磐耀资产辜若飞：攻守兼备方能穿越牛熊！

磐耀资产

上海磐耀资产管理有限公司是一家以证券投资为主，集股权投资、创业投资、财务顾问等业务为一体化的综合性金融机构。目前公司旗下证券类主动管理型产品阳光私募6只，结构化产品11只，合计管理规模26亿。

投资理念：

公司本着立足价值，择时第一，择股重质，组合投资，仓位灵活，严格风控为主要核心理念。

核心人物

辜若飞 董事长

历任珠海志翔投资分析师、上海云新投资管理有限公司分析师，上海中汇金投资股份有限公司基金经理，2013年3月开始管理中汇金旗下五只阳光私募基金，2013年3月至2014年底产品的平均年化收益达到20%，2014年12月成立了上海磐耀资产管理有限公司，管理上海磐耀资产旗下多只阳光私募产品，管理运营时间最长的产品磐耀二期，21个月净值达到2.9元，磐耀三期运营19个月净值达到2元，同期上证指数皆为负收益，公司于2015年6月股灾之前成立的产品，目前净值均超越2015年6月牛市最高点时的净值20%以上，穿越牛熊取得突出的业绩，荣获2015年证券时报颁发中国阳光私募金长江收益明星奖。

访谈实录

私募工坊：磐耀资产的名称来源是?有何寓意?

磐耀资产辜若飞：守如磐石，攻如耀阳的寓意，之所以起这个名字和我的投资风格有所联系，当我认为市场风险比较大，或者没有出现确定性较强的投资机会时，可能会持有极低仓位甚至空仓的防守型策略，虽然可能放弃掉很多确定性不强的机会，但是可以守住本金的安全，等到确定性较强的机会出现时，会重仓出击，在严格的风控配合之下，使净值做到小亏大赚

私募工坊：在二级市场上，贵司尊崇怎样的投资理念?请和我们分享。

磐耀资产辜若飞：立足价值，择时第一，择股重质，组合投资，仓位灵活，严格风控是我主要的核心理念。

首先，我来说一下我对于立足价值这一点的看法，我认为不论是价值投资还是成长股投资都是投资于有价值的企业，而这也是投资之本，价值投资这方面我的感受是，即使是护城河宽广估值很低的企业，他的估值可能在未来一段时间都保持这么低的水平甚至更低，虽然价值只会迟到但是不会缺席，可是我不知道他会迟到多久，如果是自有资金，那么我可以等，但是基金客户的性质决定阳光私募要以追求绝对收益为主要目标，再说成长股投资，成长股投资其实在选股方面比价值投资更难，因为企业高速成长期本身时间就不长，而且成长股大部分都是中小规模的公司，公司管理层能力、行业政策等都会对公司基本面产生较大的影响，需要进行实时跟踪，并且大部分成长股都面临短期估值较贵的问题，所以成长股投资的关键在于去伪存真，我的投资目标就是这些为数不多的真成长股以及极少数确实安全边际非常明显的价值股。

在投资目标明确之后，就落实到更加关键的出手时机，股市最基本的规律就是牛熊交替，在牛市来了的时候基本上所有的股票都在涨，而熊市来了，又很少有股票可以独善其身，虽然我也希望寻找到可以穿越牛熊的股票，不过这类股票一方面数量很少，另一方面在熊市的背景之下选到了也不一定拿得住，所以择时是我投资逻辑中最重要的一部分。

择时的决定作出之后，其实我也不敢保证我所做的决策是否一定是正确的，如果能次次择时都做对我就已经可以买下全世界了，所以择时之后的问题就在于，当我择时做错的时候怎么办，首先我是希望所持有的个股可以走出自己的独立行情来抵抗下跌的风险，能走出自己独立行情的个股大多是那些为数不多的真成长股和极少数安全边际非常明显的价值股，在成长股这块我比较看重有业绩支撑的成长股，以及公司未来业绩高速成长的确定性如何，赚公司长大的钱，我是回避纯粹概念性的炒作的股票，价值股这块我比较关注落难的白马，好公司要有好价格才会是好的股票，而白马股被短期利空集中打压之后，就会出现比较好的买入机会，比如三聚氰胺事件之后跌到底部的乳制品，比如塑化剂和打压三公消费之后被打到底部的白酒。

