付强：私募行业规模化后是精英化 少但是专业

“2016中国金融年度论坛”于10月27-30日在北京举行，北京弘酬投资管理有限公司的投资总监付强出席并发言。其表示，随着监管行业的规范化，整个私募基金包括股权基金越来越正规。有数据显示，随着今后的发展，行业是规模化后并呈现了一个精英化的格局，越来越少、越来越专业。

以下为发言实录：

付强：大家下午好!非常高兴看到大家今天参加金博会组织的这样的活动。这两天北京的天气变化非常快，我来的时候感觉风特别大，我给大家讲的主题跟大家之前听的不太一样。我想问一下我们有没有接触过私募基金，或者说有没有购买过私募基金，我想跟大家分享的是目前整个私募基金行业发展的状况和未来可能发展的前景。目前来看整个基金业协会全国备案私募管理人的数量，这是最近统计的到2016年10月份的备案登记私募基金管理人的规模，可以看到在2016年6月份的时候，7·15新政没有实施之前，整个私募基金管理人大概是2.4万家，2016年7月份基金业协会出现了新规之后，整个私募基金的行业一下子就缩水减少到了1.6万家，有8千家私募基金消失了。大家分析一下原因，可能是因一些只是空壳没有发产品，还有是因为没有注册资本或者说整个备案不合理性造成的，这8千家私募基金就消失了。再看一下资金的2016年10月份的情况，是17938家，现在是略有回升的态势，后面多出来的1万多家是从哪儿多出来的，减少的7627家不合格私募占到了31.66的规模，私募股权类的清出比例超过了35%。

这张图是非常详细的给大家列举了证券类私募基金、股权类私募基金、创投机构以及其他机构的近3个月、近一个季度以来的变化情况。证券类私募基金是从1.747万家连续3、4个月减少到7000多家，私募股权类基金也同时在减少，1.1万家减少到6千家，唯一增加的是创投机构和其他的类别，其他由750家上涨大900多家，总体来看其实都是下跌的。这说明随着整个监管新规的发布或者说随着监管行业的越来越规范化，整个私募基金包括股权基金是越来越正规了，现在越来越多的数据显示，随着今后的发展，其实整个规模还是呈现了一个精英化的格局，越来越少、越来越专业。

整个私募证券类规模的分类，大家在接触私募基金购买的时候一定要问一下整个基金管理人总体管理规模是多少，管理规模越大说明收入的成本、运营的成本以及对底下工作人员可支配的研发的费用，以及不断学习的费用越来越多，所以一个大的私募基本上在20亿到50亿以上就是非常大的私募了。证券管理的私募50亿以上的占比大概是多少?是19%，20亿到50亿占到了31%，对比股权类，因为股权融资一般要比证券的大一两倍，可以看到百亿以上地股权类的私募占到了18%，百亿私募都转型到公募身上了，我们也观察到了一个私募做得好，从50亿突破到百亿是非常快的节奏。

下面我重点讲一下FOF基金，这是最近两年非常火的，我们讲股票基金或者是买商品期货的仅仅或者是α基金，FOF基金把这几个基金进行了整合，把这几个特别好的基金做了一个组合，这样一方面能降低整个投资者的风险，另一方面使整个收益越来越平稳。大家可能接触到的私募证券类的，主要做股票多投的基金，去年和今年的走势，大家如果接触过就非常清楚，基本上有好的能做到11个点左右，如果做得不好的还是在1以下。FOF基金就是通过间接地把基金进行组合，提供给广大的投资者这样的基金。

