汉和资本：投资的价值与陷阱

相信每位投资者都面临过两个问题。第一个问题是：看好的一支股票长期能涨，但是短期可能回调，要现在买还是等等再买?第二个问题是：我觉得一支股票短期可能上涨，长期肯定会回调，要不要做个短线?

对于第一个问题，结果无非是以下两种，股票短期跌了，低价买入长期看多赚一点;股票短期涨了，无奈只能用更高的价格追进去或者干脆不买了。那么这个问题就变成：我愿不愿意冒着提高成本甚至放弃收益的风险来换取一点点的收益增加，答案显然是否定的。

对于第二个问题，我们认为短期市场无法预测，短期上涨和下跌的概率没有差别，既然长期看会回调，下跌的风险会大于上涨的期望。答案同样是否定的。

短期股价是投票器

短期股票价格由成交价格决定，上涨和下跌本身是买单和卖单的博弈结果。当有人愿意用更高的价格买入，股价上涨，反过来有人愿意用更低的价格卖出，股价下跌。2015年股灾第一波下跌的17个交易日，沪深300指数下跌超过30%。从行为学的角度看，当市场参与者一致认为市场会下跌并争相卖出，不管什么价格，只把能够卖出作为第一考虑要素，那么股价自然会下跌。本质上短期的市场波动反映的是参与者对未来价格涨跌的预期，是群体行为产生的结果。

组织行为学中，群体行为有不可预测性，即使身边最熟悉的人，能够搞清楚他心里的真实想法已经不易，而要搞清楚一个群体的多数想法更加困难。在证券市场里，交易端跳动的数字后面是成千上万个完全陌生的投资者，试图弄清他们的想法是几乎是不可能做到的。

短期市场既然无法预测，很多投资者会试图通过与群体保持一致来获取安全感。多数人看好我就买，多数人看空我就卖，也就是最常见的追涨杀跌。我们从小接受的教育是要跟多数人保持一致，但实际上群体行为很多时候是盲目甚至错误的。一买就跌，一卖就涨，不买不跌，不卖不涨，大部分投资者都有过这样的体会。

2011年全民抢盐就是很好的例子，日本福岛核电站泄露，媒体里传出服用碘盐可以预防辐射的谣言，人们盲目的加入到抢盐大潮中，全国多数城市食盐供应紧张。人们希望通过多吃碘盐来预防辐射，而实际情况是碘对于辐射物没有任何作用，盲目多食碘盐还会引发多种甲状腺疾病。群体不理智和媒体推波助澜导致了这场闹剧。

根据东方财富网的调查问卷，2017年中国股民的亏损占比达到70%，如果群体真的大概率正确，这样的统计数据永远不可能发生。股票投资中从众心理并不能取得好的结果，不看价值盲目跟风，会让投资变成零和博弈。

因为股价短期快速上涨而买入的人都是抱着赌一把的心态追进去的，搏傻游戏唯一赚钱的条件是不要成为最后一棒。而成为最后一棒的结果通常是造成巨额损失，10次做对的收益都不足以弥补1次做错的损失，过多的交易行为也会大幅增加交易成本。投资的安全感应该来源于企业的内在价值提升，花5块钱买未来价值10块钱的东西是最好的投资方法。

长期股价是称重器

证券市场作为企业的融资平台，存在的初衷是能让优秀的企业融到更多的钱，同时给愿意同企业一起成长的投资者带来回报。长期看股票的价格应该跟企业的价值成正比。如果一个市场长期维持的状态是劣币驱逐良币，优秀公司被价值低估，价格和价值不匹配，那说明这个市场的参与者和规则制定者出了问题。良性的市场一定是监管层严格，上市公司合规，投资者成熟的市场。

中国证券市场成立近30年，经历了从无到有再到逐渐成熟的过程，虽然还存在很多问题，趋势上还是在往好的方向发展。接下来会从宏观和微观两个角度分析为什么长期看市场是有效的。

