八大策略对冲基金股灾期间业绩表现详解

由证券时报社主办、长江证券协办的2015中国金长江私募基金发展高峰论坛今日在深圳召开，深圳私募基金协会秘书长 李春瑜(专栏) 就中国阳光私募基金在2015年股灾中的业绩表现以及未来发展做了总结。总体而言，对冲基金在股灾中的下跌幅度是8.96%，远远跑赢大盘，而未来，股票策略仍将是主流的投资策略。

在这次股灾中，对冲基金整体表现十分出色，但与A股相关性强的策略则受到的冲击相对较大，回撤也较大，最典型的好比股票策略、组合基金、事件驱动等。股票纯多头下跌18.74%，组合基金是18.05%，事件驱动是13.42%。

另外，相对价值策略、债券策略和管理期货，在股灾期间则分别上涨2.25%、1.21%和0.48%，这是量化对冲私募基金股灾期间业绩的总体表现情况。

一，股票策略方面，在6月初股市最火爆的时候，私募开始逐渐降低了仓位，换而言之，大部分私募基金在今年牛市中还是比较理性的，对风险的控制、风险的意识还比较强。因此，在今年股灾中，国内的私募证券基金整体受伤程度不算太大，尤其以股票多头只跌了18.74%。当然，全国有583只产品跌幅超过30%，这个数量也不算小。

二，组合基金策略的平稳性得以体现，也就是所谓的FoF和MoM，回撤率为18.05%，表现明显好于股票策略，但也有53只产品回撤超过30%。

三，事件驱动策略，在国内主要是以定增基金产品为主。这次大幅波动中，定增基金跌幅并不是很大，平均跌幅13%。有26只产品下跌幅度超过了30%。但需要强调的一点是，事件驱动策略按道理应该会是跌幅最大的，因为它有锁定期不能主动减仓，但由于很多产品没有公布净值，所以没有被纳入统计，从而导致统计数据与事实存在较大差距。

四，复合策略指的是一个私募基金产品可以运用任何策略去操作，采取多策略的运作方式。股灾期间，复合策略的平均跌幅为11.29%，4只产品收益率高于30%。

五，宏观策略方面，有8只产品跌幅超20%，占比42.18%。目前，宏观策略在国内发展速度不快，产品数量也不多。

六，相对价值策略，上涨了2.25%，有7只产品涨幅超过20%，有30只产品下跌超过10%。在相对价值策略中，上述所提到的量化对冲产品在股灾期间的表现还是相当好的。而中性策略表现并不理想，大量资金从中性策略中撤出，转而投向了股票多头策略。此外，由于后期对股指期货的政策限制，使本应有良好发展机会的量化对冲、市场中性策略行业，受到了影响和限制。

七，管理期货上涨0.48%，有4只产品上涨超过50%。像CTA策略，若赌对趋势，的确回报非常可观，但弱点是稳定性较差。从此次股灾中来看，CTA策略表现的还是非常理想的。

八，从债券策略来看，6到8月份平均上涨幅度为1.21%，随着降息周期，前几个月债券非常火爆。

私募证券发行情况

总体来看，今年的发行需求十分旺盛，创下历史新高。截至9月份，国内所有平台加总起来的，包括信托甚至是券商资管、机构资管、基金的子公司，及我们自主备案的产品，共计12000只。

今年，发行情况较好的月份是1、2、6月份，其中6月份达到了单月发行成立的最高峰。在股灾正开始爆发时，反而发行数量最大，这主要是由于私募基金的发行特点，也就是6月份成立的产品，5月份就已经开始筹备和发行了。而7、8、9月分别仅有800、278和253只产品成立，受到股灾的影响，发行量迅速萎缩。

从募集规模来看，私募基金产品单只超过10亿元的越来越多。

杠杆率方面，为了配合相关的政府部门做的摸底调查，靠人工一家一家调查得到了非常难得的相关数据。

调查结果很有意思。78%的结构化的私募基金产品杠杆比重是1：2;8%的杠杆是1：1，只有14%的杠杆是1：3。

我们所问询的这些基金子公司、信托公司中，并未出现 1：4的杠杆情况。这主要的原因是，银行作为优先端，主动地、有意识地在今年降低了杠杆的比例。可能我们场外配资很高，1：10，甚至是1：20。

从清盘的数据来看，自6月底开始清盘数量逐渐攀升。清盘的原因主要分为，到期清盘和提前清盘。到期而清盘的占比较大，比如结构化产品，一年期结束后，就不做了，所以就清盘了。而提前清盘的，往往是业绩做的不好，或者是有其他的原因。

今年9月底，总共清盘1522只，其中提前清盘为496只，占比达32%，同比大幅提高;到期清算为主的有1026只，占比27%。

实际上，很多私募在股灾期间亏了20%、30%被迫清盘，往往主要是来自3、4、5月刚成立的私募基金产品。

未来发展趋势

首先，从策略层面来看，股票多头依然是主流，这个产品还会大量增加；量化对冲、相对价值策略发展受限，6、7月份很多做量化对冲、市场中性策略的私募大佬们钱都接不过来，但是因为各种原因和政策的变化，现在比较受限;管理期货还可以，但是CTA的商品期货市场太小了，很难有太大的规模，容量有限;债券策略、宏观策略、复合策略、事件驱动策略将会稳步增长。

FoF、MOM是股灾背景下受益的策略，将迎来发展良机。FoF和MOM在上半年是被投资者抛弃的策略，因为它跑不赢指数，而投资者通常对稳健收益又不太认可。但是，这一次股灾之后，很多投资者发现还是要分散一下风险，不能只把钱砸在一家私募产品中。股灾之后，特别是近期和未来的几年，FoF和MOM将会有很好的发展机会。

第二方面，监管会越来越严，行业会更加规范、更加健康地发展。实际上，每一次股灾之后监管都会趋严，所幸私募基金这个行业还没有出现很大的事情，所以会严但是也不会太严。在初级阶段，行业严格一点是好事。

第三方面，中国的对冲基金仍然处于快速增长阶段，在未来的5年、10年，甚至是20年，都应该会保持一个较快的增长速度。

未来虽然会保持快速增长，但相较今年上半年增速会放缓。我们狭义地统计了一下，到6月份上旬时，中国私募证券基金达到14600多亿的规模。但是股灾之后，在8月份的时候，则落回到了11000亿左右，这主要还是来自于净值回撤。

第四方面，私募证券基金的优胜劣汰将加剧。

如何做好风险控制是股灾后私募热议的话题，也是我们私募在发展过程中必须要重视的。通过这一次的股灾，我们发现很多私募在风险控制方面是非常弱的，不管从理念、认识，还是是执行。而其中最重要的则是执行环节，很多公司没有执行的原因是，老板既是投资总监又是风控总监，因此导致了大幅度的清盘。