中国大陆的CTA是赚钱的。

长期来看，波动率上升时，CTA基金往往表现最佳，大大超过了其他资产的表现；而在CTA回撤的时候的幅度也平均而言小于其他资产类别的回撤幅度。从今年上半年来看，各个资产、各个策略整体都不尽人意。和去年相比，有一些市场的原因，有一些海外的政治经济周期的原因，也有一些国内政策的原因，比如比较严的监管政策，有货币紧缩、去杠杆的政策，导致市场波动率降低。如黄色箭头所示，目前处于一个长期周期中波动率的低潮期，而现阶段正是波动率反弹的初期。易善资产黄晓明判断：随着波动率的低位反弹，2017年下半年开始到2020年左右大概率会有一个CTA策略的投资黄金窗口。

易善资产的乐观还来自于海外管理期货策略的历史数据和表现：在发生较大回撤后的接下来一段时期——就像当前的市场环境——管理期货策略的表现往往会非常强势。

下图展示了在经历至少5%的回撤后，接下来一年时间内管理期货策略的表现：超过一半的情况下策略的收益都超过了15%。事实上，在过去23年中，甚至有四次在发生超过5%的回撤后，接下来一年内管理期货策略的收益超过了25%。

展望未来，黄晓明认为，目标市场前景看好和基本策略长期有效，将令CTA策略未来依然有发展空间。当然，行业表现的分化也会出现。这都是基于中长期的观察所得到的结论。

随着波动率的低位反弹，2017年下半年开始到2020年左右大概率会有一个CTA策略的投资黄金窗口。

易善资产管理有限公司简介

成立于2014年3月的上海易善资产管理有限公司也是目前国内走在国内CTA行业最前沿前的量化公司之一。公司是基金业协会会员，第8届中国私募金牛奖【宏观期货策略奖】获奖公司，朝阳永续-路透CTA成分股公司。公司是业内少数拥有跨资产、多策略综合投研团队的平台之一。拥有国内外顶尖投行和对冲基金工作经验的一流团队。策略覆盖股票、债券、商品等主要资产类别，并同时具备高频和低频交易的能力以及境内外市场交易的经验和经历。公司的基础设施、研发平台、风控平台居于业内一流，属于业内的大型领先量化对冲基金公司，累计管理规模超过20亿。 易善是极少数获得国外最大型QFII机构投资的中国量化对冲基金之一，在量化CTA以及量化宏观策略方面属于业内最大、最领先的团队之一。公司正在香港安排设立子公司，开拓跨境和离岸对冲基金业务。