首先看宏观层面，我们常说大的逻辑都由大的数据决定，下表列举了过去5年中国GDP和市场主要指数的增速：

数据来源：Wind

上证综指的累计涨幅和中国GDP的累计涨幅非常接近，过去5年都上涨了40%多。上证指数基本包含了所有中国主要行业分类的主要公司，指数和宏观层面的工业生产总值长期看累计增长基本保持一致。那么股市可以看成宏观经济的晴雨表，国家的综合国力长期昂扬向上的时候，它的股市表现长期看一定是稳定增长的，所以过去5年几个主要指数都保持了不错的收益。

沪深300指数是中国的优质公司代表，其股价上涨幅度好于GDP增长，说明投资于优秀的上市公司能够取得更好的回报。如果把回撤数据也考虑在内可以看到，当市场出现波动的时候，好公司抵抗波动的能力也更强。

接下来看微观层面，我们选取了美股和A股两个样本来证明价值驱动在所有市场都能适用。美股选取的是大家都很熟悉的华特迪士尼公司，过去5年迪士尼的净利润增长合计63%，股价上涨幅度是79%，股价和利润上涨幅度基本相同。成熟市场会给优秀的公司长期稳定的估值水平，P=PE*EPS，股价自然会跟着企业的利润增长。

数据来源：Wind

A股选取的是过去10年沪深两市涨幅第一的公司三安光电，虽然估值水平波动较大，但长期来看结果也是一样。过去5年三安光电股价上涨368%，净利润增长459%。即使2017年较2013年估值水平有所下移，股价涨幅也基本反映的是利润的增长。我们一直强调的观点是：长期看价值是投资收益的决定因素，忍受期间的波动是取得收益的必要条件。

三安光电就是很好的例子，如果在2014年股价下跌的时候卖出会错过2015年71.86%的上涨，同理如果在2016年股价下跌时卖出会错过2017年91.67%的上涨。当系统性因素导致价格下跌，相较企业应有的价值出现大幅低估，价值回归会让投资者获取丰厚的投资回报。

数据来源：Wind

短期利益和长期利益相悖时应选择长期利益

我相信迪士尼和三安的例子套用到任何大牛股上都是适用的，没有价值增长作为基础的上涨趋势不可持续。当股价偏离了企业的价值变化曲线时，价值回归必然会发生。在一个长期趋势向上的市场买入优秀的公司，就能取得超过市场的收益。

道理很简单，能做到的人却不多。因为短期利益过于诱人，相信每个人都幻想过每天赚1%，一年200个交易日，会有630%的收益，100万本金7年身价就能超过马云。理论上确实如此，但实际上非常不切实际，中国2亿股民靠炒股实现财富自由的比例和中彩票实现财富自由的比例是差不多的。

事实上全球范围内真正靠投资赚钱最多的是巴菲特先生，60年下来实现了9.3万倍的收益。巴菲特的年化收益率是21%，这是很多中国投资者都看不上的收益率，甚至几年前有些信托产品的收益率都比他要好。但理性的思考就能得出结论，高收益背后通常蕴藏着重大的风险，近期监管层一直在强调要打破刚性兑付，其实是在替投资者降低风险。

2015年牛市很多人半年就赚了两三倍，很多人到今天反而是亏损的。股灾后有一句话说的很好，做投资1年3倍易，3年1倍难。靠企业价值增长取得的收益才能经的住时间的考验，以乐视为代表很多曾经的明星股正在被打回原形。

短期利益是零和博弈的结果，长期利益可以通过价值驱动打破零和的限制，当股价随企业价值长期上涨，在上涨周期中每一个买入的投资者都会可以赚到钱，达到多方共赢的效果。罗马不能一天建成，企业价值的成长需要时间，等待的过程虽然痛苦，但结果是丰厚且值得的。无数先人和哲学的智慧都告诉过我们，在短期利益和长期利益相悖时，长期利益一定是最好的选择。

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