绝对收益的践行者：倍霖山高杉详解私募之道

他是“80后”，曾是文艺青年，做过记者、玩过音乐……但自从与财报、行业分析等结缘后，毅然选择了人生的另一个方向。

“以投资为业。”在接受《第一财经日报》记者采访时，他称，证券投资将是其终生事业，如同马克思·韦伯（德国社会学家）说的“以政治为业”。

他是高杉，上海一家名叫倍霖山的私募基金的当家人。入行十载，高杉经历了长年公募投研生涯的历练，先后任职于泰信基金、上投摩根和国泰基金。在国泰基金任职期间，高杉肩负起了管理企业年金的重任，在此期间，稳健投资的风格逐渐形成，即便在熊市里，他管理的产品也取得了正收益。

2009年至2011年间，高杉管理的某企业年金初始规模6.5亿，离任审计时为8.24亿，管理554天，市值增长27%，而同期上证综指下跌28%。同时，管理的其他产品几乎均达到同样的效果。

与管理企业年金追求绝对收益一样，创办倍霖山私募基金后，高杉稳健的投资风格得到了延续。在他看来，股指期货的对冲工具不仅能加杠杆扩大收益，在市场调整时，也能有效地进行风险对冲。而高杉所说，也在实践中得以运用。5月初，大盘剧烈震荡之时，他的基金逆市上涨。

如今的A股市场已经站上了4600点的关口，对于后市情形，市场策略分歧加大。对此，高杉显得相对乐观。在他看来，市场的机会仍很大。就看怎么捕捉机会，规避风险。

绝对收益践行者

虽是多年管理企业年金基金的投资经理，但高杉的投资逻辑中并非只有“稳健”一词。

行业研究员出身的高杉，跟踪过大宗商品、煤炭、建材等多个周期性板块，也跑过时下流行的TMT行业。高杉告诉记者，他奉行的是“供给学派指导下的绝对收益价值投资”，但中国经济是“供给学派和新经济的结合体”，所以价值和成长两手抓才能最终胜出。而实践证明，相比单纯的价值型或者选股型的基金经理，他在把握住风格切换上更胜一筹。

2014年末的大盘蓝筹行情，他没有错失；2015年以来的成长股行情，他始终都有参与。据了解，他管理的千石资本——倍霖山自2014年10月23日成立以来复权净值高达2.27元，在短短7个月里，收益率高达127%，位于同类产品前5%。其中，仅仅在春节假期后的复权净值增长率便已经实现翻番，为103%，涨幅可谓惊人。

“由于预料到今年上半年经济不好，但是存量资金量又很大，所以我认为新经济会是风口，深入研究并提前布局了新经济，所以3月份以来的回报率惊人地高。”高杉对本报记者称。

除此之外，高杉还巧妙利用了股指期货的对冲工具。高杉称，股指期货可以择时对冲。正常情况下单边做多，大盘跌的时候择时对冲。通过对股指期货做空工具的利用，倍霖山旗下基金，在5月初市场出现剧烈震荡的时候，净值出现了明显的逆市上涨。

把脉股市方向

A股市场如今已经站上了4600点的高位，对此市场策略逐渐产生了分歧。

高杉认为，这轮牛市是长期的，依据是总市值和GDP的比重，美国是1.2～1.8之间的市值比，中国还相差甚远。

不过高杉也提到了泡沫的存在。他称，泡沫肯定是有的。对全世界来讲，尤其是中国，中国人聪明又勤奋，创富的故事始终是榜样力量。泡沫的最终破灭是不可避免的，破灭的代价有好有坏，最终破灭了但这是社会进步的代价，涨到这个位置，好公司还有但不多了。

当被记者问及如何把握好成长与价值股切换，高杉提出了他的观点。他称，执行力上是价值、成长随时切换，判断标准是价值。“中国的成长股其实都是周期股，在生命周期的某一阶段增长会非常快，但到了平台期就增速平稳下来。典型的如同去年的欧菲光，它就是价值股，没增长了嘛，但是前年触摸屏跑最快的时候它可是最快的成长；十年前的煤炭炒到30倍就是当成长股炒了。”

但具体如何引入一个选股的标准，高杉还提出了一个戴维斯双击和双杀的概念。“我的标准是：一、有合理的价值判断，它现在市值和合理预估值差距大，就暂且定为成长股；第二，在投资时点上，我会把握一个ROE的拐点，向下的拐点是卖出成长股的时候，向上是买入。”

最后，高杉还提到了A股市场的风口。他称，“中国智造”可能会是下一个风口。格林斯潘曾在《动荡的世界》里称美国战后雄霸全球的一点最重要原因是劳动生产率保持3%以上增长长达50年，但现在的数字则为负数，中国还保持7%的劳动生产率增速，我们既看到了希望，又看到了市场的一个重要投资机会。中国从大国到强国的转变要靠这个，维持劳动生产率也要靠这个。