高杉：2016年的股票行情供给决定高度

私募排排网专访上海倍霖山投资管理有限公司总经理高杉

高杉：绝对收益的践行者，拥有10年证券从业经验，入行于泰信基金,任电子行业研究员。起飞于上投摩根基金，任周期性资本品行业专家、研究副总监，负责策略分析。成熟于国泰基金，任投资经理，掌管10亿资金(绝对收益基金)：管理建设银行年金，2009-2011年回报率12%(同期上证指数下跌20%)，掌管中铁物资集团理财计划，2010年回报率36%(同期上证指数下跌14%)。2012年脱离公募基金，先后在两家私募基金任投资经理、研究总监。2013年9月创立倍霖山，以新自由主义经济学为核心宏观理念，致力于为高净值客户创造稳定持续回报。

新年的第一个工作日走访了上海倍霖山投资管理有限公司，这次走访相比去年五月份公司发生了很多变化，人员配置、办公面积、管理规模都在增加，总经理高杉一如既往的还是那么繁忙，今年又多了一个新头衔，广发证券(上海)私募商学院高级研修班讲师。

倍霖山旗下的首只阳光私募产品，千石资本-倍霖山绝对收益，截至2015年12月31日，其累计净值1.885元，今年以来的收益率为68.76%，成立以来收益率则高达88.5%，值得一提的是，股灾期间该产品表现得较为抗跌，7月-9月的股灾期间，复权净值回撤25%，而同期上证指数下跌40%，创业板指下跌55%。尤其是在6月15日至7月2日期间，在上证指数和创业板指均下跌20%以上时，该产品净值回撤控制在3%左右，在监管层暂停股指期货以后，产品净值出现一定程度的回撤，但仍控制在25%左右。

1月4日是监管层公布执行指数熔断机制的首个交易日，在这一天，沪深300指数先后跌幅触及5%、7%两档，最终以停止交易而休市，全天交易只有2.5小时，这也是1990年上海证券交易所成立以后第一次发生这样的事情。

问题首先就从这打开了话匣子，在问到如何评价中国版的沪深300指数熔断机制时，高总说到：世界上主要资本市场国家美国、英国、日本、新加坡、韩国等都有实施熔断机制，作为一种通行的做法，熔断机制有助于修复市场非理性躁动，但是沪深300指数设置5%、7%的阀值线太低。这样就容易触发三个问题：其一，打开行情软件可以做个简单统计，沪深300指数平均一个月就有一个交易日触及5%的阀值，如果不做修改，以后市场出现熔断情况将会成为一种常态。其二，第二道阀值7%和第一道阀值5%间距太小，当市场触及第一道阀值暂停交易15分钟后，市场很容易再次触及7%的阀值，这样就会停止交易直至休市，此时A股、B股、基金、股指期货、可转换公司债券和可交换公司债券全部停止交易，严重影响了资本市场的效率。其三，当市场下跌快达到5%阀值的时候，由于熔断机制的存在，投资者会因为担心流动性的缺失更容易集中抛售股票，这样反而加大了触碰熔断机制的频率。相比美国指数熔断机制，以标准普尔500指数作为标的，设置三道阀值分别是7%、13%、20%，自从2012年以来，美国还至今未发生熔断的情况。

在问到未来如何研判市场，高总如是说道：“整个市场并没有增量资金，国庆后虽然略有流入，但是12月份之后资金流入俨然已成为强弩之末，创业板股票估值仍然比较高，历史上没有看到过一个被高估的板块能够持续高估，个股被高估可以理解，但是所有的股票都在100倍市盈率是很难理解的。之所以市场能够一直挺住不跌，是因为大家暂时还都不想卖，对于未来还有更多的幻想”。

股票市场今年也是供给决定行情，现在市场整体市盈率比较高，去年的股灾可以分为两个阶段，第一阶段主跌是6月15日开始至7月8日，第二阶段主跌是从8月17日至8月26日，我们统计分析过，在第一次主要下跌中市盈率跌破历史估值下轨的股票在第二次下跌阶段中就停止创出新低。所以我们会等待市场的回调，机会是跌出来的，风险是涨出来的。我们不能不考虑市场总体尤其是小盘股的估值下降的风险因素，因此只有市场回调到历史估值中枢附近的时候，我们才会考虑大规模建仓。

在谈到互联网企业未来发展的时候，高总认为现在很多互联网企业的经营模式必须要向前端收费转型，比如音乐实行版权收费、易代驾实行的交易所平台收费模式、链家地产实行的O2O模式都具有很好的借鉴意义。互联网版图格局现在基本形成，很难再形成新的入口。快的和滴滴的合并、美团和大众的合并，标志着互联网经济到了瓶颈期，未来会有更多的互联网企业加快这个合并的进程，新的进入者面对的竞争对手压力会非常大。未来值得投资的方向主要着眼于智能制造、物流自动化、养殖周期、文化娱乐等。

对于2016年的宏观经济，高总并不感到悲观，认为房地产在国家的强力刺激下，销售金额会创出新高，目前房地产开发资金来源中来自于杆杆的资金在降低，在降息之后，房地产企业的负债也在降低，但是这不代表新开工能够如期转升，北上广深这样的城市房价仍然有上升的空间。核心在于这些城市的产业结构调整较快，土地供应减少，人口流入持续。一线城市豪宅的价格就是流动性的生动反应，也是对社会上最具活力的一批人的奖赏。在股市下跌后，财富配置的资金进一步远离风险资产，反而可能会流到一线城市，和一部分区域核心城市。

传统行业在2016年将会有大的洗牌，监管层也在鼓励上市公司兼并重组且不再需要经过行政审核，在美国70年代经济滞涨下，美国80年代实施了一系列改革，包括崇尚自由市场、放松管制、企业私有化。而中国目前的经济背景和美国80、90年代有很多的相似性，政府现在开始实施供给侧改革，我们能够看到的供给侧改革主要体现在淘汰落后产能、比如钢铁行业、煤炭行业、水泥行业、有色金属行业等，至于国有企业私有化的难度会比较大，不过在出租车行业、金融等已经有了牌照的放松管制。