旭诚资产陈贇：并购时代中概股回归加把火

近期市场的持续低迷不仅表现在指数的萎靡不振和成交量的交投清淡上，市场热点的极度匮乏也是人气难以聚集的主要原因之一，但也并不是说完全没有任何机会可言，即便是再弱的市场，也会有一些小概率的博弈机会为投机资金所追捧，在当前市场下还能对资金产生吸引力的，无疑非那些“壳资源”股票莫属了。

无论是在哪里的股票市场上，资产重组都是让投资者津津乐道的焦点话题，而借壳上市或者买壳上市则是众多资产重组形式中最让人趋之若鹜的对象了。无数的资金都乐此不疲的参与到这个“押宝游戏”中，一旦押中，则将有可能一夜暴利，当然如果押宝落空，也有可能倾家荡产。曾经就有因赣州稀土借壳传闻股价一夜飞天的威华股份，而重组落空的昌九生化则是以连续十个跌停板让无数豪赌其中的资金折戟沉沙。

虽然风险巨大，但是可观的财富效应还是让各路资金无法抗拒其诱惑力，无论是私募大户还是公募机构，仍不乏以此为追求甚至获利颇丰的行家里手，其中更有如此前专司重组题材而创下三年十倍收益的华夏大盘和明星基金经理王亚伟，还有那些擅长潜伏ST股而屡有斩获的数个“牛散”帐户，资产重组已逐渐形成为一套盈利模式深入人心。

一般来说，能够取得上市资格的公司应当是行业内的佼佼者，或者企业规模以及盈利水平等都是经过了重重考核和筛选而来的优质企业，但是无论是行业还是公司，真正能成为常青藤的却是凤毛麟角，大多数公司都会经历生命周期的过程，最终由盛而衰，由于各自周期的不同其进入衰退的节奏也不一，因此在众多的上市公司中始终都会存在着这样一批“差等生”。它们的主业已经萎缩或者衰退，已失去为股东创造利润的源动力，有些甚至资不抵债，还有些已经沦为空壳，只是在股市中还保留着一个代码而已。而另一方面，目前的上市制度需要经过层层审批，流程繁琐耗时费力，而且还需要排队等待，预期中的注册制又尚未完成准备工作，因此借壳上市成为不少亟待上市融资的企业完成资产证券化的一道捷径，这和那些主业不振空有一个上市资格的公司正好一拍即合，形成市场。

不过壳资源受捧也并非新生现象，最重要的原因，是A股的炒壳之风盛行，可以完全不受到估值的约束，这个传统由时已久，至今历久不衰，而且特别是在低迷的熊市中更有市场，因此以前也曾有过牛市炒业绩，熊市炒ST的说法。因为在市场低迷时期股票平均价格较低，企业借壳的成本就更低，而且市场处于熊市阶段时可能也正是经济表现不佳之时，企业平均盈利能力较弱，这时候的壳资源可能更多，选择多了，成功的机率就大了。在市场上也就形成一股风潮，特别是对于一些无主业、无负债、无实际控制人的三无壳资源来说，更是市场上的抢手货。

只是近来参与到抢壳的，已经不仅限是那些从未上市急于融资的企业了，甚至还有很多在海外已经发行股票的内资企业，也在纷纷谋求私有化后回归A股。像已经成功回归的巨人网络、分众传媒，它们看重的，是A股市场相对于海外市场的更高估值，这就意味着其筹码就更加值钱。而被借的壳股价格也是一飞冲天，身价暴涨。分众传媒借壳七喜控股，市值从162亿元人民币一度突破2000亿元，巨人网络借壳世纪游轮，市值也从不到200亿一度攻上1400亿，真的是一夜暴富。这种巨大的财富效应，不仅吸引着海外中概股的回归心切，更诱惑着A股投资者的投机之心。

而接下来更多的中概股也将加入到回归阵营，不出意外其中绝大部分都有借壳上市或者买壳上市的意愿，这也是当前最实际的选择。如今已有近半数海外上市中概股表达的回归A股的意图，其中三分之一已经开始筹划私有化，回归队伍中就包括了奇虎360、陌陌、优酷土豆、搜房网、博纳影业、酷6传媒等等，当然除了这些，还有更多的待上市公司在IPO排队遥遥无期时也将会把目光转向借壳上来，可以确信无疑的是，这些公司必将在市场掀起一阵资产重组的惊涛骇浪。

所以尽管市场萎靡不振，但是壳资源仍然成为弱市中的亮点，炒壳之风大有席卷之势，这也恰逢国企改革进入攻坚阶段，无论是央企还是地方国企，也都面临着资产的淘汰和转型，无论是国企还是民营企业，只要是符合条件的壳资源，都是待价而沽，更加助涨着壳资源的估值一路高升。虽然其中可能有大部分是山雨欲来闻风而动，但也成为市场仅存不多的持续性热点之一。

当然炒壳也有门道，总结起来主要是五个方面满足条件：一是市值较低。一般来说以30亿以下比较容易接受，但是如今水涨船高，壳资源已经是市场的香饽饽，因此市值条件也抬高到50亿左右，甚至高一点也可以接受。二是主业长期低迷，行业已经处于没落周期。这样的公司其实也就是等着优质资产注入重新改头换面了，业绩表现一般是连续两个会计年度无盈利或微利，一般每股收益都在0.1元以下。三是大股东持股比例较低，30%以下的持股比例更容易成为交易对手。四是资产负债率较低，无负债或低负债的净壳是最受买家欢迎的。不过在抢壳时期，只要净资产能够冲抵债务也可以使买家接受。五是民企优先。相对于国企而言，民企受到的约束较少，有较大话语权，而且在流程上也相对简单，更不至于背上国有资产流失的责任。

不过也有例外，现在也有不少资产方已不仅限于寻找净壳，一些市值更高并且主业稳定的公司也有可能成为其借壳对象，比如此前申通快递借壳的艾迪西，圆通速递借壳的大杨创世，在被借壳之前都还维持着一定的资产收益，当然这种情况也不会太多。

对于投资者而言，炒壳就像“淘金”，需要勇气、智慧、经验，还有一些运气。押注成功当然获利不菲，但也需要有足够的风险意识，炒壳失败，失去的不仅仅是金钱，还有时间成本，所以在选择之时也要量力而为，万不可全部身家押注，更不能孤注一掷，最好是分散投资，将潜在风险化整为零，这样既能扩大命中概率，也能较好的控制风险。