4月社融及信托数据点评：信贷拖累4月社融 资金边际趋紧利于信托扩张

　　报告导读

　　信贷拖累4月社融数据略低于市场预期，整体看仍在改善途中；4月信托贷款存量同比增速改善，偏紧资金环境利于信托主动管理规模扩张，推荐低估信托标的。

　　摘要

　　信贷拖累社融略低于预期，整体看仍在改善途中。1）4月社融新增1.2万亿（扣地方专项债），同比少增0.5万亿，新增社融和新增信贷均略低于市场预期；社融存量202万亿（扣地方债），同比+9.4%（3月+9.7%），增速小幅回落。2）从同比贡献看，人民币贷款和未贴现票据是主要拖累项，分别同比少增2254亿/1811亿，企业债融资同比少增483亿，信托贷款和委托贷款新增额同比小幅改善。3）我们预计，4月信贷较低一方面与3月冲量对4月有所透支有关，另一方面，货币宽松政策边际减弱，银行资产端扩张力度边际减小（信贷和债券）。从1-4月整体趋势看，社融累计多增1.4万亿，存量增速仍在改善途中。

　　信托贷款：净增量维持正值略好于预期，到期压力加大后续或微负。1）4月社融中新增信托贷款129亿（净增量），同比多增223亿，略高于我们预期。据信托行业数据，我们估算4月信托贷款到期规模1603亿，同比-38%；4月新发信托贷款1732亿，同比-31%，略好于我们预期，与2018年的-46%相比仍在改善途中。2）展望未来，下半年到期压力加大或致使信托贷款再次承压，后续信托贷款新增额或转至微负，但在监管偏暖和信用持续改善的背景下，非标降幅将延续放缓趋势，4月信托贷款存量同比-8.3%（3月-8.6%）。

　　集合信托：发行量同比增长，募集量小幅下降，资金偏紧利于主动规模扩张。1）用益信托网显示，截止5月9日统计，4月新发行集合信托1788亿，同比+15%（1-3月+21%），4月成立（完成募集）集合信托1154亿，同比-20%（预计终值-10%）。其中基建延续同比高增趋势，地产投放同比增速转负。2）4月信托拟发行规模同比持续增长，募集量同比下降，我们预计资金面边际收紧带来短期银行资金供给减少。3）历史趋势看，宏观投资增速企稳叠加资金面偏紧背景下，信托主动管理规模增速开始上扬（资金端可通过高净值客户和非银机构补充），同时息差有望保持高位，信托公司主动管理业务收入增速有望扩张。

　　投资观点：主动规模和报酬率有望扩张，建议增持低估信托标的。1）监管偏暖驱动信托公司展业动力恢复，地产和基建投资企稳叠加资金面偏紧，信托主动管理规模增速有望扩张，高息差有望持续，信托业务收入或持续改善。2）目前信托板块平均PB1.6倍，低于近3年中枢的2.5倍；推荐业绩超预期且低估明显的五矿资本(行情600390,诊股)，同时推荐主动规模持续扩张的爱建集团(行情600643,诊股)、中航资本(行情600705,诊股)。

　　风险提示：固定资产投资增速回升低于预期；监管政策变化带来的不确定性。