从2003年到2015年期间，大家按传统的股债配合是怎样的收益?只有2006年、2007年和2017年三年的时间做一个组合，收益能达到10%以上，其他的年份比如说2013年的时候股债都在跌，无论是60%的配股还是60%的配债都不会有很大的收益。股债收益对自己资产的配置是属于过期的了，新的配置我们会看商品市场，大家留意一下从2015年12月份到2016年7月份商品市场的涨幅是33.43%，所以说如果在去年大家可以购买一些做CTA的私募基金的话，基本上年收益20%是属于正常的行业水平。所以说我们希望，如果在股市有大幅度回落的时候，或者说我们看到了债市表现比较平稳的时候，如何规避掉风险再把债市和股市的风险规避，这是FOF基金根本的理念。我们把不同市场的基金进行组合，规避掉市场的系统性风险。

这是我们做FOF基金组合的一个理念，国外的一些基金，包括共同基金、学院基金做FOF基金是怎样的配备，可以看一下耶鲁基金的配比，最多的30%比例到PE，之后是对冲基金，境外股票、房地产、大宗商品、固定收益和美国股票。我们做了统计除了2009年的回撤其他都在10-到20%的正收益，如果每年只获得10%的收益，连续10年10%的收益也是非常可观的数目了。

这张是耶鲁基金所做的资产配置比例理念变化。第一是杠杆收购，第二是VC，相当于我们的私募股权风投。第三是naturaal resources，第四个是房产。这看到了理念投资比例的分化，可以看到投资收益和VC是加重了投资。在固定收益也就是理财产品上，他们其实是缩小的，1985到1990年之间固定收益是占了很大的比例。

看一下目前全球最大的两个基金，一个是桥水基金一个是耶鲁基金，桥水全天候的模型和耶鲁基金的模型之间有什么区别和对比呢?桥水全天候模型是更高级的资产配置的模型，桥水全天候是蓝颜色的这条线，耶鲁基金是红颜色的，它们达到的收益率是相同的，但是实际上耶鲁基金的波动性更高一些，红颜色的年化波动更高一些，桥水基金是非常平稳的，这也是我们做FOF投资时候的理念，也就是我们如何配置资产是按照桥水基金这样的全天候模型进行配置。

全天候是什么意思呢?我们根据GDP和CPI的关系进行配置，GDP上升、CPI下降，GDP下降、CPI上升，无非市场上就是这样几种情况，我们进行全部的覆盖和组合，无论GDP和CPI是上升还是下降，我们的配置总能让资产的收益进行稳步的增长。所以说可以看到，GDP上升的时候，那些权益、企业债券和资产都会上升，GDP下降的时候哪些是需要进行配置的，就是名义债券和通胀债券，这是不同的市场环境下进行配置的标准。这展示了投资配置，传统是股票债券商品，策略配置就是股权策略、管理期货策略、宏观对冲策略、市场中性策略。

这是讲我们专业团队对FOF这方面的优势，首先是资金投资的风险，大家知道私募基金是100万投资，如果买5只就是大概500万，把所有的策略买齐也需要500万的资金，如果直接购买一只FOF大概是20万买了一只基金，20万买了股票、20万买了商品，20万买了套利，这是直接的好处降低了投资的风险性。还有是降低的门槛，大家知道一些非常好的优秀的私募基金不接受外来资金，或者不接受新资金了，要么是门槛非常高，大概是1000万左右，这是FOF另外一个好处降低了起投的门槛。

这是我们作为8年FOF管理经验的优势，我们发了大概8只左右的FOF基金。

这是相关性的矩阵，每一类策略和资产之间的相关性矩阵，什么和什么的相关性是最低的?可以看到商品套利和长周期趋势的相关性是负相关的，我们做资产配置的时候也希望两个商品之间的相关性越低越好，这样股票跌的时候其他的配置会涨，这样能中和掉一个风险，这是我们统计出来，需要按照什么样的配置的方法进行配置，相关性越低越好。

