王忠民：私募股权基金是供给侧结构改革的主导

2016年12月10日，第八届全球PE北京论坛在北京举行，本次论坛由中国股权投资基金协会、北京市金融工作局、北京市海淀区人民政府、北京股权投资基金协会联合主办，以“转型期的股权投资：信心与机会”为主题。和讯创投对本次论坛进行图文直播。全国社保基金会副理事长王忠民为本次论坛做主题演讲。

全国社保基金会副理事长王忠民

王忠民表示，供给侧的结构改革应该是这个阶段最关键的关健词，也是我们最应该着力的聚焦点，可以用“三去一降一补”来表现出他的主要的领域和主要的战场。

以下为嘉宾发言实录：

我和大家分享的主题是私募股权基金是供给侧结构改革的主导力量，如果我们找这两年来的一些关健词的话，供给侧改革，供给侧的结构改革应该是这个阶段最关键的关健词，也是我们最应该着力的聚焦点，如果再把这个具体化在几个主要方面的话，我们可以用“三去一降一补”来表现出他的主要的领域和主要的战场，突然我们今天第八届的会议，而且我们看转型时期，当我们回首一看的时候，恰好是以私募股权基金的这种架构，是以私募股权基金的这种逻辑，是以私募股权基金的这种有效的运行才改变了投资的供给侧，而且改变了投资供给侧的结构，改变了投资供给侧的基因，我们从三个层面的逻辑来逐步的展开一下，我们先看并购，如果我们要去产能去库存去杠杆去任何一个原有供给侧当中存留的问题，“三去”以外的问题，那如果我们不通过新的产业并购，如果我们不把原有的问题通过新的交易结构在市场当中重新交易一次，让有效的使用者通过新的投资把他拿去运用，而解脱了原有的低效使用或者是产业定位不准确的资源的退出，或者是叫做市场出厅，那我们这样任何一个制度完不成。

那我们看今天的中国并购市场以基金的方式并购，而不是典型的市场经济体的国家。我们知道在美国成熟市场当中如果要并购的话更多是设置一个专门并购的公司，我们把这个公司的特殊并购目的明确化，我们叫做特殊目的载体或者是特殊目的公司，甚至为了这个特殊目的公司还可以直接把他设置为一种上市公司，可以上市挂牌，那你用这个空壳公司要说明你的并购模式是什么，他发行这种债他就是高风险的东西，所以说你应该跟我去共同担当这样一个责任，所以才有了股权结构里面的优先股普通股，所以说才有了合伙人架构里面的不同的权益配置错综的架构逻辑。当我们看西方用这样一种SPV的架构去做风起云涌的并购，完成并购逻辑以后把并购任何一个市场都在证券市场当中在资本市场当中有效的释放和有效的聚合的时候，而我们恰好没有这种架构逻辑的SPV的工商设计，法律设计，和税收设计。而我们恰好是在基金的这种架构下你可以去做并购，而且基金架构下可以用有限合伙的逻辑实施了你合伙架构的低层逻辑配置，你还可以用有限合伙逻辑在市场当中运用我们市场当中的无论是银行理财券商投资理财还是信托理财和其他理财之间，通过优先和列厚结构化配置，可以让你的基金在层层的风险和责任之间不断的延伸，还可以把你的基金每次都放在一个单独的基金，单独的基金才可以享受这个基金背后的低税收的和工商和法律定位的准确性。

如此我们才看到今天中国的市场当中所有的并购所有并购当中融资，所以并购当中的标地选择，所有并购当中的标地的估值，所有最后的权益重新的配置，把全社会的资本和全社会并购的标地之间有机的通过基金的这种方式连接在一起，如果我们要给他一个命名的话我们叫做他中国式并购，基金恰好在这个历史阶段如果用我们今天会议的主题是转型时期，资产都要重新再估值一次，重新再并购一次，重新再配置一次的时候，基金式的并购以中国式方式基金的并购是这个时代完成“三去一降”主要的方式。所幸今天在座的大家，所幸我们今天拿到所有的资料当中都在聚焦并购以基金的方式去推动。

我们看第二个方面，双创，我们为双创推出了中国最高领导人的呼吁，推出了中国在工商法律税务当中给予的优惠，如果有了这样一种架构，我们是说你做小创的时候你就可以税务优惠，你可以在工商事务当中无论是注册资本还是出资的资本之间你还可以在法律当中，你还可以获得更多的来自于政府的其他方面的补贴和优惠。但是我们知道创业市场是一个风险，因为你面对未来的创业你面对未来的投资，这是一个风险不确定性的，而且风险是较大的市场。只有说即使是创始人，即使是主导思想的创业思想的提出者，也不能拿自己的全部的身家性命以无限的方式去投资，那你此生只有一次失败的机会，你也不敢说你这一次创业就百分之百，创业者也需要把自己的资产分布在不同的投资领域当中，即使你全部资产投入你也要把你的无限责任担当和你家庭的生活资产分割开来，不然你把全部的人都带动到一个你的一次性创业，而且这个时候你还年轻你还经验不丰富你还不怕失败，好了你的失败就是全部家庭失败的时候你还把你的资产把你的一切家庭财富分成五份各投一份，这一份咱们冒一次风险，万一成功了我们就取得了伟大的成功，万一失败了，注意失败率比成功率高得多。

