星石投资杨玲：二级市场“独角兽”唯估值论不可取

　　近期，随着首家申请发行CDR（中国存托凭证）“独角兽”以及六只独角兽战略配售基金受到市场追捧，独角兽概念再次引起市场强烈关注。

　　与此同时，也有业内人士提醒普通投资者，投资“独角兽”应理性。星石投资首席执行官杨玲表示，二级市场的独角兽投资，不能止于追逐的独角兽概念，需要清楚地意识到“独角兽”并非一劳永逸，大而不倒，未来可能面临很多的风险。

　　1“独角兽”概念对二级市场意义不大

　　近期，证监会、交易所对支持新经济“独角兽”企业上市就频频发声。如今，“独角兽”已经成为A股一面旗帜，也出现炒作现象。部分上市公司被披上“独角兽”的概念之后，股价连拉涨停。年初以来“独角兽概念指数”上涨了16.83%，同期沪深300下跌6.22%，上证综指下跌7.69%，创业板指下跌3.65%（数据截至6月11日）。

　　独角兽概念由美国风投人士Aileen Lee在2013年提出，标准是成立不到10年、估值在10亿美元以上、有风险投资的初创企业。

　　但在杨玲看来，独角兽概念的标准对二级市场而言意义不大。她表示：“我们认为二级市场的独角兽投资，不能止于追逐的独角兽概念，需要清楚地意识到‘独角兽’并非一劳永逸，大而不倒，未来可能面临很多的风险。同样作为全球样板的纳斯达克虽然吸引了大量‘独角兽’上市，但那里同时也是不少新兴企业的‘墓地’，每年都有不少企业在竞争中失败而最终退市。”

　　杨玲认为，唯估值论的独角兽概念并不适用于二级市场投资。对于二级市场的独角兽与一级市场的区别，杨玲认为主要在于以下4个方面：

　　1.二级市场的独角兽在行业中的翘楚地位或者极高的市场占有率，不再是资本堆积的结果，而是有自身独特的核心竞争力，并且还具备持续保持这种竞争优势的能力。

　　2.二级市场的独角兽已经经过时间的考验。即使价格短期有所波动，但是并不改变长期向上的趋势。二级市场上不乏一些真正的独角兽，他们可能超过10年、20年，但是长期能持续为投资者带来10倍、20倍甚至上百倍的收益。

　　3.二级市场的独角兽真正经过大浪淘沙。在快速的技术迭代的时代，通过持续地研发投入、模式创新等，长期站在行业潮头的价值成长股。

　　4.二级市场的独角兽不一定来自于热门新兴行业，可能存在于冷门行业。据亚马逊子公司Alexa2017年针对美国和全球197个独角兽投资的调查报告，25%的独角兽来自于电商，20%来自互联网和服务业，10%来自于金融技术。为什么这些行业容易出独角兽？因为他们天然亲近主流人群，容易被引爆――超大市场带来业绩想象空间，也方便制造舆论推升估值。

　　2、二级市场投资关键要看利润

　　基于二级市场独角兽与一级市场存在的区别，杨玲表示，在冷门行业即便有“破坏性的技术性颠覆”，也难以进入大众视野成为独角兽。

　　“但实际上，冷门行业都有可能出现这样的公司，他们可能成立超过10年，可能也有持续的核心竞争力，能抓住历久弥新、脱颖而出，从而成为‘独角兽’。”杨玲说。

　　因此，杨玲表示，对于二级市场投资，最终要看的是企业产生了多少实实在在的利润，因此要经过严密的研究，仔细甄选真正的独角兽，挖掘已经经过时间考验能够穿越牛熊，持续具有强竞争力的真正优质股。长期稳定的收益是要赚取企业成长的钱，而不是概念风口上短期估值上涨的钱。

　　至于哪些行业容易出独角兽这一问题。杨玲分析认为，首先应该关注市场潜在规模MPS（Market Potential Size）。对于任何行业和企业来讲，市场容量永远是第一位的，市场容量决定了企业的天花板价值。

　　其次要看国际产业技术地位ITG （International Tecnology Grade），即产业技术与国际高精尖技术最为接近，或者是在技术产业链条上互补性最强的行业，比如生物医药及高性能医疗器械领域。

　　此外，还应该关注行业集中度。当行业从低集中竞争型（20%≤CR8＜40%）向寡占型（CR8≥40%）转化时，必然诞生独角兽企业。

　　“从2010到2016年，这样的行业已经从12个减少到3个，分别是电气设备、传媒和医药生物。比如创新药和仿制药领域的龙头企业，随着一致性评价政策推出，以及医疗机构改革下新药审批加速，行业集中度正在迅速提升。”杨玲说。

　　找到这些独角兽企业，在二级市场进行投资，需要注意些什么呢？

　　对此，杨玲认为，这需要有全行业覆盖的能力、外出勤快调研的态度，以便对标的进行了长期跟踪和反复验证，对于这些公司的业绩和确定性都非常有信心，即便短期有波动震荡，但是用中长期的维度和视角来看，这类公司都有极高的概率成为真正的“独角兽”。

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