如何看待近期人民币汇率连续升值的现象及其未来走势

　　摘要ABSTRACT

　　从中期来看，伴随人民币汇率的走强，人民币贬值的预期将进一步减弱，甚至不排除出现阶段性升值预期强化、企业和居民加速结汇的情况。

　　Q：近期人民币汇率连续升值，兑美元汇率已破6.3，创2015年8月11日来新高，请问重阳投资如何看待人民币汇率未来走势？

　　A：本周美元/人民币汇率再度跌破6.3%大关，创年内新低。2018年1月，人民币对美元升值3.5%，创下了1994年汇改以来单月最大升幅。

　　首先，弱美元是人民币汇率升值的最大推手。汇率是一个相对价格，美元/人民币的走势不仅取决于人民币，还取决于美元的强弱。1月美元指数下跌3.44%，主要非美货币对美元均大幅升值，人民币对美元的升值幅度也与美元指数的跌幅相当。此前的重阳问答中我们提到，美元是全球的信用货币，在大的通胀周期中，全球贸易复苏、大宗商品价格，离岸美元信用创造是加快的，美元趋于贬值。这是2017年以来美元走弱的最大逻辑。从美国自身来看，税改对美国经济确实有显著的正面影响，但主要反映在利率而非汇率上。税改有望推动美国企业扩大投资、居民积极消费，推高美国的利率水平。但是，由于美国公司绝大部分海外利润已经投资于美国国债等美元资产，海外利润的回流对美元的增量贡献很小。

　　其次，人民币汇率指数基本稳定，央行干预意愿较低。1月，中国外汇交易中心计算的CFETS人民币汇率指数为95.82，较上月末升值1.02%。根据我们的测算，美元及与美元挂钩的港币、沙特里亚尔、阿联酋迪拉姆贡献了几乎全部涨幅，人民币对CFETS篮子中其他非美货币基本走平。2015年811汇改后，中国央行的汇率调控目标已经从盯住美元转为维持对一篮子货币基本稳定。目前人民币汇率指数仍处于2016年6月以来的震荡区间内，在这种情况下，央行对美元/人民币汇率波动的容忍度较高，也乐见人民币汇率弹性增大。

　　第三，人民币今年可能触及811汇改前6.20水平。美元的强弱是影响美元/人民币汇率的最大变量。在全球经济复苏的背景下，欧元和日元等主要货币汇率仍然低估，美元汇率大概率继续走弱。从技术上看，美元指数在跌破90大关后，下一步将向85附近寻求支撑。按照对应关系，一旦美元指数跌至87.6，美元/人民币汇率就会跌至6.2这一2015年811汇改前的水平。

　　从中期来看，伴随人民币汇率的走强，人民币贬值的预期将进一步减弱，甚至不排除出现阶段性升值预期强化、企业和居民加速结汇的情况。人民币汇率的走强也将推动监管部门逐步放松外汇管制，最终使跨境资金流动和人民币供求更趋平衡。

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