旭诚资产陈贇：雨露均霑

最近这一个多月以来，很多人应该都会比较开心，如果他们都多少做一些投资的话。

美股投资者们应该很开心，除了奥运金牌带来的喜悦，这一个多月以来美股三大股指迭创历史新高，已经傲立于全球股市最高处，美国用股市证明着自己仍然是全球经济最发达的国家。

香港的股民也会开心，这两个月来恒指是涨了又涨，眨眼间已经收复去年底至今年初的下跌失地，回到去年四季度的反弹高位，而到现在上涨势头还仍未见有结束的迹象。

商品期货市场的炒家们可能更要开心了，特别是做黑色系大宗商品的，三季度以来铁矿石、煤炭、螺纹钢等品种又再度重现了一季度的疯狂，这是怎样的一种洪荒之力。

房地产商们和那些有楼有房的买家们更应当开心吧，一二线城市的楼价地价你追我赶的上涨，一个接一个的“地王”被拍出来，连“限购令”都无法阻止节节攀高的房价，还引得股市里的房地产板块也一起按捺不住了。

黄金投资人们也许会失落一阵子，经历过六月的上涨之后，最近两个月来金价只是在高位箱体震荡运行，虽然攻势渐弱，不过年初至今的涨幅，也已经足够让他们回味上好一阵了。

就连A股的股民们，也收获到了迟来的开心。尽管过程扑簌迷离，吃饭行情一路走来跌跌撞撞，但最后股指还是稳稳的站上了3100点，也将此前所有的质疑和不快一扫而去，还有什么能比行情重归上升趋势更让人期待的呢?

也许可以这样来说，一个让几乎所有投资者们群情激昂的时期，似乎正在推进，但在尽欢之余也不要忽略了一部分人的落寞，那些专注债券和固收的投资人们。没有最低，只有更低的收益率，已经让很多追求安全边际的庞大资金无所适从了。

其实也没有什么很复杂的逻辑，任何资产价格的上涨，无一不是资金推动的结果，而当下，刚好也就处在一个钱多，却无处可去的时代。或者说，绝对安全的资产已经成了稀缺品，而在物以稀为贵的商品定价市场里，这些资产也都已经不太便宜了，更何况，就国内而言除了房子和国债，也并没有什么特别硬的资产可供选择，于是一场资产价格的轮涨盛宴终于也让股市上了餐桌。

所以从轮涨的这个角度来看，股市的上涨，只是在承接一到二季度的资产荒逻辑，当所有的资产价格都已经上涨了一轮之后，回过头来看，股市却还趴在地上，显然是一个充盈资金的好去处。当然也并不是所有的股票都会得到资金的青睐，那些估值够低而股息较高的品种，也就是通常意义下的蓝筹股，因其提供更佳的安全边际和更高的相对收益而成为机构大鳄们争相拥抱的对象，更何况，通常这些蓝筹股的市值庞大，又具备相对更好的流动性。这点主要体现于A股市场上，因此我们看到的是大象起舞，银行地产的轮番上攻，不过最多的筹码，仍然还被以证金和汇金为主的国家队所把持，一旦资金冲击的过于猛烈，它们就会站出来用手里的筹码来对行情节奏进行调控。

相对来看，地产股确实是个不错的选择，一方面股价够低，近几年在政策面对行业的压制下几乎没有资金愿意配置，在各种概念题材的轮番炒作中，地产板块无论是股价或是估值都还静静的趴在底部徘徊。另一方面，产业资本或为财务投资或为打新配置，特别作为保险资本而言，由于可以权益法记账，而且地产股本身PB较低，而ROE又较高的特质，更吸引其不断的在二级市场增持，四处举牌，由此提供的增量来源也成为板块上涨甚至带动股指走强的推手，不过这种增量的由来建立在宏观低迷背景下的资产荒基础之上，而并非A股自身有多少罕见的投资价值吸引所致，所以随着股价的上涨，股息率提供的安全边际必然下降。

尽管放眼望去全球投资市场涨声四起，但又有多少是真正以投资价值来吸引资金的，美股应该算一个，虽然也有部分配置的因素，美国长期国债收益率已经转负，相对而言股市反而成为安全资产。但在这一年多来，美国经济的复苏其实不算太虚，至少在美股创新高的同时，其PE反而在不断走低，这正说明了美国上市公司的盈利状况正在显著好转。所以长期来看，只有业绩才是保证股价上涨的内在决定要素，而这一要素放到目前国内市场来看，还并未得到充分体现，以当前的上涨而言，更多的是在市场修复背景下阶段性的资金溢出效应体现而已。不过以当前国内的经济状况，要形成业绩驱动恐怕基础还是比较薄弱，这也决定了阶段性的行情高度始终有限。

当然在预期慢慢修复的过程中，新的逻辑还会不断形成，至少有一点是可以肯定的，3100点甚至3200点都应当不会是这轮吃饭行情的终点。蓝筹股已经提供了安全边际，现在只是把这个边际增厚和巩固的过程，而如果寻找超额收益，还是应当在成长和事件中淘金，逆周期行业，以及重组、举牌等概念，仍然会以其超高的弹性体现小市值的魅力。对于大盘而言，股灾频发的时期已经过去，“修复”将是长期存在的一个主基调不会改变，如果熔断前是一个已经取得平衡且合理的位置，如果熔断本身是一个不合时宜的错误，那么2638点就是这个错误的终点，而后面的事情，就是慢慢去纠正这一个错误，像港股一样回到熔断前的位置，也许才是A股阶段性修复的主要目标。