这是历史回撤曲线，上面七类资产的评估回撤是7.71%，我们每一类进行等权组合，最大的回撤大概是2.86，2011年到2015年年化收益率为12%到15%，但最大的回撤仅仅是2.86，这是我们多策略的优势。多策略FOF风险收益的属性定位是怎样的?它的风险其实跟量化套利和市场中性差不多，但收益其实跟量化趋势是差不多的，当然跟股票比，收益没有股票高，可是好处在于风险比较低，可以作为大家除了炒股以外的另外一个资产配置的方向。这是我们的筛选什么是好基金的体系。左边是我们筛选的一个体系，右边是配置的体系，左边是告诉如何筛选出来好基金和靠谱的基金，右边是如何把这些好的基金进行组合。这是我们筛选基金的四步，国外的基金经验我们借鉴了一部分。

首先分为四部分，第一是策略因素，包括投资逻辑、成熟的技术、执行力。第二部分是环境因素，领导力、员工素质、团队的持续发展和竞争动力。第三，每个基金经理都有自己的风格，不管是做股票其是做商品的都有最适合自己的市场，他在这市场做得最好。做股票做价值做成长、做趋势的，频繁套利的还是长期的，每个基金经理的风格是不一样的。最后我们要关注他的业绩表现，这也是衡量的一个非常重要的因素。

这是我们数据库的截面，私募基金其实是不方便查净值的，可是没有买过私募基金能查到净值是不太容易的，所以我们自己建立了一个数据库，这样对后期的研究包括后配置都非常好，所以这是一个数据库的资源的形式。这有我们所能查到的所有的基金管理人的规模、备案的情况。

这是弘酬投资的报告，每个私募基金都有自己的量化报告，我们能看到这是一个私募股票的报告，整个风格的变化最近是买的大盘股还是买了创业板，是跟踪中小板还是跟踪成长股，这是一个报告的形式。我们能看到，整个风格的变化。

大家买过私募基金都知道每个私募基金不同策略涨跌幅的情况，红筹脱落自己筛选出来的私募基金比市场大概有3%到4%的超额收益，这也是我们为什么在筛选上花很大功夫的原因，可以看到超额收益大概是5.79左右。我们精选出来的这些基金整个量化数据指标给大家展示一下。每个都有年化收益等情况，也就是说我们在挑选基金的时候可以着重关注量化指标。

这张和上张是一样的，有了这些指标之后的配置的曲线，这是传统分类和创新分类的对比，我们分成ABC三类，核心β类、多元β类、纯α类，ABC是根据风险等级进行划分的，最高的是股票类的，B类CTA管理期货和宏观策略是中等风险的，套利是风险最低的。这是我们风险评价的理念，每个因子的权重乘以波动在各个策略都是相当的，这样才能达到风险评价的状态。权重和年化波动是需要风险平衡的。

这是弘酬投资的流程，每个季度要投什么我们是严格按照这样一个流程进行的，包括了标的的研究和筛选。这是我们给券商和银行定制产品时候的过程，首先我们要根据宏观市场进行判断，当下最赚钱的策略是什么，比如说今年最赚钱的策略是我们知道商品期货策略，CTO策略，今年的市场情况不是很好，因为股指期货受限的原因，我们根据不同客户风险承受能力的情况进行配置不同的资产和私募基金，很多涉及到量化包括木函数等计算机跑出来的结果。我们尽量做到资金的安全新，年化波动不会超过10%，最大波动不会超过15%。

弘酬投资是展恒理财旗下全资子公司，最早做FOF投资的公司，大家可以看我们的官方网站。

最后我们的核心优势是什么?我们从2008年净调私募，现在已经有500、600家的规模量，跟私募公司的合作比较好，我们投研等方面根基比较深，在包括风控和产品业绩的展示上都做得在行业里算比较专业的。下面是产品线了，主要是根据客户的风险承受能力以及对收益的要求进行的划分。首先是股票策略的FOF，这是红筹的优选，还有一个是和东北证券(14.200, -0.08, -0.56%)合作的FOF系列，多策略的FOF就是把商品期货和股票所有都配置在一起的多策略。最后，因为人民币贬值的趋势，所以越来越多的人希望配置美元资产，我们这里专门设立了一个海外FOF，给大家在海外投资提供了新途径。

谢谢大家的聆听!