盈峰资本：全球经济乍暖还寒 深耕好行业布局好公司

　　在全球宏观经济增速放缓、A股不确定因素有待消化的当下，价值投资应当如何进行？盈峰资本总经理蒋峰在题为“增速放缓下的A股投资思考”的主题演讲中表示，全球经济增速放缓概率提高，而中国宏观经济长期向好的基础仍在，A股的长期回报和结构性机会依然具有吸引力，将深耕消费升级和产业升级两个方向，在竞争结构良好的行业中积极研究布局龙头公司。

　　乐观看待A股长期回报

　　蒋峰认为，当前全球宏观经济增速放缓。“在未来几年中，不管是全球经济还是中国经济，都将面临较多的不确定因素，这些不确定因素将反映在股票市场中。”蒋峰表示，经济增速放缓并不见得会对上市公司整体盈利形成较大的冲击，但对投资者的风险偏好有较大的影响。

　　具体来看，蒋峰认为A股长期向好的因素仍在。他表示，中国市场除了有庞大的内需和完整的产业结构，这几年的宏观经济调控还积累了很多的积极因素。

　　那么，资产配置该如何进行？蒋峰认为，一方面，要适当降低预期收益率，并通过一些增厚收益的手段来提高回报。“比如配置持续盈利水平较高、盈利的现金流质量比较好、估值也比较低的公司，除了正常的业绩增长，还可以获得较好的股息回报。长期持有的底层个券还可以通过出借等方式去盘活，积少成多可以有效提高整体回报。”另一方面，A股整体走势较弱的表象下蕴藏着丰富的结构性机会，值得深入挖掘。

　　深耕消费和产业升级

　　在蒋峰看来，与消费升级、产业升级相关的权益资产仍有潜力可挖。“我们把过去10年先进制造100的指数拿出来比对，发现食品饮料和家电板块的年化回报率将近20%，这是非常具有吸引力的长期回报水平。而中国的消费升级和产业升级毫无疑问仍在进行中，3-5年中这样的趋势仍是确定的。立足当前时点，结合行业格局和估值水平去做一些中长线的布局，它的回报仍有较大的吸引力。”

　　蒋峰表示，盈峰资本整体的风格定位为精选价值，更侧重在一些竞争格局相对较优的行业中布局高质量的龙头公司。他认为，长期跑赢大市的好行业具备这样一些特点：首先，行业竞争格局良好，由市场充分竞争而形成的头部企业垄断局面。其次，行业有较强的定价能力，对上下游都具备较强的定价权。

　　蒋峰补充道，好的行业还要有品牌、规模、资源、技术等显性准入门槛，最好同时具备一些隐形的护城河，使得新进入者难以生存或壮大，最后还要能够具备持续保持先发优势和长期盈利水平的能力。

　　蒋峰认为，当下中国不少产业逐步进入成熟发展阶段，行业格局趋于集中，龙头公司维持强势的优势越发明显。在投资A股的过程中，通过有质量的基本面研究去寻找一些处于垄断地位的龙头公司，在合理的估值下做一些重点的布局，这可能是未来A股获取超额回报的重要方法之一。