那这个只投了一部分资本的创业公司从哪儿获得其他资本，是因为我们有了大量的双创的风险投资者的这样一个股权架构才可以说我是一个风险投资者，我是一个基金，我这个基金只投10%在你这个领域当中，我也是用分割分担分享式的这个逻辑来做的，风险是用来分散的，风险不是用来集中的，谁敢集中风险谁必然被风险至少击中一次，只有分担了风险有可能击中你，但是不会要命。我们双创推动了创业者的风险分担，也用无数个天使投资风险投资去跟他分担，而分担的同时你就在规约他的成长，给他提供的帮助，给他提供的纠偏给他提供的一切当中使中国的双创才可以有效的成为一种大众行为投资行为，成功率才在这样一个逻辑结构下得到有效的成长。如果我们回归到“三去一降一补”，只有这个东西才能够面对未来，培育出中国新动能，这个新动能是规避了风险的新动能，新动能成长的规模就会加快，“三去一降一补”你又在一补当中发挥了作用。

如果我们今天再聚焦另外一个逻辑，PPP，刚才邵秉仁会长已经讲了，我们今天政府直接投资的东西我们不再用直接投资，我们曾经在中间还加了一个你投资我只补贴你的一些东西，现在我也不直接不投资也不补贴了，我只把他拿出来作为一个引导性的基金，作为LP的一份子和其他的社会资本在LP当中通过GP的参与落到我们风行一时的PPP来推动全社会不同资本之间混合所有制在双层基金架构下有效的融合和投资有效的推动未来中国社会在资本融合阶段资本混合阶段的投资逻辑的时间。如果我们在这当中找到PPP定位的话，我们发现如果是国有的资本，国有资本只能做有限责任投资者，也就是说在这个双创架构当中他只能做有限责任，不能做无限责任，无限责任是说你的此资产和你其他的资产是连接在一起的，国有资产你做了无限责任，那你在这一单中做亏了你把中国的国库已经跟你连接在一起了，如果你连在一起，你都干好事不要紧，万一你干错了或者是你连主观上不想干错，但是你万一抗拒不了其他的不可预测的风险干错了，你不是把其他的国有自然也坑了吗，所以说国有资产在PPP当中只能做有限责任担当。

如果有限责任担当推动的时候，那事实上一个PPP有效最终的责任担当者一定是一个负责任的有担当的无限责任担当者在这个当中的融资的PPP总和、融资的对象选择，以及风险的最后担当当中一定要有责任，国有无非是说你担当这个责任有没有担当的能力，有没有担当的智慧有没有担当的团队，有没有担当的逻辑，这样一系列的东西，你这样我才让去你担当这个无限责任，而我们其他的社会责任总和起来投资去，如果你一期运行好我还继续跟进三期四期，你如果弄的好我长期跟进你，这个逻辑才可以展现。注意这个双层逻辑克服了全球股权投资的一大命题，全世界都是以公司制的方式投资，即使以有限责任股份有限责任投资永远是存在资本管理方委托代理关系。如果我们从经济学的角度把委托代理关系研究了上百年的历史，提出了很多的公司架构的内在逻辑，提出了很多的这样一种股权机构的逻辑，也提出了很多的公司法当中的公司章程当中的设置是董事会当中的无数个东西，今天中国市场当中演变出的那些逻辑无非是委托代理之间的关系，用什么当中去解决的问题，我们可以看到的是如果存在委托代理到今天还没有找到可以应用于万个公司当中都不会出错都不能解决问题的一把钥匙。

恰好你用了双层架构，是把一个问题解决的一种工具改变成了两种工具有效的结合，你解决的概率解决的可能性解决的有效性以下是打开了新的空间，而我们今天看基金从这个角度来说，才解决了我们今天中国大量的庞大的国有资本，如果要通过PPP的方式去做的话，我的角色定位已经找准了，而且大量的社会资本今天看银行的理财，今天看券商的理财，今天看其他任何一个社会资本的资产值的话都是庞大的数据，但是你和谁共同去做LP，你是不是只做列厚，你有没有原始资本有一个最优先的人在优先的结构下列厚愿意给你最好的回报，这个初始的责任担当者无限责任者是谁，如果这个更多你的社会资本找到有效回报的那个逻辑就容易连接起来，所幸的是基金的架构，而且特别是中国的合伙公司制度的法律工商和税务关系给我们这样一个双架构的逻辑提供了中国目前比公司志向还要运行的成本低运行的有效性，所以说基金担当了PPP当中的先锋，担当了主责任的担当者，他将会为中国的资本融合资本筹集和资本投资担当有效的责任。

如果我们通过基金解决了三去一降一补，解决了供给侧，特别是解决了供给侧结构性的应该解除什么结构产生什么新的结构，中国的投资供给侧结构问题全靠基金了，谢谢。