社融全面改善 信托板块有望迎来估值修复

　　报告导读

　　1月信托贷款和集合信托规模增量均现拐点，宽货币进入宽信用阶段，固定资产投资增速回升利好信托资产端，金融监管边际改善或超预期，板块有望迎来估值修复。

• 　　总量和结构：银行信贷创新高，非标融资现改善拐点。1）1月社融新增4.53万亿（扣除地方专项债），同比多增1.45万亿（12月多增520亿），社融存量197.7万亿（扣地方债），同比+10.4%（12月+9.8%），连续两个月回升。2）社融结构全面优化，从同比贡献看，银行贷款和企业债券分别同比多增8850亿/3768亿，仍是社融改善主要驱动，而未贴现银行汇票同比大增，信托贷款增量由负转正，委贷降幅收缩，非标融资出现改善拐点。3）银行表内融资扩张逐渐蔓延到非标扩张，表征宽信用效果明显且可持续。

• 　　信托贷款：改善幅度超预期，短期有望持续回升。1）1月信托贷款存量同比-8.2%（12月-8.0%），降幅现收窄趋势。2）信托贷款结束10个月的减少后首次增加，虽然1月到期量较低对信托贷款改善作用明显，而我们估算信托贷款新增量同比增幅超预期。据信托行业数据，我们估算1月信托贷款到期量约为18M12的一半；1月新增信托贷款2549亿，同比+17%，宽信用见效和监管压力边际放松带动增速由负转正。3）未来1个季度在到期量仍较低且新增量持续改善背景下，预计信托贷款阶段性回升有望延续，2季度后到期量增加对信托贷款带来一定压力。

• 　　集合信托：成立规模同比由负转正，基建领域投放大增。1）根据用益信托网集合信托统计（反应主动管理规模趋势），1月集合信托新成立规模1639亿，同比+4%，增速由负转正。其中房地产领域投放同比+22%，占比有所回落，基建领域同比大增119%，贡献明显提升。2）18Q4基建投资增速开始回升，带动信托基建领域投放增长，同时宽货币带来信托资金端改善。宽信用有望进一步带动固定资产投资增速回升，上半年信托主动管理规模增速改善有望延续，信托主动管理规模中期趋势仍需观察监管要求和净值型产品发行情况。

• 　　投资观点：数据拐点初现，信托板块有望迎来估值修复。1）1月信托贷款和集合信托规模增量均现拐点，宽货币进入宽信用阶段，固定资产投资增速回升利好信托资产端需求，预计信托主动管理规模增速有望持续改善。2）宽货币有望持续，监管层支持民企融资有助于缓解信托存量项目风险，金融监管边际改善有望超预期。3）信托板块经历18年严监管和经济增速下行的双重负面影响，板块估值回落至11倍P/E，充分反映悲观预期，融资数据和政策改善有望带来板块估值修复，标的推荐五矿资本(行情600390,诊股)、爱建集团(行情600643,诊股)和中航资本(行情600705,诊股)。

• 　　风险提示：固定资产投资增速回升低于预期；政策改善幅度低于预期。