制度套利红利不再 券商资管 投研能力迎挑战

制度套利红利不再 券商资管 投研能力迎挑战

张婧熠

对于券商资管而言，今年见证了行业规模飙涨至历史新高，但也经历了规模的持续萎缩。增速变化背后，是市场环境和监管政策在剧变;债市的调整还未结束，强监管的趋势仍在持续。

制度套利的红利不复存在，主动管理的转型势在必行。从券商集合理财产品的年内表现来看，股、债和混合型产品仍取得了平均正收益，但产品业绩的分化开始加大。当发展主动管理成为行业共识，券商资管的投研能力也迎来全新的挑战。

爆发中的拐点之年

在今年一季度末，快速扩张中的券商资管规模达到了18.77万亿元，创下历史新高。新产品设立出现井喷。据Wind统计，今年3月券商资管新设立产品897只，创下近两年来单月新设产品的新纪录;而第一季度新设产品总数达到2199只，也是今年单季度产品发行的峰值。

是什么创造了券商资管规模的历史新高?从达到规模顶峰时一季度的数据来看，券商集合计划资产规模增长放缓，相比过去两年峰值时期有较大回落，较2016年底环比增长4.16%;但与之形成鲜明对比的是，以通道业务为主的定向计划仍保持着近10%的增速。

但这种增长模式和速度，从今年二季度起被彻底地扭转。根据基金业协会的统计，券商资管规模至二季度结束，环比减少6740亿元;三季度继续萎缩7228亿元，券商资管规模已降至17.37万亿元，回落至2016年底的水平。

而协会最新披露的11月份数据还显示，截至11月底，券商资管规模为16.96万亿元，较三季度末继续减少4200亿元。这也意味着，在达到历史新高之后，券商资管在7个月时间里已减少了1.8万亿元。

市场环境和监管政策的剧变，是导致券商资管规模大幅浮动的主要原因。从产品类型上来看，固收类产品在券商资管中占比最高;但从去年开始的债市回调，重创了券商资管固收类产品的表现。更重要的是，近两年监管风险发生转变，负债端方面受银监对同业套利、理财空转的严查而开始紧缩;投资端方面，受去通道、去杠杆的冲击明显，资金池产品清理也开始推进。

主动管理规模排位大调整

去通道、去杠杆的进程正在向行业全面渗透。因各自的业务结构不同，券商资管公司在其中所受影响也各不相同，这从业务规模的剧烈变化中也能得到呼应。

从整体资管规模来看，从去年底至今年三季度末，券商资管公司前五位中仅一席未变。基金业协会的数据显示，中信证券(18.410, 0.35, 1.94%)以1.79万亿元的总规模位居行业之首，这也是业内唯一一家规模过万亿元的券商资管，始终占据榜首之位。相比去年底，中信资管总规模增长3118亿元，增长21%。

同时，国泰君安(18.780, 0.18, 0.97%)资管、华泰证券(17.460, 0.09, 0.52%)资管、申万宏源(5.220, 0.03, 0.58%)分列其后，管理规模分别为8859.65亿元、8639.3亿元、8212.26亿元，较去年底分别增长33%、6%、24%。中信建投以6693.91亿元位居总规模第五位，但较去年底下滑4%。从名次上看，国泰君安资管和申万宏源资管的排名都有提升，华泰资管和中信建投小幅下滑;而去年底规模排名第四位的广发证券(16.740, 0.14, 0.84%)资管，不仅规模萎缩近千亿元，名次更下滑至行业第八位。

主动管理规模的变化，则更为剧烈。从今年三季度的主动管理规模数据来看，排名前20位的券商资管公司，有14家券商资管名次较去年底发生变动。其中，6家排名上升、5家名次下降、3家新增登榜。

具体来看，主动管理规模排名的前7位，变化幅度不大。其中，中信证券以6227.85亿元的主动管理规模再次位列首位，较去年底增长18%。广发证券资管的主动管理规模仍居第二位，但较去年底大幅缩减1188亿元，下滑幅度达26%;华融证券主动管理规模较去年底增长41%，近两千亿元，排位也上升了3个名次。

而除此之外，截至三季度末，主动管理规模前20名的其他排位均易主。中泰证券资管、中金公司、东方证券(13.940, 0.08, 0.58%)资管、财通证券(18.280, 0.47, 2.64%)资管、广州证券资管的主动管理规模、业内排名均有不同程度上升。光大证券(13.950, -0.01, -0.07%)资管的主动管理规模增长，但名次小幅下滑;申万宏源、海通证券(13.050, 0.04, 0.31%)资管、招商证券(17.140, 0.15, 0.88%)资管则出现规模与排名的双双下滑。此外，长江证券(7.920, 0.01,0.13%)资管、天风证券、银河金汇证券资管公司在去年底尚未登榜，至今年三季度末，则以800亿元左右的主动管理规模跻身业内前20位。

过半混合型产品年内浮盈

从券商集合理财产品的年内表现来看，股债和混合型产品仍取得了平均正收益，但具体产品的分化开始加大。当发展主动管理成为行业共识，券商资管的投研能力也迎来全新的挑战。

Wind数据显示，目前仍处于存续期的券商资管集合理财产品共有4174只。其中，占比最高的依然是债券型集合产品，共1509只、占比达到36.15%;混合型集合理财产品共有119只，占总比例的28.61%;另类投资以673只产品，占总比例的16.12%;股票型集合产品目前有225只，占比达5.39%。此外，货币型和QDII型集合理财还分别占比5.08%、0.43%。

不同类型产品的业绩表现各异;债券型产品占比最高，但业绩表现不尽如人意。据Wind统计，不合并计算同一产品不同份额的情况下，债券类集合理财产品中，仅有四成年内总回报为正;全部产品年内总回报平均为1.98%。

其中，长江资管乾坤2号A份额年内回报率达3774%，最近一个月回报率为12.84%。长江资管官网的资管计划说明书披露，该只产品成立于今年1月20日，计划投资于固定收益类资产和现金类资产。大通通达1号次级C、太平洋(3.630, 0.02, 0.55%)红珊瑚智汇1号B、浙商恒天季季聚利3号普通级，年内总回报分别为184%、75%、60%，排名紧随其后。但伴随年内债市的持续调整，包括上述产品在内，年内总回报超过50%的仅有6只产品;总回报超过10%的总计也仅有62只。跌幅榜上，年内总回报低于-10%的有40只，太平洋红珊瑚稳盈进取级以-65%垫底。

混合型集合理财产品方面，超过五成的产品年内已浮盈。Wind统计显示，有53%的混合型集合理财产品年内总回报为正，全部产品年内总回报的平均值为4.55%，表现强于其他类型产品。但同时，不同管理人的产品表现也有所分化。