凤翔投资： 人弃我取，用冷门股带来高回报

2017年以来，A股市场走势可谓跌宕起伏，悲喜交加。5月份沪指更是惊现“双底”，并创出今年以来的新低。2017年尚未过半，各大指数均已基本抹平年内涨幅，除去个别行业，各板块大部分飘绿，A股市场已陷入迷茫时期。

大浪淘沙方显真金本色。在A股市场，顺势中赚钱不算什么，逆势中不亏损或盈利才是本事。资本市场的低迷让不少股票型基金的净值显著回撤，但也有部分基金经受住了“战火”考验，实现逆市盈利。凤翔投资便是其中的佼佼者。

人弃我取 不爱热门爱冷门

6月21号下午三点半，在南山区塘朗山脚下一个风景优美的别墅区内，凤翔投资的美女基金经理梁进接受了我们的采访。

“刚刚收盘，我们的产品净值今天又创新高了。” 梁进指了指她的电脑屏幕。

“最近行情其实挺不好的，大家都在说股灾4.0来了。”我随口道。

“最近行情是挺差的。虽然我们做私募还差一点四年，但我们真正做投资其实已经超过10年。这么多年了，我也发现了一个规律，别人不好做的时候，我们就表现特别好;别人很好做的时候，我们就表现不那么突出。” 梁进淡淡一笑，虽年纪轻轻，她却显露出少有的淡定从容。

“为什么会这么说?”我惊奇道。

“我们的投资方式应该是少有人走的路，虽然说出来很简单，就是用绝对理性的量化方式去评估价值，这个道理大家也都觉得是对的，但真正这样做的人却是比较少的。大部分时候，我们持有的股票都是冷门股，通常整个市场炒得热火朝天时，我们的股票一般都不会是领涨的。但这些股票的安全性却是比较高的，一旦遇到股灾或熊市，我们的跌幅会比别人小得多。也正因为这些股票估值上既有安全边际，又基本面优秀，只要市场稍微回暖，这些股票就会开始蹭蹭往上创新高。”

梁进进一步解释道，中国市场有个特点，低估值企业往往是些成熟企业。2015年股灾之前，凤翔持有的都是招商银行、贵州茅台、格力电器等类似的股票，这些蓝筹股在那时候全被冠名“大烂臭”，普遍享受5-15倍市盈率，部分跌破净资产的估值水平。结果股灾来临时，很多小盘股惨遭腰斩之后再腰斩，而凤翔投资持有的这些低估值的股票，因为其本身估值就已经非常低了，估值水平很难再下移，所以根本就没跌多少，再加上这些蓝筹股本身业绩就很好，所以很快就反弹上去了。

从私募排排网数据中心上面的净值走势图可以看到，凤翔投资在股灾前成立的3只产品，净值在股灾来临时有过小幅下跌，但很快地便逐渐恢复上升势头，在2016年7月份均基本回到了最高点，进入2017年更是不断创出新高。代表产品“招商汇智之凤翔1号”，2013年成立至今，累计收益已超过200%，今年以来收益超过30%;2号产品“凤翔多利”，2014年成立至今累计收益也超过120%，今年以来收益超过35%;另外两只产品今年以来收益也均超过30%。在今年以来股票策略产品哀鸿遍野的情形之下，如果没有超凡的眼光，很难取得如此的成绩。

“其实，做投资不一定要买那种业绩多么逆天的股票，做投资其实很简单，就是做预期差，买有性价比的股票。一家业绩优秀的公司，你只付出了中等的价格，这笔投资就能赚钱;或者是一家业绩平庸的公司，但你付出的是一个很低廉的价格，同样也能赚钱，而且赚的钱一样多。反过来，哪怕你投的公司再优秀，若你付出了高额的成本，结果你还会亏钱。那些看上去很好，估值已经飞上天的公司，我们坚决不碰。”梁进道。

只分散不对冲 满仓是一种常态

美国华尔街有一句名言：“明天股价涨或者跌，世界上只有两个人知道，一个是上帝，另一个是骗子”。和大多数价值投资者一样，凤翔投资也从不去预测市场，不追题材不做热点，通过自由现金流折现模型来挑选最具性价比的股票。

“我们的风格是不去预测市场，我们的做法很传统，从根本上来讲就是自由现金流折现模型，逻辑上，这个模型不难理解，每个公司都有一个理论市值，我们会计算出A股每只股票的理论市值，用理论市值跟现在市值去对比看还有多大空间，然后按照空间的大小进行排序，这样最具性价比的股票就出来了。只不过你要想把这个模型算准，就需要很深的功底。”

