80后私募掌门人：投资最重要的事是时间限制

昨天下午，深圳市上善若水资产管理有限公司创始人、投资总监 侯安扬(专栏) 对机会宝的童鞋畅谈了他对投资的体悟，以及对A股市场的一些看法。在这位北大本科毕业、后又留学美国的80后私募掌门人眼里，离开了时间框架限制的讨论，讨论投资的任何事情都是没有意义的。所谓时间框架限制，按照机会宝君的理解，就是经济周期对资产配置的关系。作为投资者，你如果意识不到我们当下处在何种的经济周期，投资的大方向就很难把握，投资的收益就很难保证。

侯安扬到底说了什么?他对投资有哪些独特的体悟?他怎么看待后市?闲话少说，下面为您端上原汁原味的投资大佬的思想盛宴。

值得一提的是，在本轮股灾前夕，侯安扬就公开地意识到了市场的巨大风险，并且把仓位降到了很低的水平。还有，2013年10月23日，侯安扬在北大有一次演讲，题目是“不确定市场中的确定性收益”，在网上引发叫好声一片。

投资最重要的事是时间框架限制

投资这件事很赚钱，但是我们每一个人需要付出什么代价?

对于投资来说，给别人管钱和自己炒股其实是两回事。自己炒股，考验的是自己的专业和人性;给别人管钱，除了自己的专业和人性，还要多一个维度：投资者的人性。自己炒股，波动可以很大，仓位可以很集中，业绩可以大幅落后于市场;给别人管钱，波动不能很大，仓位不能很集中，业绩不可以大幅落后于市场。

压力最大的时候，不是你亏钱的时候，而是你跟市场不一样然后你又错了的时候。想要当伟大的投资者，必须要跟别人不一样，但是承担的风险又是显著的高。一流的资产管理机构应当具备牛熊市攻守兼备的能力。如何定义“牛熊兼备”：牛市在全行业前25%、熊市在全行业前10%、综合下来全行业1%—2%。从投资的本质来说，就是“同样的时间赚更多的钱”，但市场是牛熊相隔，长期而言均衡配置是安稳渡过牛熊的利器。

投资者不要追涨被泡沫伤到、不要抄底被贬值资产伤到、不要买跌透但是却长期低迷的资产，长期不涨的资产就是坏资产。投资最重要的事情就是：意识到投资的时间框架限制。同类的资产，在同一时间，不同的人会有不同的看法，最根本的原因，在于他们分析同一件事情的时间框架不一致。离开了时间框架限制，一切讨论都是无用的。

高流动性资产提供给你一个自由选择的时间框架的选择权。在高流动性资产里，你可以自由选择长期持有，也可以选择短期交易，选择权都是有价值的。

超短期的投资(不足1个月)，主要的考核因素是市场短期的供求关系，比如一些私募每天都要做大量的交易;短期投资(不足1年)，主要的考核因素是市场的预期变化，比如一些投资高手主要投资重组股，结束重组股的投资，就是重组的事情尘埃落定之时;中期投资(1—3年)，主要的考核因素是公司基本面和市场预期的关系，比如此前一些职业投资人对国投电力的投资;中长期投资(3—5年)，主要的考核因素是资产价格周期，很多美国基金都是这种投资风格，比如富达基金;长期投资(10年左右)，主要的考核因素是企业业绩的稳定性、持续性，比如高瓴资本张磊对腾讯和百度[微博]的投资时间已经接近10年;超长期投资(数十年)，主要的考核因素是企业业绩的稳定性、持续性，比如巴菲特、李嘉诚等人的投资。巴菲特持有富国银行已近20年。

公司的基本面短期很难发生巨变，短线进出看基本面其实用处不大，但时间一拉长，公司基本面必然影响到股价。

对资产管理公司来说，A股最适合的是持有1—3年的投资期。尽管个人高度集中投资能够很高的收益，但是对资产管理业务是不合适的。

大家一直以为格力电器不涨，创业板涨得快，其实自创业板指成立以来，格力电器大幅度跑赢创业板指数。

A股长期高度乐观 短期需要谨慎

经济周期是资产配置的核心。过去十年房地产市场的驱动因素不仅是本币升值，还包括城镇化。目前中国的证券市场进入到一个类似于城市化的大趋势，城市化是“人从一个地方挪到另一个地方”证券市场现在面临着“钱从一个地方挪到另一个地方”，房地产市场再也无法提供好的回报，中国正在发生财富大转移。

在“人搬家”的时代，驱动因素是城市化，多数人赚钱，从农村到城市转移;而在“财富搬家”的时代，驱动因素是资产回报的差异，少数人赚钱，财富从房地产市场转到证券市场。房价上涨的过程中，参与进来的人，供给方和需求方都受益。股市即便是大牛市，还会有很多人亏钱，这是由两种不同的资产的差异性决定的。

对于A股前景，一句话概括就是：长期高度乐观、短期需要谨慎。

中国无风险利率下行空间巨大，无风险利率接近于银行理财产品的收益率，利率中枢在5%左右，由此可见无风险利率还有很大下行空间，而新兴产业空间巨大。上市公司的ROE回升速度会非常慢，这注定是一个漫长的过程，但也是A股长期走好的核心因素。新兴产业虽然发展速度很快，但体量还是很小，新兴产业代替传统产业也是一个比较长的时间过程。

对比美国，中国当下是估值有泡沫，而美国是实体经济有泡沫。标普500的公司维持着高ROE，主要是通过提高杠杆率来实现的，而美国的资产负债率很难继续上升;中证500代表着中国企业的中坚力量，既脱离了企业规模过小带来的经营风险，同时又具备比较强的竞争力。

从2005年到2014年，标普500的总资产规模增速是5%，而中证500的总资产规模增速是19%，而且还在继续。A股一部分股票出现了估值泡沫，已经不是闭着眼睛就可以随便买的阶段了，需要的是花心思去找风险小的公司。