在做好择股之后就到了投资组合构建的这一步，就像我刚才说的，择时肯定会有出错的时候，同样择股也不可避免有看错的时候，即便当时看对了也难保不会遇到黑天鹅，投资不能有侥幸的心里，这几年股市为数不多的几个比较大的黑天鹅我就踩到过一个中恒集团，所以构建投资组合的意义就在于当你看错单票或者遇到突发利空的情况时，你的整体抗风险能力还是很强的。

在构建好投资组合之后就到了要买卖股票的时候了，我的仓位变化是比较灵活的，可能出手的频率不会太高，会放弃掉绝大多数确定性不强的机会，看不清或者觉得风险比较大的时候会保持较低仓位甚至空仓好久，导致净值也经常有拉横线的时候，但是觉得有把握性比较大的机会的时候会快速提高仓位重仓出击，这样的仓位策略导致的净值走势就是当我看对的时候，我的净值会表现的非常漂亮远超市场平均水平，那么问题来了，就是我前面几步全部做错的时候怎么办。

风险控制永远是我投资理念中最重要的事情，风控最理想的状态就是择时精准规避系统性风险、择股做好去伪存真规避单票风险、组合投资规避突发性风险，我相信所有基金公司都有比较完善的风险控制制度，但是风控的核心还是在于执行，判断一个公司风控能力如何最简单的方式就是去看产品净值走势情况，一目了然，其中差别就在执行这两个字上。

私募工坊：贵司的策略核心在择时，那么在之前这一年过牛熊更替的市场上择时策略是如何应用的，以及产品回撤的情况如何，

之所以选择在2014年底自己创业做了磐耀资产就是判断接下来会有一轮牛市，在2015年上半年我们基本上是重仓持有为主，换手率不高，持仓方面主要的调整就是把股票组合越扩越大，因为在牛市初期，我们还能选到一些基本面扎实价格合理的股票，但是随着股价的大幅上涨，我们觉得系统性风险在集聚，但是我们也不知道泡沫什么时候破，所以只能先提前预防，把投资组合扩大的目的就在于保证一个较好的流动性，这样泡沫真的破了的时候你可以跑的出来，冲击成本不会太大，另外做的一件事情就是在2015年5月份市场开始逼空式的上涨的时候，我们先是进行了部分减仓并且对持仓品种进行调整，把大幅上涨的成长股换到了相对涨幅较小基本面扎实的价值股。

去年六月牛市见顶，市场一破位我们就作出了止损的操作，所幸我们当时持有的一些价值股开始时表现出了相对较好的抗跌性，并且有比较好的流行性我们可以斩仓出来，所以股灾1.0的前半段到6月26日我大部分产品回撤都在5个点以内，后来股灾进入到后半段，我们当时判断股灾1.0之后的反弹一定是值得参与的，大家牛心不死所以反弹力度也会是最大的，当时天天千股跌停我们觉得市场已经打到一个极致，这种情况一定要左侧交易买入，跌的快弹的可能也很快，右侧交易很可能买不到足够的量，我们在最终见底的前两天分批抄底，不过股灾力度还是超出了我们的预期两天千股跌停对我们短期回撤造成了一定的影响，之后又千古停牌了一周，后来市场如其反弹，我们净值直接创了新高。

参与完股灾1.0的反弹之后我们整个投资策略就发生了变化，我们判断牛市的趋势终结，系统性风险还没得到充分的释放，所以我们经常有空仓或者极低仓位的情况出现，净值走横线的时间也越来越长，仓位变化更加灵活，持股的时间也大幅缩短，所有产品完全避开了股灾2.0，之后的反弹净值还继续缓涨，去年年底我们仓位依然很轻，整体仓位在三成以内，今年年初股灾3.0的熔断虽然情况比较极端没有成功斩仓出来，但是由于仓位轻所以所有产品净值回撤也都在10%以内。

私募工坊：贵司在二级市场上策略制定及决策流程是如何设置的?