空仓是一种境界，“满仓”是另一种更高的境界。对于凤翔投资来说，满仓则是一种常态。

“我们对投资标的的容忍度是无限的。为什么能够做到无限?因为我们是分散化投资。一般我们会持有20个行业、50只股票的配置。所以只要我坚信这个公司确实是有价值的，那我就会一直持有不动。在前段暴跌的行情中，虽然我们是满仓操作，但由于我们拿的都是一些确确实实有基本面支撑的股票，所以跌幅也不是很大。从历史表现来看，取任意两年的业绩，我们从没出现过亏损，哪怕你是牛市顶峰买入，到现在也还是实现了正收益。”

在将“油门”一踩到底之后，凤翔投资既不加杠杆，一般也不会做对冲，尤其不喜欢做股指期货对冲。

“国际上成熟的对冲工具有三种，股指期货、期权和个股多空，这三种模型其实我们早就开发过，只是在国内没法用。股指期货则是三种工具当中，我们最不愿意使用的一种。因为股指期货对择时的要求很高，如果在牛市对冲，那肯定会遭到投资人的指责，使用股指期货最好的情况是高位精准择时开启对冲，但在我看来，精准逃顶这种事情很难持续，历史上从来没有一个人能做到次次都准。另外，如果你长期保持对冲状态，那问题来了，指数长期是上涨的，这样会对你的长期收益造成极大的损害。我们的目标是立足于长线投资，所以我宁可不对冲。”

梁进坦言，相对来说，凤翔的对冲策略更倾向于使用期权和个股多空策略，但凤翔仍然不主张长期对冲，因为长期对冲会引入风险，所以一般只在市场很热的情况下短期使用对冲工具。

不预测市场不对冲，不追题材不做热点，满仓是一种常态，抓住估值和基本面之间有性价比的股票就一直持有，只有当市场出现全面泡沫，再也找不到有性价比股票的时候才会对冲，这样的投资风格并不常见，是否真的适合A股市场呢?

“我们觉得太适合了，如果把A股分为慢牛、快牛、慢熊、快熊和震荡这五种风格，我们唯一会下跌的一种风格就是快熊，其余风格下我们都有信心实现盈利，唯有遇到快熊，我们也会亏钱，但也会亏得比市场少。比如第一轮股灾期间，沪深300跌了40%多，我们大概跌了25%左右，然后过了五个月又涨回去了。因为我们随时都在高速超越指数，按道理来讲，攻防都好是不科学的，但我们确实做到了这一点。跌的时候，我们的股票体现出了非常好的防御性，涨的时候又比指数涨得快，大盘震荡的时候，我们赚得也不少，哪怕是2017年来市场进入了慢熊，我们还是在赚钱。”

不争朝夕 放眼未来

目前，凤翔投资在运行中的产品有四只，总规模在6-7亿元之间。梁进表示，凤翔投资追求的是低风险以及可持续性，因此要求凤翔的投资人必须都是长线投资，对于短线投资的资金，凤翔是一律拒绝的。

“我们不做不符合逻辑的事情，所以我们不打新股，不投上市不到一年的股票，不做卖壳资源的股票，不做太小流通盘的股票，因为这些东西是由一个市场特殊的文化和政策形成的，如果哪天这些情况一旦发生变化，到时候想跑也跑不出来。因此，我们的这种价值投资的风格，其实是非常适合长线资金的。我们对合作方的要求也是投资期限最好不低于两年，因为我们希望投资人结算时都是盈利的。此外我们也想带给投资人的印象是，我们的每只基金不论规模大小，在业绩基本上是一致的。”

对于未来的规划，梁进表示，凤翔的主要精力只会放在专心做好投资上，只要能长期保持优秀的业绩，规模的快速增长不在话下。

“我们立足于低风险的长线投资，未来我们既不会成为短期业绩冠军，但也绝不会出现在暴跌的名单中，我们追求的是长期可持续的优秀业绩。历史上如果一年期业绩能持续5年排名在行业前一半的话，5年期业绩就能排在前1%，这样就很不错了。”

凤翔投资简介

深圳市凤翔投资管理有限公司成立于2013年03月18日，目前运行中的产品有4只，总规模在6-7亿元之间。凤翔投资擅长运用实业投资的眼光评估企业价值，以国际化的视野评估行业前景。凤翔投资团队多年来致力于价值分析、量化分析、程序化交易的研究，有严格、稳健、规范的交易方法和风控策略。由心理学博士带队的行为金融学创新性研究，增强了利用市场情绪获得超额收益的策略能力。凤翔投资有为企业客户、高端私人客户提供资产配置及管理超过10年的丰富经验，深刻理解企业家群体的资产管理需求，以价值投资为基础追求卓越的长期回报，并通过国家分散、行业分散、个股分散来严格控制宏观微观风险。