磐耀资产辜若飞：投资策略的制定核心是以投资部为中心，投资部提出研究要求之后交给研究部进行投资标的的筛选研究，研究部做出研究结论交给投资部，投资部做出投资决策后交给投资决策委员会审议，审议通过后反馈给投资部，投资部按照审议结果制定具体的交易计划传将交易指令传达给交易部进行执行，并且有独立的风控总监对每一个环节进行实时风控。

私募工坊：贵司在净值表现上，呈现出较高收益以及相对合理的回撤控制。请和我们分享这两者是如何合理兼顾的?

磐耀资产辜若飞：其实核心还是风险控制，上面我提到了风控的核心是执行，除此之外我认为风险控制要和整个投资策略结合起来，要去细化在不同市场环境下投资策略要进行什么样的调整，以及相对应的风控标准的同步变动，举个例子，去年上半年牛市过程中，我在投资策略方面，首先可以重仓持有，但是要保证流动性以及仓位要灵活，随着上涨市场系统性风险积聚之后我对回撤的控制就非常严格，我基本上是出现高位单日大阴线就先斩仓大部分，观望一下看看是否开启了一轮下跌，这样的回撤控制在去年几波股灾中都很适用，但是今年我认为随着几轮股灾式的调整后，市场系统性风险大部分已经得到了释放，所以在投资策略方面调整为精选个股，波段操作，上涨一段就进行适当减仓，单日大阴线可能不会马上斩仓，反而会观察市场接下来是否可以企稳，如果企稳反而会加仓。

私募工坊：在择股方面，公司的选股标准和流程是什么样子?

磐耀资产辜若飞：公司的研究体系主要为自上而下宏观研究决定资产配置及行业配置方向，同时采用自下而上的具体研究方法来甄别具体投资机会。在投资品种的选择上，我们严格按价值成长的标准寻找投资标的，注重所投公司的安全边际，并且对上市公司进行高频跟踪，研究员通过对公司所在行业的理解进行公司基本面研究，建立该些公司的估值模型并对影响其价值的主要驱动因素进行持续跟踪，同时公司有股票池分级制度，对于不同股票池的个股有不同的买入限制，公司和核心股票池只有30-50只，在平时高频跟踪实时调整的同时，每个季度会对核心股票池里的个股进行定期调整。

私募工坊：贵司在选择股票，是否会同时关注基本面和技术面?

磐耀资产辜若飞：这一点上我认为首先是要立足基本面，技术面只是起到辅助的作用，基本面选出个股并且制定好投资策略后，在具体的交易执行以及波段操作方面会参考技术面的因素进行综合研判。

私募工坊：选股时是否会市场调研?如果是，一般如何调研?

磐耀资产辜若飞：我会比较看重市场调研，不过我认为常规的去上市公司调研可能很难调研到真正的干货，一般上市公司都是以推销式的态度讲自己的公司，对一些风险因素反而不会说太多，所以我直接去上市公司调研的比较少，我更看重对上市公司上下游产业链进行调研，包括对上市公司产品销售终端进行调研，这样往往更能看到真实的一面，另外我会比较关注上市公司大股东增持、员工持股等事件，调研说的再好也不如真金白金拿出来买自己家股票更能表明态度。

私募工坊：贵司认为磐耀资产的核心优势是什么?

磐耀资产辜若飞：我觉得资产管理公司的核心竞争力还是在人才方面，并且始终能够保持前瞻性与独立性。

私募工坊：私募行业蓬勃发展的情况下，贵司认为具备哪些资源、素质和能力的投资机构能够在市场中胜出?

磐耀资产辜若飞：我觉得私募行业目前处在黄金发展时期，同时这也是一个充分竞争的市场，未来必然会经历大浪淘沙的过程，想要胜出只有一条路，就是练好内功，用中长期优秀的净值表现来获得投资人的信任。

私募工坊：对未来的公司发展和交易有何期许?

磐耀资产辜若飞：明年磐耀资产进入成立以来的第三个年头，之前这两年虽然穿越牛熊取得了较突出的成绩，但是公司各方面都还有很大的可提升空间，还需要继续修心、修性、修智慧，集中精力做好净值，用优秀的净值表现回报投资人的信任，同时吸引更多优秀的人才加入到公司甚至合伙人团队中，稳扎稳打做大做强就是我对磐耀资产的长期期许。